# Брайан Белски: «Мы находимся в 25-летнем структурном бычьем рынке» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Db5LNFun4DQ Канал: The Compound Опубликовано: 21.02.2025 --- В новом выпуске подкаста TCAF, записанном в живом формате в Неаполе (штат Флорида), ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков с **Брайаном Белски (Brian Belski)**, главным инвестиционным стратегом BMO Capital Markets. В центре дискуссии — тезис о долгосрочном «бычьем» рынке США, неэффективность популярных опросов настроений и стратегия «штанги» в управлении портфелем. ## 📈 Практикующий стратег: почему управление деньгами важнее прогнозов [[JUMP:03:13]] Брайан Белски занимает пост главного инвестиционного стратега уже более 13 лет, но его подход отличается от большинства коллег по Уолл-стрит [03:25]. В отличие от аналитиков, которые только консультируют клиентов, Белски непосредственно управляет 10 активными портфелями акций и двумя количественными ETF [03:39]. По мнению Брайана Белски, это дает ему существенное преимущество: * **Реальная ответственность:** Он проживает взлеты и падения вместе с позициями в портфеле, а не просто дает советы [07:11]. * **Специфика анализа:** Белски относит себя к «последнему из исчезающего поколения» стратегов, которые смотрят на то, как конкретные акции вписываются в отрасли и сектора, а не просто делают широкие макроэкономические прогнозы на весь рынок [08:02]. * **Масштаб:** Под управлением его группы находится более $10 млрд активов (AUM) [06:03]. Белски утверждает, что когда дела на рынке идут слишком хорошо, он начинает всерьез беспокоиться. «Я буквально пугаюсь, когда всё идет идеально, потому что в этом бизнесе нужно сохранять смирение», — делится гость [05:23]. ## 📉 Парадокс опросов: почему 89% управляющих ошибаются [[JUMP:09:05]] Ведущие приводят данные ежемесячного опроса управляющих фондами от Bank of America, которые выглядят крайне противоречиво. Согласно отчету, 89% опрошенных инвесторов считают акции США исторически переоцененными [09:31]. При этом уровень наличных (cash) в их портфелях составляет всего 3,5% — это самый низкий показатель за всю историю наблюдений [09:58]. Брайан Белски называет подобные опросы настроений (включая AAII и индекс VIX) «мусорной наукой» по нескольким причинам [11:34]: 1. **Отсутствие искренности:** Управляющие редко заполняют опросы честно или вдумчиво. 2. **Важность личного контакта:** Белски считает, что истинные настроения можно понять только при личной встрече, глядя человеку в глаза и оценивая его язык тела [11:07]. 3. **Искажение продуктами:** По его словам, вокруг таких показателей, как коэффициент пут/колл или индекс VIX, создано слишком много производных продуктов, что делает их манипулируемыми и лишает прогностической силы [12:41]. ## 🗽 Инвестиционный тезис: ставка на «внутреннюю» Америку [[JUMP:20:24]] Главный тезис Брайана Белски — непоколебимая вера в американскую экономику. Он призывает инвесторов использовать «внутренний фокус» для того, чтобы игнорировать шум вокруг торговых пошлин и глобальной нестабильности [20:37]. Основные аргументы Белски в пользу США: * **Качество активов:** По мнению гостя, акции США — это лучший качественный актив в мире. Когда волатильность растет, инвесторы должны покупать качество [21:53]. * **Скепсис по отношению к Европе и Китаю:** Белски считает Китай «увядающим активом», который нуждается в США больше, чем США в нем [22:20]. Европу он иронично называет прекрасным местом для отпуска, но не для поиска инновационных компаний [22:07]. * **Внутренняя выручка:** Анализ Белски показывает, что с начала пандемии компании, получающие более половины выручки внутри США, показывают доходность на уровне 19% против 17% у компаний с международным фокусом [22:59]. ## 🏋️ Стратегия «штанги» (Barbell) в портфеле [[JUMP:24:44]] В условиях доминирования «Великолепной семерки» (Magnificent 7) Белски предлагает стратегию «штанги», чтобы сбалансировать риски и получить альфа-доходность (доходность выше рыночной). Примеры реализации стратегии: * **Потребительский сектор:** Белски предлагает «нейтрализовать» (держать долю ниже рыночной) Amazon и Tesla, перенося капитал в Lululemon, Home Depot, TJ Maxx и Marriott [24:56]. * **Сектор коммуникаций:** На одной стороне штанги — гиганты вроде Netflix и Google, на другой — Spotify (который Белски считает лучшим продуктом для музыки), Reddit и AT&T [25:47]. * **Финансовый сектор:** Гость уверен, что банковский сектор остается фундаментально недооцененным, так как мы еще не видели полноценного цикла IPO и консолидации, связанных с AI [24:04]. ## ☕ Starbucks, Meta и Uber: уроки управления [[JUMP:32:49]] Брайан Белски поделился жестким правилом: если руководство компании лжет на квартальном звонке или пытается «заговорить» плохие цифры, он немедленно продает акции и отправляет компанию в «штрафной бокс» [32:58]. Конкретные кейсы: * **Starbucks:** Белски купил акции, когда они падали со $100 до $70, сделав ставку на то, что действующего на тот момент CEO уволят после провального интервью на CNBC [33:41]. Ставка сработала, когда компания наняла Брайана Никкола из Chipotle [34:22]. * **Meta:** Белски признает, что продажа Meta была его худшей сделкой. Он вышел из бумаги, когда Марк Цукерберг увлекся метавселенной, посчитав это потерей фокуса на основном бизнесе [34:48]. Позже он переложил эти средства в Google. * **Uber:** Брайан сохраняет высокую убежденность в Uber, несмотря на страхи инвесторов перед Waymo и роботакси Tesla [41:14]. Он считает, что рыночная доля Uber будет только расти, а включение в индекс S&P 500 создает постоянный спрос со стороны институциональных инвесторов [42:33]. ## 💎 Искусство дивидендного роста [[JUMP:46:14]] Белски подчеркивает разницу между стратегией «высоких дивидендов» и «роста дивидендов». Он предпочитает вторых, так как компании с очень высокой текущей доходностью часто просто перестают расти [46:53]. Критерии отбора в его портфель «Дивидендных аристократов»: * Отсутствие сокращений дивидендов в течение последних 20–25 лет [47:06]. * Доходность свободного денежного потока (FCF yield) выше дивидендной доходности (гарантия выплат) [47:06]. * Положительная динамика прибыли. Интересно, что в эту категорию теперь попадают даже технологические гиганты, такие как Apple и Microsoft, которые Белски удерживает десятилетиями [48:12]. ## 🎯 Прогнозы на 2025 год: 6700 по S&P 500 [[JUMP:54:25]] Белски подтверждает свой бычий прогноз на конец года — цель 6700 пунктов по индексу S&P 500 при ожидаемой прибыли на акцию (EPS) в размере $275 [54:38]. Его взгляд на риски: * **Коррекция:** Рынок нуждается в «встряске» на 10%, что станет отличной возможностью для покупки [57:18]. * **Инфляция:** Основное опасение вызывает тот факт, что инфляция может не вернуться к уровню 2%, а остаться в состоянии стагнации [57:43]. * **Факторы успеха:** Белски отмечает, что исторически (с 1990 года) лучшим фактором доходности в США были «акции с низкой ценой» (low price), а не импульс (momentum) [59:01]. Статья подготовлена на основе выступления Брайана Белски в рамках живого шоу The Compound and Friends.