# «Момент Милкена» в крипте: как MicroStrategy и майнеры меняют рынок капитала через волатильность

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=dPhhmBT98MY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 07.12.2024

---

В новом выпуске еженедельного дайджеста на канале **Forward Guidance** ведущий Феликс и постоянные участники дискуссии — Тайлер и Куинн — вместе со специальным гостем, исследователем макроэкономики под псевдонимом **Capital Flows**, разбирают последние данные по рынку труда США и их влияние на политику ФРС. Основной темой обсуждения стал парадокс «двухскоростной» экономики, где признаки замедления соседствуют с «бычьим» ражем в спекулятивных активах и технологическом секторе.

## 📉 Рынок труда США: сигнал или шум?
[[JUMP:04:00]]

Обсуждение началось с анализа свежего отчета по количеству рабочих мест вне сельского хозяйства (**Non-farm Payrolls**). Число новых рабочих мест в ноябре составило 227 000, что выше консенсуса в 200 000 [04:08]. Однако уровень безработицы вырос до 4,2% с 4,1% в октябре [04:33].

Участники выделили несколько ключевых моментов:

*   **Пересмотры данных:** Впервые за долгое время данные за прошлые месяцы были пересмотрены в сторону повышения (сентябрь и октябрь получили суммарную прибавку в 56 000 рабочих мест) [05:27].
*   **Качество безработицы:** Феликс указал на тревожный тренд: рост доли постоянных увольнений (**permanent layoffs**), что указывает на структурные проблемы, а не на временные шоки [06:18].
*   **Длительность безработицы:** Средняя продолжительность отсутствия работы продолжает расти, несмотря на относительно низкий общий уровень безработицы [06:44].

**Capital Flows** считает, что экономика США вступает в фазу нормализации роста к устойчивому уровню реального ВВП в 2% [07:37]. Он отмечает, что рынок облигаций и акций сейчас одинаково позитивно реагируют на данные, что свидетельствует о доминировании ликвидности над страхами рецессии [08:44].

## 🗡️ Стратегии «Золотовласки» и споры о ставках
[[JUMP:09:37]]

Куинн обратил внимание на то, что ФРС фактически объявила о победе над инфляцией еще в декабре 2023 года, и сейчас продолжает снижать ставки (уже на 100 базисных пунктов), несмотря на то, что темпы роста ВВП выше прогнозов, а инфляция — выше цели [09:49]. По его мнению, это классический пример «фискального доминирования» [10:28].

**Позиции участников по ставкам:**

1.  **Тайлер:** Полагает, что снижение на 25 базисных пунктов в декабре (вероятность 87%) уже заложено в цены и не окажет серьезного влияния на реальный рост, но поддержит «животный дух» (**animal spirits**) инвесторов [17:42].
2.  **Capital Flows:** Утверждает, что ФРС сохранит ограничительную политику, так как ставки все еще значительно выше уровня инфляции. Он не видит условий для нефтяного ралли или резкого всплеска инфляции в ближайшие 3–6 месяцев [12:33].
3.  **Куинн:** Опасается, что агрессивное снижение ставок в условиях сильной экономики может спровоцировать новый виток инфляции, особенно если Китай и Япония также включат стимулы [12:06].

## 🚀 Секторный взрыв: «эффект Трампа» и Arc Investments
[[JUMP:18:20]]

Тайлер эмоционально указал на то, что рынок под капотом демонстрирует невероятную силу [18:32]. Он привел в пример фонды Кэти Вуд (**ARKK**), которые выходят из трехлетней консолидации, и акции компаний космической отрасли (SpaceX, Rocket Lab, Intuitive Machines) [19:25].

**Аргументы Тайлера:**

*   Ожидания дерегуляции при администрации Трампа и работа департамента DOGE (с участием Илона Маска) создают колоссальный оптимизм для бизнеса [18:45].
*   Мы находимся в фазе бума производительности, вызванного ИИ-агентами (пример — рост Salesforce на 10% на фоне новых контрактов по ИИ) [20:19].
*   Кредитные спреды находятся на исторических минимумах, что опровергает прогнозы о неминуемом кредитном кризисе [22:47].

