# Смена режимов, популизм и $100k за Bitcoin: прогноз Systematic Investor на 2025 год

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=rJGSR1O6ohc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 04.12.2024

---

В новом выпуске программы Systematic Investor на канале Top Traders Unplugged ведущий Нильс Каструп-Ларсен и профессиональный инвестор Джим Касанг обсуждают кардинальную смену рыночных режимов, влияние популизма на экономику и дают детальные прогнозы на конец 2024 и начало 2025 года. Анализируя исторические прецеденты, спикеры объясняют, почему текущий рост фондового рынка скрывает под собой тектонический сдвиг в волатильности, распределении активов и структуре глобального капитала.

## 🌍 Геополитическое затишье перед бурей
[[JUMP:03:01]]

По мнению Джима Касанга, текущее состояние глобальных рынков напоминает классическое «затишье перед бурей» [03:53]. Он подчеркивает, что смена макроэкономических режимов — процесс нелинейный: изменения могут происходить крайне медленно, а затем ускоряться в один миг [03:39]. Касанг полагает, что инвесторам необходимо подготовиться к внезапному ускорению геополитических и финансовых процессов, поскольку мир окончательно покинул рамки режима последних 40 лет [03:27].

Нильс Каструп-Ларсен разделяет эти опасения, делясь своими наблюдениями после поездки в США накануне президентских выборов [04:34]. Вернувшись в Европу, он отмечает растущую тревогу местных политических и деловых кругов относительно того, как новая администрация Дональда Трампа повлияет на европейскую безопасность и поддержку Украины [04:49]. По словам ведущего, европейские страны совершенно не готовы к сценарию быстрого прекращения американской помощи Киеву [05:03].

В качестве примера нарастающего напряжения в геополитике Каструп-Ларсен приводит недавний инцидент в Балтийском море [05:32]. Власти Дании задержали китайское судно по подозрению в намеренном повреждении двух подводных оптоволоконных кабелей связи [05:47]. По мнению ведущего, подобные события открывают «ящик Пандоры» и подтверждают, что будущие геополитические конфликты будут разворачиваться на непредсказуемых уровнях [06:00].

## 📊 Тренды и макропоказатели: ноябрьское ралли под знаком выборов
[[JUMP:06:27]]

Анализируя текущую рыночную конъюнктуру, Нильс Каструп-Ларсен указывает на то, что систематические тренд-следящие фонды (Trend Followers) оказались на правильной стороне рыночных движений после выборов в США [06:27]. Наибольшую прибыль инвесторам принесли длинные позиции по американским акциям и доллару США, а также сознательное избегание длинных позиций по облигациям [06:41].

Однако, по словам ведущего, ключевым драйвером доходности в ноябре 2024 года стали не классические валютные пары или индексы, а мягкие сырьевые товары (soft commodities) [06:55]. Цены на кофе и какао выросли примерно на 20% всего за один месяц, что доказывает важность глубокой диверсификации портфеля [06:55]. В то же время длинные позиции по драгоценным металлам принесли инвесторам умеренные убытки [07:08].

Показатели доходности основных индексов на конец ноября 2024 года:

*   Индекс MSCI World вырос примерно на 2,5% за ноябрь, достигнув доходности в 17,78% с начала года [07:48].
*   Индекс облигаций S&P US Aggregate Bond снизился на 31 базисный пункт за месяц, но сохранил годовой плюс в размере около 2% [08:02].
*   Американский индекс S&P 500 подскочил на 3,8% за месяц, увеличив общую доходность с начала года до 25,6% [08:17].
*   Собственный тренд-барометр Каструпа-Ларсена зафиксировал нейтральное значение 41 [07:08].
*   Индекс SG CTA продемонстрировал рост на 1,72% в ноябре (3,67% с начала года) [07:21].
*   Индекс SG Trend вырос на 2% в ноябре, выйдя в незначительный плюс по итогам года [07:36].

