# Почему плохие новости не ломают рынок: мнения Полсена, Мьюира и Ханта Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TNvrccWmY3E Канал: Excess Returns Опубликовано: 01.05.2026 --- В новом выпуске программы Excess Returns ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Хоган собрали мнения ведущих финансовых аналитиков — Бена Ханта, Джима Полсена, Кевина Мьюира и Брента Кочубы, чтобы ответить на главный вопрос года: почему фондовый рынок игнорирует геополитические потрясения, инфляцию и высокие ставки. Эксперты обсуждают феномен «суперновой» в экономике, скрытые риски частного кредитования и то, как вера в ИИ-революцию создаёт беспрецедентную устойчивость акций к плохим новостям. ## 🌟 Феномен «Суперновой»: Скрытые взрывы в экономике [[JUMP:07:06]] Бен Хант, автор проекта Epsilon Theory, вводит метафору «суперновой» для описания текущего состояния рынка. По его мнению, в мировой финансовой системе уже произошли два масштабных «взрыва», но «свет» от них (информация и последствия) еще не достиг глаз инвесторов [08:24]. **Ключевые тезисы Бена Ханта:** * **Первая суперновая — кризис частного кредитования (Private Credit):** Хант утверждает, что рынок кредитования среднего бизнеса в США практически парализован. Если раньше этот сектор финансировали коммерческие банки, то после 2008 года их заменили альтернативные менеджеры (Apollo, Ares, Blue Owl, KKR) [11:53]. Сейчас этот «двигатель» остановился. * **Вторая суперновая — Ормузский пролив:** Блокировка или неопределенность в этом регионе создают долгосрочное давление на цены на нефть. По мнению Ханта, это приведет к перманентно более высоким ценам и снижению глобального роста [10:08]. * **Эффект задержки:** Хант сравнивает текущую ситуацию с маем 2008 года, когда рынок вырос на 17%, игнорируя системные риски до тех пор, пока не начались реальные дефолты [18:14]. Хант отмечает, что современная экономика лишена «люфта» (slack) — всё чрезмерно закредитовано, и любой сбой в системе передачи капитала (кредите) неизбежно ведет к жесткой рецессии [16:41]. Однако, пока «свет не дошел», Хант предпочитает следовать за рыночным нарративом и в своем модельном портфеле перешел из коротких позиций в длинные, ожидая момента, когда «слом» станет очевидным [18:52]. ## 📈 Оптимизм вопреки: Почему инфляция — это старая история [[JUMP:19:28]] Джим Полсен (Perspectives) представляет более оптимистичный взгляд, основываясь на психологии «Мейн-стрит» и изменении природы инфляции. **Аргументы Джима Полсена:** * **Стена страха:** Уровни доверия обычных потребителей находятся на исторических минимумах послевоенного периода [21:25]. По мнению Полсена, это парадоксально хорошо для рынка: когда все ждут беды, люди не перегружены долгами, сидят в кэше и осторожны. Отсутствие уязвимости делает рынок устойчивым к падениям [22:16]. * **Ошибочная диагностика инфляции:** Полсен утверждает, что текущая инфляция не похожа на спросовую инфляцию 1970-х годов [23:46]. Тогда она была вызвана ростом рабочей силы (3% в год), сейчас же рост составляет лишь 0,5% [26:50]. Современная инфляция вызвана временными ограничениями предложения (пандемия, тарифы, войны). * **Смена фокуса:** Инвестор считает, что как только наступит мир или деэскалация, цены на нефть упадут, и ФРС переключит внимание с «борьбы с инфляцией» на «поддержку роста». Это может спровоцировать новую мощную волну бычьего рынка [27:31]. Полсен подчеркивает, что избыток наличности в фондах денежного рынка и высокие личные сбережения создают огромный резервуар ликвидности, который готов поддержать рынок при любом «выкупе просадки» [22:03]. ## ⚖️ Быки против Медведей: Мнение Макро-туриста [[JUMP:30:03]] Кевин Мьюир (The MacroTourist) признается, что в начале геополитических обострений он был настроен излишне по-медвежьи, но пересмотрел взгляды. **Анализ рыночной ситуации по Мьюиру:** 1. **Геополитика часто не имеет значения:** Мьюир отмечает, что если убрать даты с графика S&P 500, почти никто не сможет точно указать момент начала войны на Украине или других конфликтов [38:05]. Исключением была лишь война Судного дня 1973 года. 2. **Фактор ФРС:** Рынок стойко перенес «ястребиные» сигналы ФРС и отмену ожиданий снижения ставок в марте [33:55]. 3. **Прибыль — король:** Главным драйвером остается прогноз прибыли S&P 500 на следующие 12 месяцев. Пока эти цифры растут, рынку трудно падать [36:45]. **Медвежьи аргументы («что может пойти не так»):** Мьюир считает, что главной угрозой является рынок труда. Только устойчивый рост безработицы заставит его снова открыть «шорты» [44:39]. Также он указывает на расхождение между бумажной прибылью и реальным свободным денежным потоком (Free Cash Flow), который выглядит гораздо слабее [41:21]. ## 🌊 Потоки и Гамма: Что говорят опционы [[JUMP:45:15]] Брент Кочуба (SpotGamma) объясняет устойчивость рынка техническими факторами и позиционированием дилеров. **Техническая кухня рынка:** * **Длинная гамма (Long Gamma):** Дилеры сейчас находятся в позиции, которая заставляет их «продавать на росте и покупать на падении», что эффективно подавляет волатильность и удерживает рынок в узком диапазоне [56:47]. * **Дисперсия:** Инвесторы не покупают «рынок целиком», а агрессивно скупают колл-опционы на конкретных победителей в сфере ИИ (полупроводники, оборудование) [50:44]. * **Энергетика как новый хедж:** Интересным трендом стал переход от классического портфеля 60/40 к комбинации «Технологии + Энергетика». Энергетический сектор теперь рассматривается и как ставка на ИИ (дата-центрам нужно электричество), и как страховка от обострения с Ираном [52:04]. Кочуба отмечает, что рынок «зациклен» на поиске следующего победителя, способного вырасти на 20% на отчете, и пока этот азарт сохраняется, макроэкономические риски отходят на второй план [51:09]. ## 📉 Магия цифр: Прибыль 493 компаний против «Великолепной семерки» [[JUMP:59:09]] В завершение ведущие обсуждают качество текущего сезона отчетности. Несмотря на то, что 84% компаний S&P 500 превзошли ожидания по прибыли, структура этого роста вызывает вопросы [1:00:02]. **Проблемные зоны:** * **Иллюзия широты:** Значительная часть роста прибыли в индексе «S&P 493» (без учета 7 крупнейших техов) на самом деле приходится всего на пару-тройку компаний [1:00:28]. * **Капитальные затраты (CAPEX):** Гиганты тратят огромные суммы наличных на инфраструктуру ИИ. С одной стороны, это снижает их свободный денежный поток прямо сейчас, с другой — эти деньги становятся выручкой для поставщиков оборудования («кирок и лопат»), поддерживая остальной рынок [1:02:49]. * **Крепость балансов:** В отличие от бума доткомов или оптоволоконного бума 90-х, нынешние инвестиции идут в основном из накопленной наличности, а не из заемных средств, что дает ИИ-трейду гораздо больше запаса прочности [1:05:11]. Заключительный вывод дискуссии: рынок находится в уникальной фазе, где огромные денежные резервы корпораций и вера в технологическую трансформацию позволяют игнорировать классические медвежьи сигналы. Однако, как напоминает Бен Хант, свет от взорвавшейся звезды рано или поздно всегда достигает глаз наблюдателя.