# Робин Грю из Man Group: «Инвестиции в ИИ — это детектив, где мы ещё не нашли всех жертв» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Q1PXn0x3AoU Канал: The Compound Опубликовано: 20.02.2026 --- В новом выпуске подкаста The Compound генеральный директор Джош Браун и директор по исследованиям Майкл Батнике обсуждают текущее состояние рынков с руководством Man Group — крупнейшего в мире публичного хедж-фонда. Генеральный директор компании Робин Грю и главный рыночный стратег Кристина Хупер объясняют, почему при внешнем благополучии индекса S&P 500 инвесторам стоит готовиться к «умеренной рецессии» в США к 2026 году и искать возможности за пределами американского технологического сектора. ## 🏛️ Структура гиганта: как работает Man Group с активами на $200 млрд [[JUMP:04:49]] Man Group — это британская инвестиционная компания с 240-летней историей, управляющая активами на сумму более 200 миллиардов долларов [03:28]. Около 80% клиентской базы составляют институциональные инвесторы: пенсионные фонды, суверенные фонды и эндаументы [05:03]. По словам Робин Грю, бизнес компании разделен на три ключевых направления: * **Дискреционное управление:** Классический фундаментальный анализ, где решения принимают люди (портфельные менеджеры) на основе данных о компаниях и конкуренции [05:15]. * **Систематическое управление:** Направление объемом около $130 млрд, использующее алгоритмы и количественные сигналы для макро- и микро-стратегий [05:29]. * **Решения (Solutions):** Создание индивидуальных инвестиционных продуктов под конкретные нужды клиентов, включая защиту от инфляции и волатильности [05:42]. Робин Грю подчеркивает, что в Man Group нет единого «домашнего взгляда» на рынок: каждый управляющий волен следовать своей стратегии, используя общую технологическую инфраструктуру компании [07:08]. При этом компания активно сотрудничает с научным сообществом через Оксфордский институт Man (Oxford Man Institute), который уже 18 лет занимается исследованиями в области машинного обучения и финансов [06:25]. ## 📉 Прогноз на 2026 год: два хрупких столпа экономики США [[JUMP:08:50]] Кристина Хупер представила прогноз на 2026 год, который характеризуется высокой неопределенностью и рисками замедления глобального роста [09:03]. По мнению стратега, текущий экономический рост в США держится на двух «хрупких столпах»: 1. **Капитальные затраты на ИИ (AI Capex):** Расходы технологических гигантов на инфраструктуру стали ключевым драйвером ВВП в первой половине 2025 года [09:32]. 2. **Потребление домохозяйств с высокими доходами:** Основная доля потребительских расходов обеспечивается богатыми слоями населения, что маскирует слабость остальной экономики [09:59]. Хупер считает, что базовым сценарием для США является «умеренная рецессия» [09:18]. Основные риски для замедления инвестиций в ИИ включают движение NIMBY (сопротивление строительству дата-центров из-за шума и потребления энергии), дефицит редкоземельных элементов и рост стоимости заимствований для гиперскейлеров [10:26]. Кристина отмечает, что если раньше новости об увеличении расходов на ИИ вызывали рост акций, то в последнее время рынок реагирует на них скептически, задаваясь вопросом об окупаемости [11:32]. ## 🦾 «Безработный бум» и социальные последствия ИИ [[JUMP:12:38]] Майкл Батнике приводит данные Bloomberg, указывающие на аномалию: ВВП США ускоряется, но рост рабочих мест практически остановился [12:52]. Он называет это «безработным бумом». Робин Грю отмечает, что в обществе нарастает тревога, которая выходит за рамки финансовых рынков: выпускники вузов и «белые воротнички» всерьез опасаются за свои карьерные перспективы [13:33]. Грю проводит аналогию с исчезновением профессий лифтера или телефониста в прошлом, но подчеркивает критическое отличие текущей ситуации — скорость изменений [15:22]. По словам CEO Man Group: * Исторические технологические революции происходили со скоростью, которую общество успевало абсорбировать [16:02]. * Текущая скорость внедрения ИИ может привести к социальным потрясениям, если государства не успеют адаптировать