## ⚡ Эффективность торговли: фьючерсы на VIX против ETP
[[JUMP:08:30]]

В рамках ответов на вопросы слушателей ведущие разобрали письмо от розничного инвестора по имени Адам, который планирует совершать краткосрочные свинг-сделки объемом от $2,5 млн до $3 млн с использованием индекса волатильности VIX [08:30]. Адама интересовало, что более эффективно для удержания позиций в течение дня — прямая покупка фьючерсов на VIX или использование торгуемых на бирже продуктов (ETP), таких как тикер UVXY или SVXY [08:55].

Джим Касанг категорически рекомендует использовать прямые фьючерсные контракты [09:09]. Его аргументы строятся на трех ключевых факторах:

1.  **Избыточные издержки ETP**: создатели биржевых нот и фондов вынуждены постоянно ребалансировать свои портфели фьючерсов, выплачивая маркетмейкерам дополнительный спред, что снижает доходность инвестора [09:22].
2.  **Капиталоемкость**: в условиях высоких процентных ставок на уровне 5% маржинальные требования по фьючерсам позволяют использовать капитал гораздо эффективнее, чем покупка акций фонда [09:36].
3.  **Ликвидность**: прямой выход на рынок деривативов исключает посредников и минимизирует проскальзывание цены при крупных сделках [09:50].

## 📉 Сжатие волатильности и дисперсия рынка: феномен Nvidia
[[JUMP:10:03]]

Джим Касанг подробно разбирает механику взаимосвязи между волатильностью индекса и корреляцией входящих в него акций [10:30]. По его мнению, когда волатильность на индексном уровне искусственно сжимается (из-за того, что крупные дилеры и маркетмейкеры находятся в длинных позициях по гамме и «прижимают» индекс к определенным уровням), возникает феномен дисперсии [10:58]. 

Касанг объясняет это следующим образом:

*   Индекс остается заблокированным на месте и не может совершать широких движений [11:10].
*   Идиосинкразический (специфический) риск отдельных компаний никуда не исчезает: сильные корпоративные новости вызывают резкие движения конкретных акций [11:24].
*   Поскольку индекс «зажат», рост одной крупной бумаги из-за арбитражных ограничений должен компенсироваться падением других акций [11:38].
*   Это приводит к разрушению корреляции между компонентами индекса, заставляя их двигаться в противоположных направлениях [11:52].

В качестве исторического примера Касанг приводит 2017 год [12:31]. В тот период показатели подразумеваемой и реализованной волатильности были на 30% ниже средних исторических значений за 120 лет, а корреляция между акциями упала на 25% ниже многолетнего минимума [12:44]. По мнению инвестора, эти два фактора неразрывно связаны и представляют собой чистый источник альфы (сверхдоходности) для тех, кто понимает структуру рынка [13:23].

Касанг отмечает, что после прохождения выборов в США на рынке наблюдается масштабное сжатие краткосрочной волатильности (на горизонте 1–2 месяцев) [15:42]. Это неизбежно приведет к усилению секторальной ротации в конце года [16:08]. При этом он советует розничным инвесторам оценивать рынок не по индексу VIX, который искажен из-за сильного перекоса (skew) между опционами «пут» и «колл» [19:20], а отслеживать подразумеваемую волатильность опционов с фиксированным страйком (fixed strike vol) на конкретные акции [19:47].

### ⚖️ Дуэль гигантов: Nvidia против Russell 2000

В контексте секторальной ротации Джим Касанг обращает внимание на расхождение между акциями Nvidia и индексом малой капитализации Russell 2000 [22:07]. По его мнению, импульс роста Nvidia начинает заметно ослабевать [22:47]. Последний квартальный отчет компании оказался хорошим, но не выдающимся, а на рынке растут обоснованные опасения касательно методологии бухгалтерского учета технологического гиганта [22:59]. Касанг подчеркивает, что речь идет не об отрицании перспектив искусственного интеллекта, а о чистых рыночных факторах и вероятностях [23:28].

