# Кайл Грив и Клей Финк: почему 90% инвесторов проигрывают рынку из-за психологии

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Tm033YT7gyM
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 09.03.2024

---

В современном инвестиционном ландшафте средний период владения акциями сократился с пяти лет в 1975 году до катастрофических десяти месяцев сегодня. В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» Кайл Грив и Клей Финк разбирают, почему погоня за быстрой прибылью оборачивается убытками для большинства розничных игроков, и как фундаментальный подход помогает избежать ловушек психологии и рыночного шума.

## 🧠 Психологические качели: ловушки жадности и страха
[[JUMP:00:58]]

По мнению Кайла Грива, жадность и страх остаются самыми мощными деструктивными силами в инвестировании [00:58]. Жадность заставляет инвесторов верить в «розовые сценарии», уходящие в бесконечность, как это было во времена пузыря доткомов, когда компаниям было достаточно добавить «.com» к названию, чтобы их оценка взлетела до небес при нулевой выручке [01:12]. 

Для иллюстрации силы жадности Кайл Грив приводит случай из книги «Путь Темплтона»: 

*   Социальный работник из Калифорнии, никогда не интересовавшаяся рынком, услышала по радио о контракте местной компании с Россией.
*   Она открыла счет и купила 100 акций по $12 (итого $1200).
*   Эта компания превратилась в MCI WorldCom, а ее вложения выросли до шестизначных цифр [01:54].

Страх же, по словам Кайла Грива, принуждает к действию там, где лучшим решением было бы бездействие [02:53]. Инвесторы часто продают качественный бизнес, растущий на 15% в год, только потому, что рынок упал на 20% за пару дней из-за краткосрочных новостей [03:01].

Клей Финк добавляет, что рынок мастерски умеет причинять инвесторам максимальную боль [03:37]. Хотя в среднем рынок США растет на 8–10% в год, годовая доходность почти никогда не попадает в этот диапазон: она либо резко положительная (как +24% у S&P 500 в 2023 году), либо резко отрицательная (как -19% в 2022 году) [04:34].

## 📉 Кейс Стэнли Дракенмиллера: когда ошибаются даже гении
[[JUMP:05:52]]

Клей Финк подчеркивает, что эмоциональным ловушкам подвержены даже легенды с безупречным послужным списком [05:43]. Стэнли Дракенмиллер, имевший среднюю годовую доходность 30% на протяжении 30 лет, стал жертвой жадности в конце 90-х [06:09]. 

Основные вехи этого провала по версии Клея Финка:

1.  Дракенмиллер понимал, что на рынке пузырь, и сначала открыл короткие позиции (шорт), что стоило его фонду $600 млн потерь на растущем рынке [07:11].
2.  Наблюдая, как «новички» на Уолл-стрит делают огромные деньги на техах, ветеран не выдержал и зашел в акции VeriSign по $50 [08:02].
3.  Когда цена выросла до $240, он удвоил ставку, вложив еще $300 млн [08:14].
4.  В итоге акции VeriSign рухнули на 98%, упав ниже $5 за штуку. Общие потери Дракенмиллера в этот период составили около $3 млрд [08:35].

Этот пример, как считает Клей Финк, должен научить инвесторов смирению: если даже такой профессионал не смог совладать с эмоциями, рядовой инвестор находится в зоне огромного риска [09:18].

## ⏱️ Бессмысленность маркет-тайминга и прогнозов ФРС
[[JUMP:13:39]]

Клей Финк определяет «маркет-тайминг» как попытку угадать точки входа и выхода в зависимости от краткосрочных движений рынка [14:09]. По его мнению, шансы на успех в этой игре не выше, чем при случайном метании дротиков в мишень [14:25].

Собеседники выделяют две главные проблемы попыток «поймать момент»:

*   Инвесторы пропускают «мультибаггеры» (акции, растущие в разы), потому что забирают 20% прибыли и уходят, лишая себя возможности заработать 500% на длинной дистанции [13:54].
*   Инвесторы выходят в кэш во время паники (как в 2020 году), ожидая дальнейшего падения, и в итоге заходят обратно по ценам выше, чем продавали [14:47].

Ссылаясь на интервью с Морганом Хаузелом, Клей Финк отмечает, что рынок может годами находиться в состоянии переоценки или недооценки [16:11]. Хаузел утверждает, что если ваш горизонт — 50 лет, то вероятность пожалеть о том, что вы не пытались угадать дно в 2024 году, практически равна нулю [17:07].

Особое внимание участники уделили роли ФРС. Уоррен Баффет однажды заметил, что даже если бы он точно знал, что ФРС сделает в ближайшие 12 месяцев, это никак не повлияло бы на его инвестиционные решения [19:50]. Прогнозы экспертов, по мнению Баффета (в цитате Финкa), говорят многое о самих прогнозистах, но ничего о будущем [20:19].

## ⚖️ Опасность кредитного плеча (Leverage)
[[JUMP:22:31]]

Кайл Грив напоминает слова Чарли Мангера о трех способах разориться: «Дамы, выпивка и плечо» (Liquor, Ladies, and Leverage) [22:55]. Главная проблема маржинальной торговли заключается в том, что кредитор не хочет терять свои деньги: если позиция идет против вас, вас заставят продать активы в самый неподходящий момент [23:30].

Кайл Грив делится личным негативным опытом:

*   В начале пути он использовал 100-кратное плечо при торговле криптовалютой [23:46].
*   Движение цены всего на 1% против позиции приводило к полной потере капитала. Кайл называет это чистым азартным игроком, а не инвестированием [23:51].