системы переобучения кадров [16:15]. * Внедрение ИИ в крупных корпорациях тормозится из-за сложности «выкорчевывания» устаревших (legacy) систем, на что могут уйти десятилетия [42:14]. ## 🌏 Возвращение международного рынка и активного управления [[JUMP:20:26]] На фоне растянутых оценок американских акций инвесторы начинают перекладывать средства в международные активы. Чистый приток в международные ETF составил $50 млрд за последний месяц [20:53]. Интернациональные акции опережают индекс S&P 500 на 8,3% с начала года, что является рекордным разрывом с 1995 года [21:19]. Кристина Хупер выделяет два ключевых катализатора для этого роста: 1. **Япония:** Фискальное стимулирование со стороны нового премьер-министра (охарактеризовано как «Абэномика на стероидах») создает позитивный фон для японского рынка [22:51]. 2. **Европа:** Вынужденное резкое увеличение расходов на оборону и инфраструктуру (особенно в Германии) из-за конфликта с Россией стимулирует промышленный сектор [23:20]. Робин Грю полагает, что эпоха пассивного инвестирования в индексы США сменяется временем активных менеджеров и хедж-фондов, способных находить альфу в условиях волатильности и дисперсии активов [25:04]. ## 🕵️ Инвестиционный «детектив»: кто станет жертвой пузыря ИИ? [[JUMP:34:18]] Обсуждая возможный пузырь в секторе ИИ, Кристина Хупер сравнивает текущую ситуацию с «детективом об убийстве»: «Мы знаем, кто убийца, но не знаем, кто уже убит или кто станет следующей жертвой» [35:25]. По её мнению, рынок ведет себя иррационально, устраивая распродажи в качественных компаниях, таких как Microsoft, которая под давлением ожиданий показывает динамику хуже S&P 500 с момента запуска ChatGPT [34:45]. Майкл Батнике отмечает пугающую статистику: на прошлой неделе 115 акций упали более чем на 7% за сессию, в то время как индекс S&P 500 находился всего в 1,5% от исторического максимума [36:55]. Это свидетельствует о том, что инвесторы пытаются лихорадочно угадать проигравших от ИИ-трансформации. В качестве примера завышенных ожиданий приводится прогноз OpenAI: компания планирует выручку в $145 млрд к 2029 году, при этом в 2024 году она составит всего $3,7 млрд [38:53]. Батнике подчеркивает, что ни одна компания в истории не росла с такой скоростью в течение пяти лет [39:32]. ## 🚩 Риски частного кредитования: кейс Blue Owl [[JUMP:50:49]] Особое внимание участники уделили рынку частного кредитования (private credit). Джош Браун выразил обеспокоенность тем, что многие фонды имеют огромную экспозицию (до 26%) на сектор программного обеспечения, который сейчас находится под ударом [51:45]. Главным негативным сигналом стал кейс компании Blue Owl Capital, которая ограничила возможность выкупа долей для инвесторов в своем розничном долговом фонде [55:12]. Вместо квартальных выплат компания будет возвращать капитал по мере продажи активов в течение нескольких лет [55:24]. Критику Робин Грю вызвали темпы развертывания капитала в этом секторе: * Некоторые фонды выдают кредиты на $1 млрд в неделю, что ставит под сомнение качество риск-менеджмента [53:26]. * В отличие от публичных рынков, в частном кредитовании отсутствует прозрачность в оценке активов (mark-to-market), что скрывает реальные убытки [56:57]. * Робин Грю утверждает, что дисциплина в кредитовании важнее объема активов: Man Group сознательно не учитывала часть средств как активы под управлением, чтобы не форсировать их выдачу в сомнительные проекты [53:54]. ## ⚖️ Демократизация альтернативных инвестиций [[JUMP:1:00:40]] В завершение дискуссии Робин Грю высказалась за расширение доступа розничных инвесторов к альтернативным стратегиям (ликвидные альты, хедж-фонды) через ETF и интервальные фонды [1:02:41]. Она считает несправедливым, что только крупные институты могут пользоваться преимуществами диверсификации и защиты от рыночных падений. Однако Джош Браун настроен скептически: он опасается, что индивидуальные инвесторы не обладают дисциплиной институционалов и будут закрывать позиции при первых признаках трехлетнего отсутствия роста, что нивелирует все преимущества стратегий [1:07:07].