С другой стороны, политика «Америка прежде всего» (America First), продвигаемая администрацией Трампа, создает мощный попутный ветер для малых американских предприятий, ориентированных на внутренний рынок [23:43]. В результате Касанг ожидает продолжения медленного роста индекса S&P 500 при одновременном отставании Nvidia и опережающей динамике индекса Russell 2000 [24:10].

Дополнительным драйвером рынка, по мнению Касанга, станет возвращение «мемных акций» [24:37]. Он называет Илона Маска «гением нарратива», который мастерски использует социальные сети и политическое влияние для разгона капитализации своих компаний, как это было с Tesla в периоды угрозы банкротства [24:49]. Объединение медийных возможностей Маска и Трампа неизбежно спровоцирует новую волну спекулятивного спроса на хайп-активы [25:42].

## 🏛️ Исторические параллели: эра популизма и циклы выборов
[[JUMP:29:41]]

Джим Касанг напоминает, что высокая доходность американского рынка в 2024 году была исторически предсказуемой [29:41]. Он приводит статистику президентских выборов в США за последние 100 лет [34:16]:

*   Средняя доходность рынка акций в год выборов составляет около 11,5% [34:16].
*   Однако если выделить периоды жесткого популизма (такие как 1968, 1972, 1976, 1980 годы), средняя доходность взлетает до 21,5% [34:32].
*   Ни один из этих избирательных годов не показал отрицательного результата — все они закрылись двузначным ростом [34:44].
*   Если исключить эти популистские периоды из вековой статистики, средняя доходность в год выборов падает всего до 5% [34:59].

Особый парадокс заключается в том, что в период с 1968 по 1982 год номинальный фондовый рынок США находился в боковике, потеряв в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) более 70% своей стоимости [35:11]. Тем не менее непосредственно в годы выборов рынок демонстрировал феноменальные результаты [35:24]. По мнению Касанга, это связано с тем, что в периоды острой политической борьбы действующие власти используют любые фискальные и монетарные рычаги, чтобы искусственно стимулировать экономику и задобрить избирателей [36:28]. Два последних электоральных цикла подтверждают этот тезис: в 2020 году рынок вырос на 21%, а в 2024 году — более чем на 25% [36:41].

### 👥 Демография как драйвер популизма

Джим Касанг утверждает, что корни современного популизма лежат в демографии [43:58]. Конфликт между поколениями — это экономическое противостояние капитала (старшее поколение) и труда (молодежь) [44:39]. Рост имущественного неравенства привел к тому, что поколение, сформировавшее движение Occupy Wall Street в 2009 году в возрасте 18 лет, к 2024 году достигло 33-летнего возраста и обрело электоральную силу [43:18]. 

Касанг сравнивает пандемию COVID-19 в 2020 году с убийством Джона Кеннеди в 1963 году [47:45]. Оба события послужили мощнейшими катализаторами для запуска долгосрочных программ фискального стимулирования (программа «Великое общество» Линдона Джонсона в 1960-х и вертолетные деньги в 2020-х) [41:58]. По оценкам инвестора, текущий популистский цикл начался в 2020 году и продлится приблизительно до 2038 года [48:27].

## 🔮 Прогноз на 2025 год: январское окно коррекции
[[JUMP:38:27]]

Несмотря на позитивные ожидания до конца декабря 2024 года, Джим Касанг предупреждает о неизбежном разжатии волатильности в начале нового года [38:01]. Он называет конкретные временные рамки для фиксации прибыли и открытия хеджирующих позиций: с 13 по 15 января 2025 года [38:27]. 

