# Роб Карвер: «Инвесторы теряют деньги даже на ETF с доходностью 42%»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=A9BuW4lW3tc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 27.09.2025

---

Глобальные рынки продолжают испытывать инвесторов на прочность, заставляя их сомневаться в проверенных десятилетиями стратегиях и совершать классические ошибки в управлении капиталом. В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Кастро Ларсен и эксперт Роб Карвер анализируют наследие Lehman Brothers, парадоксы доходности ETF и психологические ловушки, которые мешают зарабатывать даже на растущем рынке.

## 🏛️ Наследие Lehman Brothers и уроки рыночного оптимизма
[[JUMP:01:56]]

Обсуждение начинается с памятной даты — 17-й годовщины краха банка Lehman Brothers, ставшего символом глобального финансового кризиса 2008 года [02:37]. Роб Карвер вспоминает публикацию Financial Times Alphaville, где были обнародованы архивные документы того периода. Особое внимание привлек аналитический отчет Morgan Stanley, в котором за 10 дней до банкротства аналитик рекомендовал «активно покупать» акции Lehman Brothers (рейтинг overweight) [03:16].

Примечательно, что автор этого отчета в 2009 году возглавил комиссию по надзору за рынками в Конгрессе США, а затем пять лет проработал в Министерстве финансов [04:10]. По мнению Роба Карвера и Нильса Ларсена, этот факт подчеркивает иронию финансовой индустрии: ошибки в частном секторе часто становятся трамплином для карьеры в госрегулировании.

Собеседники провели аналогию с миром хедж-фондов:

*   Управляющие, потерявшие огромные суммы, часто с легкостью привлекают новые капиталы.
*   Инвесторы полагают, что такой опыт делает менеджера более осторожным и «ученым» в будущем [04:49].
*   Однако в индустрии CTA (управляемых фьючерсов) такая логика работает редко — здесь инвесторы менее склонны прощать просадки [05:14].

## 📈 Бум Managed Futures: почему гиганты входят в игру именно сейчас?
[[JUMP:07:14]]

Нильс Ларсен отмечает важный тренд: выход крупнейших институциональных игроков (BlackRock, Fidelity) на рынок CTA и тренд-фолловинга. В частности, Fidelity выпустила программный документ, в котором называет управляемые фьючерсы «одним из самых проверенных временем и структурно уникальных подходов» [07:40].

Ключевые аргументы Fidelity в пользу тренд-фолловинга:

*   Динамическая реакция на тренды.
*   Низкая корреляция с традиционными активами (акции, облигации).
*   Защита капитала во время кризисов [08:06].
*   Повышение устойчивости портфеля 60/40 при добавлении всего 10% стратегий Trend [10:42].

Главный вопрос, который ставит Ларсен: почему такие тяжеловесы, как Vanguard и Fidelity, запускают эти продукты только в 2024–2025 годах, хотя теоретическая база не менялась десятилетиями? [08:44]. Роб Карвер предполагает, что это может быть стратегической «покупкой на откате», так как в последнее время стратегии следования за трендом показывали не самую высокую доходность [11:33].

## 📉 Парадокс инвестора: почему на прибыльных ETF теряют деньги
[[JUMP:33:32]]

Роб Карвер разбирает резонансную статью Джеффри Птака (Jeffrey Ptack) из Morningstar под заголовком «Жаль, что я это не выдумал» [33:32]. В центре внимания — фонд YieldMax COIN Option Income Strategy ETF, который показал впечатляющую доходность в 42% годовых. Однако, несмотря на этот рост, совокупный инвестор в этот фонд потерял деньги [33:58].

Механизм этого феномена («денежная доходность» против «процентной доходности»):

1.  **Тайминг потоков:** Инвесторы массово заходят в фонд после периода бурного роста и забирают деньги в моменты локальных просадок [37:56].
2.  **Психология:** Люди покупают «прошлое», надеясь на его повторение в будущем, и фиксируют убытки из-за страха.
3.  **Статистика:** В фонд поступило $2,5 млрд чистых притоков, но инвесторы коллективно потеряли около $35,5 млн за тот же период [38:11].