Даже «отец стоимостного инвестирования» Бенджамин Грэм совершил эту ошибку. После краха 1929 года он начал использовать заемные средства, считая, что рынок стал иррационально дешевым. Однако дешевые активы стали еще дешевле, и Грэм понес колоссальные убытки [25:29].

Клей Финк противопоставляет маржинальному счету ипотеку под 3% годовых. Это «хорошее плечо», так как банк не может потребовать немедленного погашения всей суммы (margin call), если рыночная стоимость дома упала, пока вы исправно вносите платежи [27:02]. В акциях же плечо — это способ сжать 15 лет накопления богатства в 5 лет, что часто заканчивается обнулением [28:56].

## 📊 Спекуляция vs Фундаментальный анализ
[[JUMP:30:21]]

Кайл Грив цитирует Роберта Хагстрома: «Спекулянты одержимы угадыванием цен, инвесторы — пониманием базового актива» [30:21]. По данным исследования Dalbar за 2014 год, средний инвестор в смешанные фонды (акции и облигации) показал доходность всего 2,6% годовых за 10 лет, тогда как инфляция и рынок росли значительно быстрее [32:02]. На дистанции 30 лет результат еще хуже — 1,9% [32:22].

Клей Финк и Кайл Грив сходятся во мнении, что единственный способ обыграть эту статистику — сосредоточиться на том, почему компания будет зарабатывать больше через 5–10 лет. Клей Финк приводит пример Alphabet (Google):

*   За последние 5 лет прибыль на акцию (EPS) выросла на 164%.
*   Цена акций за тот же период выросла на 160% [41:55].
*   Это подтверждает правило: на длинной дистанции акции всегда следуют за прибылью [41:22].

## 🔄 Рыночные циклы и психология толпы
[[JUMP:45:06]]

Для понимания текущей ситуации Кайл Грив рекомендует использовать индекс страха и жадности (CNN Fear & Greed Index) и фреймворк Говарда Маркса из книги «О самом важном» [45:06]. 

Цикл, описанный Марксом, выглядит так:

1.  **Процветание:** Кредиты доступны, риски игнорируются, стандарты кредитования снижаются [45:49].
2.  **Пик:** Цены завышены, деньги «легкие» [47:24].
3.  **Разворот:** Убытки пугают кредиторов, процентные ставки растут, капитал исчезает [46:17].
4.  **Дно:** Компании банкротятся, а активы продаются за бесценок самым стойким [46:35].

Клей Финк вспоминает манию 2021 года как идеальный пример пика цикла. Люди, никогда не изучавшие финансы, увольнялись с работы, чтобы стать дейтрейдерами, или хвастались пятикратной прибылью на «мемных» акциях [49:01]. В такие моменты риск на самом деле максимален, хотя психологически кажется, что его нет [50:52]. Напротив, когда все в панике и заголовки СМИ кричат о конце света, запас прочности (margin of safety) инвестора — самый высокий [51:33].

## 🍯 Простота как высшая добродетель
[[JUMP:1:11:59]]

Собеседники подчеркивают, что высокий IQ не гарантирует успеха в инвестициях. Кайл Грив напоминает, что Исаак Ньютон потерял состояние на пузыре Южных морей, заявив: «Я могу рассчитать движение небесных тел, но не безумие толпы» [1:15:18]. 

Секрет успеха, по мнению Кайла Грива, часто кроется в выборе «скучного» бизнеса. Клей Финк приводит в пример компанию Armanino, которая производит соус песто:

*   С 2009 года цена акции выросла с $0,30 до $52 [1:13:57].
*   За это время выручка выросла с $21 млн до $60 млн, а прибыль — с $1 млн до $7 млн.
*   Разводнение капитала составило всего 8% за весь период [1:14:13].
*   Результат — «14-баггер» (рост в 14 раз) без всяких высоких технологий и ИИ [1:14:24].

## 💎 Цена vs Стоимость: уроки Баффета и Безоса
[[JUMP:1:22:59]]

Завершающий раздел посвящен фундаментальному различию между ценой и ценностью. Кайл Грив использует аналогию со стиральным порошком: один и тот же бренд может стоить $15 в 7-Eleven, $13 в Safeway и $11 в Costco. Продукт идентичен, ценность та же, цена разная [1:23:48].

В акциях происходит то же самое. Кайл Грив приводит пример Amazon:

*   За год цена колебалась от $82 до $175 [1:24:27].
*   При этом фундаментальные показатели (выручка, чистая прибыль) росли практически линейно [1:24:55].
*   Рынок часто неэффективен в краткосрочном периоде, создавая возможности для покупки «нелюбимых» акций по низким ценам [1:25:38].

Клей Финк добавляет, что Джефф Безос в 1999 году, когда акции Amazon рухнули на 90%, говорил сотрудникам: «Падение цены акций не делает нас идиотами, так же как рост не делал нас гениями» [1:30:52]. Он советовал смотреть на внутренние метрики успеха бизнеса, которые продолжали расти вопреки рыночной панике [1:30:23].

В финале Клей Финк и Кайл Грив рекомендуют несколько книг для изучения чужих ошибок: «Big Mistakes» Майкла Батника и «What I Learned About Investing from Darwin» Пулака Прасада [1:34:10]. Последний автор настолько серьезно относится к снижению информационного шума, что в его офисе даже нет терминала Bloomberg в зоне видимости — он спрятан в углу кухни, чтобы не провоцировать команду на реакцию на краткосрочные колебания цен [1:37:38].