Касанг рекомендует инвесторам:

*   Сохранять оптимизм вплоть до первой недели января, так как финальная стадия ралли часто приносит максимальную доходность [38:14].
*   В районе 13–15 января начать активно покупать дешевую долгосрочную волатильность и опционы с высокой выпуклостью (convexity) для защиты портфеля [38:39].
*   Если коррекция не начнется в январе, критическим моментом станет февральская экспирация опционов (Feb Opex), поскольку мартовский квартальный цикл экспирации традиционно создает пиковое напряжение в структуре рынка [39:32]. Инвестор напоминает, что в 2020 году рынок игнорировал новости о коронавирусе вплоть до февральской экспирации, после чего рухнул более чем на 30% [39:46].

## 💰 Инфляция, золото и криптоактивы: битва за «тихую гавань»
[[JUMP:55:57]]

Джим Касанг считает, что в условиях долгосрочного популистского цикла основная волатильность уйдет из акций в сектор валют, процентных ставок (облигаций) и драгоценных металлов [54:51]. Он напоминает о своей успешной рекомендации 2021–2022 годов покупать долгосрочные колл-опционы на золото, когда этот металл торговался на минимумах, а нефть ставила рекорды [55:57].

По мнению Касанга, золото останется лучшим защитным активом на протяжении всей эры популизма (как это было в 1968–1982 годах) [58:09]. При этом он призывает инвесторов не паниковать при резких коррекциях: в прошлый популистский цикл золото испытывало падения на 50%, но в итоге показало лучшую доходность среди всех активов [58:24]. Инвестор советует покупать золото «двумя руками», как только в прессе начнется волна негативных публикаций [59:15].

Комментируя стремительный рост Биткоина к отметке $100 000 [59:54], Касанг признает, что криптовалюта стала цифровым аналогом золота для миллениалов и более молодых поколений [1:00:35]. Тем не менее он скептически относится к прогнозам Майкла Сейлора о достижении цены в $13 млн за монету [1:02:46]. 

Касанг указывает на фундаментальный риск:

*   США отвязали доллар от золота в 1971 году решением Никсона именно для того, чтобы убрать ограничения для своей экономической мощи и сохранить «абсорбирующую привилегию» доллара [1:01:52].
*   Ни одна крупная держава (включая США и Китай) не позволит альтернативному активу лишить себя монополии на эмиссию денег, если он станет реальной угрозой [1:02:33].
*   В краткосрочной перспективе победа Трампа снимает регуляторные риски со стороны SEC, что продолжит толкать Биткоин вверх [1:04:10], но в долгосрочной перспективе суверенные государства неизбежно попытаются взять его под жесткий контроль [1:02:46].

## ⚖️ Эксперимент Маска и Рамасвами: сокращение госаппарата
[[JUMP:1:04:37]]

Нильс Каструп-Ларсен предлагает обсудить создание Департамента государственной эффективности (DOGE) под руководством Илона Маска и Вивека Рамасвами [1:04:37]. Он отмечает, что раздутый и неэффективный государственный аппарат является проблемой для большинства развитых стран, и этот эксперимент может стать примером для всего мира [1:05:18].

Джим Касанг относится к этой инициативе с крайней осторожностью [1:05:58]. Он считает парадоксальным и опасным стремление «уничтожить правительство» в эпоху пикового популизма [1:06:12]. По его мнению, Трамп ведет двойную игру: 

*   С одной стороны, он вводит тарифы и проводит жесткую миграционную политику, что находит отклик у малообеспеченных слоев населения [1:09:19].
*   С другой стороны, его ключевая реформа — снижение корпоративных налогов — на 95% обогатила крупные корпорации и состоятельных граждан [1:06:53].

Касанг предупреждает, что если Маск действительно начнет массово сокращать бюджетные расходы в таких сферах, как социальное обеспечение (Social Security) или жилищное строительство и городское развитие (HUD) [1:10:50], это лишит беднейшие слои населения базовой поддержки [1:11:02]. Разрушение государственных институтов без адекватной альтернативы не решит проблему неравенства, а лишь усугубит социальный гнев, сделав финал популистского цикла крайне болезненным для общества [1:11:18].