Исследование Morningstar показывает, что эта проблема системная. В среднем за 10 лет инвесторы в американские фонды недополучают 1,7% годовой доходности фонда из-за неудачного выбора времени для входа и выхода [42:40]. В секторе тематических акций (Sector Equity) это недополучение достигает катастрофических 4,4% в год [42:13]. По мнению Карвера, это связано с тем, что люди принимают решения на эмоциях и новостях, например, на хайпе вокруг ИИ [43:06].

## ⚖️ Вопросы позиционирования: плечо, крипто и фиат
[[JUMP:19:50]]

В блоке ответов на вопросы слушателей Роб Карвер делится практическими советами по систематической торговле:

**Ограничение капитала в безрычажных портфелях (акции, крипто):**
Если идеальный размер позиции (согласно прогнозу) превышает 100% капитала, Карвер рекомендует не просто пропорционально сокращать всё вдвое (что оставит 50% кэша в обычное время), а «обрезать» силу прогноза [22:45]. Например, вместо того чтобы целиться в максимум при очень сильном сигнале, стоит ограничить целевую экспозицию средним значением, чтобы оставаться полностью в рынке в периоды высокой уверенности [22:58].

**Валютная конвертация графиков:**
На вопрос, стоит ли конвертировать цену активов (например, S&P 500) в домашнюю валюту (фунты) или биткоин перед анализом трендов, Карвер отвечает категорическим «нет» [30:02]. Смешивание валютного риска и динамики актива лишает инвестора преимуществ диверсификации. Согласно его позиции, лучше торговать активом в его оригинальной валюте и отдельно управлять валютным риском [30:16].

**Тренды в криптовалютах:**
Карвер подтверждает, что тренд-фолловинг отлично работает на крипторынке из-за его высокой волатильности и эмоциональности участников [31:50]. Он также анонсировал свою новую книгу, посвященную торговле без кредитного плеча, где отдельно рассматриваются стратегии для акций и криптовалют [32:17].

## 🕰️ «Изменился ли мир?»: Дискуссия о смерти стратегий
[[JUMP:46:58]]

Обсуждая недавний обед с другим управляющим CTA, Роб Карвер поднимает вечный философский вопрос трейдинга: являются ли периоды плохой доходности признаком того, что «мир изменился», или это просто статистическая волатильность? [48:16].

Аргументы «скептиков» (мир изменился):

*   Рост алгоритмической торговли убивает классические паттерны.
*   Рынки стали более эффективными.
*   Центральные банки манипулируют ставками, подавляя естественные тренды [49:14].

Контраргументы Карвера и Ларсена:

1.  **Недостаток данных:** Чтобы статистически доказать, что стратегия со средним коэффициентом Шарпа (как тренд-фолловинг) перестала работать, может потребоваться еще 50 лет наблюдений [58:58].
2.  **Опасность оптимизации:** Если инвестор решает использовать только данные за последние 3 года, считая, что они «актуальнее», он совершает ошибку переподгонки (overfitting) и лишает модель устойчивости, которую дают длинные выборки (с 1970-х годов) [54:05].
3.  **Адаптивность:** Нильс Ларсен подчеркивает, что за 50 лет тренд-фолловинг пережил переход от ручной торговли к компьютерной, отмены золотого стандарта и множество кризисов. Суть стратегии — адаптация к изменениям, а не следование жестким правилам прошлого [56:33].

В завершение Ларсен отмечает, что волатильность самих индексов CTA значительно снизилась: если в 70-80-е годы она составляла около 25%, то сегодня — около 5%. Это неизбежно ведет к снижению абсолютных цифр доходности, что многие ошибочно принимают за «смерть стратегии» [57:53].