# Бертон Мэлкил: 50 лет стратегии «случайной прогулки» по Уолл-стрит

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=QegL2JPp5_g
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 11.05.2023

---

## 50 лет «Прогулки по Уолл-стрит»: Бертон Мэлкил о неэффективности рынка и ошибках инвесторов
[[JUMP:0:03]]

Профессор экономики Принстонского университета Бертон Мэлкил, автор фундаментального труда «A Random Walk Down Wall Street» («Случайная прогулка по Уолл-стрит»), в рамках подкаста Rational Reminder подвел итоги 50-летней истории инвестирования в индексные фонды. В беседе с ведущими Бенджамином Феликсом и Кэмероном Пассмором он объяснил, почему рынки остаются труднопредсказуемыми, какую роль играет поведенческая психология и почему попытки «обыграть» рынок зачастую ведут к катастрофическим потерям.

## 📉 Что такое эффективность рынка и «случайная прогулка»
[[JUMP:4:10]]

По словам Мэлкила, гипотеза эффективного рынка базируется на двух столпах. Во-первых, информация моментально отражается в ценах активов: если компания объявляет об успехе нового лекарства, акции должны вырасти мгновенно, а не постепенно. Во-вторых, в эффективном рынке отсутствуют возможности для арбитража — риск-скорректированной прибыли «без усилий».

Концепция «случайной прогулки» (random walk) предполагает, что движение цен акций математически напоминает случайный ряд чисел, где следующее значение невозможно предсказать на основе предыдущих.

*   Рыночные цены всегда «неправильны», так как являются лишь оценкой дисконтированной стоимости будущих денежных потоков, которые невозможно рассчитать с абсолютной точностью.
*   Эффективность рынка не означает, что цены всегда верны, а лишь то, что никто не может достоверно знать, завышены они или занижены.
*   Технический анализ и попытки найти тренды в графиках, по мнению Мэлкила, не работают: то, что кажется трендом, зачастую оказывается случайным шумом, который исчезает так же внезапно, как появился.

## 📊 Почему индексные фонды выигрывают у активного управления
[[JUMP:10:42]]

Мэлкил утверждает, что активным менеджерам невероятно трудно обыграть рынок на длинных дистанциях, поэтому стратегия покупки и удержания широкого индексного фонда остается оптимальной.

*   Индексные фонды выигрывают за счет низкой комиссии (1–2 базисных пункта против 1% у активных фондов).
*   Активно управляемые фонды часто совершают сделки, приводящие к налоговым событиям (реализованным приростам капитала), даже если общая доходность фонда отрицательна.
*   Согласно исследованиям S&P SPIVA, через 10 лет около 90% активных менеджеров проигрывают индексу, а через 20 лет — более 95%.

Хотя существуют легенды вроде Уоррена Баффетта, который обыгрывал рынок десятилетиями, Мэлкил отмечает, что поиск таких «звезд» похож на поиск иголки в стоге сена. Даже сам Баффетт признал это, распорядившись в завещании инвестировать свои средства в индексные фонды.

## 🎈 Психология пузырей и ловушка спекуляций
[[JUMP:31:46]]

Мэлкил подчеркивает, что пузыри — исторически повторяющееся явление, от тюльпаномании в Голландии до интернет-пузыря 1999–2000 годов.

*   Пузыри возникают из-за человеческой склонности к энтузиазму и стадному инстинкту, который сегодня лишь усиливается социальными сетями.
*   Спекуляция, по определению Мэлкила, — это попытка получить краткосрочную прибыль через «гемблинг» на колебаниях цен, что принципиально отличается от инвестирования как долгосрочного размещения капитала.
*   Алан Гринспен предупреждал об «иррациональном ликовании» еще в 1996 году, но если бы инвестор продал активы в тот момент, он бы упустил колоссальный рост, продолжавшийся до 2000 года.
*   Пример фонда Melvin Capital, который пытался «шортить» GameStop во время ажиотажа интернет-сообществ, показывает опасность попыток играть против рынка, даже когда он очевидно нерационален.

## 🏡 Недвижимость и инфляционные риски
[[JUMP:1:19:15]]

Профессор выражает обеспокоенность будущим уровнем инфляции, связывая свои опасения с тремя факторами: демографическим старением, политикой «разрыва» глобальных цепочек поставок (диссоциация от Китая) и огромным государственным долгом. Мэлкил предполагает, что власти могут пойти по исторически проторенному пути — «инфляционного обесценивания» долга.

*   В условиях потенциальной инфляции владение собственным домом и акциями является эффективным хеджированием.
*   Однако он призывает воспринимать его прогнозы с осторожностью, отмечая, что даже эксперты Федеральной резервной системы часто ошибались в своих оценках.

## 💡 О корпоративном управлении и будущем инвестирования
[[JUMP:1:27:28]]

Отвечая на вопрос о росте доли индексных фондов (BlackRock, Vanguard, State Street), Мэлкил не видит угрозы для эффективности рынка: даже если рынок станет на 95% пассивным, останутся те, кто будет использовать возможности для арбитража, когда цены отклоняются от фундаментальных.

*   Серьезную обеспокоенность у него вызывает концентрация права голоса на акциях у трех гигантов.
*   Мэлкил считает, что индустрия придет к механизмам, позволяющим конечным держателям паев индексных фондов влиять на голосование по вопросам управления компаниями.

В завершение Мэлкил отметил, что за 50 лет его взгляды на индексную стратегию не изменились, но изменилось понимание важности накоплений: «Инвестирование — это критически важно, но если вы ничего не откладываете, даже самый блестящий инвестиционный план не спасет».