В своей книге и серии интервью журналист Майкл Льюис (Michael Lewis) выдвигает провокационный тезис о том, что современный фондовый рынок функционирует по принципам «подстроенной игры» (rigged game). В беседе с ведущими Bloomberg Originals он утверждает, что развитие высокочастотного трейдинга (HFT) и изменение структуры бирж привели к появлению скрытых механизмов, которые позволяют посредникам эксплуатировать ордера рядовых инвесторов и институциональных фондов.
🎰 Экономика казино: как работает «система» 1:06
Майкл Льюис предлагает рассматривать устройство фондового рынка через аналогию с карточной игрой в казино. По его мнению, текущая рыночная экосистема построена на искаженных стимулах, где интересы посредников превалируют над интересами конечных инвесторов:
- Биржи выступают в роли владельцев казино, стремящихся к максимизации прибыли в краткосрочной перспективе, а не к созданию справедливых условий для участников.
- Высокочастотные трейдеры (HFT) сравниваются с «карточными шулерами», которые, используя технологическое преимущество в скорости (получая информацию на несколько миллисекунд быстрее других), фактически «видят» карты оппонентов,.
- Банки и брокеры выполняют роль организаторов туристических групп, которые за плату приводят в «игру» ничего не подозревающих инвесторов.
Льюис утверждает, что брокеры продают поток заказов (order flow) высокочастотным фирмам, предоставляя им право исполнять ордера по заранее известным ценам, что дает последним возможность для опережающего исполнения (front-running),.
🛡️ Кто несет ответственность за «убытки» инвесторов? 7:52
В ходе дискуссии был поднят вопрос о том, можно ли считать HFT-фирмы единственными виновниками, учитывая отсутствие у них рыночного риска — они зарабатывают на «снятии сливок», не удерживая позиции. Льюис подчеркивает важность концепции «skin in the game» (личной вовлеченности в риск): когда рыночные игроки рискуют собственным капиталом, их действия могут выступать «буфером» для рынка, обеспечивая ликвидность, как это делали трейдеры в эпоху до 1975 года.
Что касается критиков, указывающих на то, что жертвами системы являются преимущественно крупные институционалы, Льюис приводит контраргумент:
- Индивидуальные («розничные») инвесторы также страдают, так как их ордера являются наиболее ценными для HFT-фирм из-за высокой предсказуемости.
- Активно управляемые взаимные фонды, которые часто не справляются с задачей обыграть рынок, лишь добавляют дополнительные издержки для конечных вкладчиков, фактически перекладывая «налог» на своих клиентов,.
📉 Сложность как фактор нестабильности 10:18
Одной из главных проблем рынка, по словам Льюиса, является чрезмерная техническая сложность, которая стала настолько высокой, что «никто не понимает, как устроен фондовый рынок». Он ссылается на мнение своих источников в Goldman Sachs, которые выражают обеспокоенность тем, что технические сбои и «флэш-крэши» (мгновенные обвалы) являются симптомами фундаментальной хрупкости системы.
Льюис настаивает: технологический прогресс сам по себе полезен для инвесторов, однако необходимо разделить компьютеризацию торговли и «компьютеризированный скальпинг». Он считает, что современные технологии позволили исключить необходимость в человеке-посреднике, но Уолл-стрит нашла способ искусственно «встроить» себя в процесс там, где это уже не требуется, создавая избыточное посредничество между покупателем и продавцом.