## 🛢️ Нефть против «Золотовласки»
[[JUMP:24:19]]

Вопрос цен на нефть стал точкой расхождения в прогнозах.

**Capital Flows** последовательно ставит на снижение цен на нефть (шорт нефти), ожидая падения до $50 за баррель [27:39]. Его аргументы:

*   Огромный избыток предложения на рынке [27:12].
*   Геополитическая премия постоянно исчезает, не находя подтверждения в физических поставках [27:00].
*   Администрация Трампа будет стимулировать добычу внутри США [27:26].

**Куинн** возражает, считая нефть лучшим хеджирующим активом для портфеля криптоактивов. Рост фискальных расходов и потенциальное снижение ставок ФРС создают «пол» для цен на сырье, ниже которого они не упадут [34:06].

**Тайлер** добавил, что нефтяные компании сейчас управляются лучше, чем раньше: вместо того чтобы просто качать больше сырья, они занимаются обратным выкупом акций и финансовым инжинирингом (пример — Exxon уменьшает инвестиции в новую добычу) [36:54].

## 🍎 Академический спор: R-star и модели ФРС
[[JUMP:40:00]]

Феликс поднял фундаментальную тему **R-star** (нейтральной процентной ставки), которая разделяет чиновников ФРС на два лагеря [40:00]:

1.  **Модель Уильямса (ФРБ Нью-Йорка):** Оценивает реальную нейтральную ставку на уровне 0,8%. Согласно ей, текущая политика ФРС является крайне ограничительной [41:34].
2.  **Модель Любика (ФРБ Ричмонда):** Считает, что нейтральная ставка гораздо выше и экономика уже находится в равновесии. Если это верно, дальнейшие снижения ставок станут чрезмерно стимулирующими [41:20].

**Capital Flows** скептически относится к этим моделям, называя их «бесполезными» для трейдеров. По его мнению, важнее не теоретическая ставка, а Debt Service Cost (стоимость обслуживания долга) компаний и потребителей в реальном времени [45:42].

## 💎 «Момент Милкена» для криптовалют
[[JUMP:46:08]]

Одной из самых ярких частей дискуссии стало сравнение Тайлера современного крипторынка с рынком мусорных облигаций 1970-х годов, созданным Майклом Милкеном в Drexel Burnham Lambert [47:01].

Тайлер утверждает, что использование конвертируемых облигаций компаниями вроде MicroStrategy и майнерами — это революция в структуре капитала [48:19]:

*   Компании больше не размывают акции через прямую эмиссию, а продают волатильность через конвертируемые бонды с нулевым купоном [50:17].
*   Это позволяет привлекать миллиарды долларов у институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые) для покупки биткоина или строительства дата-центров под ИИ [48:58].
*   За последние два месяца через этот механизм было привлечено около $4 млрд [48:58].

## 📈 MicroStrategy и биткоин: новая банковская система?
[[JUMP:58:15]]

Участники обсудили феномен MicroStrategy (MSTR). Куинн предупредил о рисках следующей пятницы, когда будут объявлены результаты включения акций в индекс NASDAQ [59:38]. Он считает шансы на включение низкими (комитет может опасаться «карьерного риска» из-за высокой волатильности MSTR), что может спровоцировать обвал котировок [1:01:41].

Однако Тайлер видит в этом рождение новой финансовой парадигмы:

*   Биткоин-майнеры начинают создавать подразделения по управлению активами, чтобы генерировать доходность (yield) на свой биткоин-баланс через продажу опционов [1:04:32].
*   Если биткоин станет резервным активом стоимостью $10 трлн, владельцы (компании и государства) смогут вечно жить на доход от продажи волатильности, никогда не продавая сам актив [1:05:48].

**Capital Flows** возразил, что такая концентрация биткоина в руках корпораций лишает его полезности как общедоступной денежной системы [1:06:28].

---