# ETF-революция: Как Кэти Камински видит демократизацию тренд-фолловинга

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=pYzMmTKkkoc
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 06.06.2024

---

В новом выпуске серии «Systematic Investor» ведущий Нильс Кастро-Ларсен и гость Кэти Камински обсуждают тектонические сдвиги в индустрии следования за трендом (Trend Following), связанные с появлением специализированных ETF. Основное внимание уделено тому, как новые регуляторные правила открывают доступ к стратегиям управляемых фьючерсов (Managed Futures) для широкого круга инвесторов и как это меняет традиционный ландшафт хедж-фондов.

## 📈 Состояние рынка и тренды мая 2024 года
[[JUMP:01:44]]

Обсуждение началось с обзора динамики рынков в конце мая 2024 года. Нильс Кастро-Ларсен отметил, что, несмотря на кажущееся спокойствие индексов, внутри месяца наблюдалась значительная волатильность в отдельных секторах [03:29].

Ключевые рыночные показатели:

*   **Nvidia** превысила по капитализации весь немецкий фондовый рынок, став главным «buzzword» года [01:57].
*   **Какао** продемонстрировало падение на 25% от своих максимумов в течение месяца [03:44].
*   **Природный газ** вырос на 40% по сравнению с концом апреля [03:55].
*   **Бенчмарки:** Индекс BTOP50 снизился на 1,14% в мае, но сохраняет рост на 10,25% с начала года [07:08]. SocGen CTA упал на 0,62% за месяц (+11,18% YTD).

Кэти Камински подчеркнула, что 2024 год характеризуется «поляризованными» позициями тренд-фолловеров: длинные позиции по акциям и доллару сочетаются с короткими позициями по облигациям (fixed income) [04:36]. Она отметила важный разворот в сельскохозяйственном секторе (соя, кофе), где тренд на дезинфляцию сменился ростом котировок [05:02]. По её мнению, стратегия «выше и дольше» (higher for longer) в отношении процентных ставок продолжает генерировать шумную, но прибыльную торговлю в облигациях, выступая защитой от просадок рынка акций [05:40].

## 🚀 Революция ETF в сфере управляемых фьючерсов
[[JUMP:08:22]]

Центральной темой беседы стал выход нового аналитического отчета Alpha Simplex под названием «Экосистема управляемых фьючерсов: рост ETF на Managed Futures» [08:49]. Камински объяснила, что долгое время индустрия CTA (Commodity Trading Advisors) была скептически настроена к формату ETF, считая его слишком упрощенным [10:22].

Ситуация радикально изменилась после 2020 года благодаря двум регуляторным нововведениям в США:

1.  **ETF Rule** — упростило процесс запуска фондов.
2.  **Derivatives Rule** — внесло ясность в правила использования производных инструментов внутри ETF-структур [11:02].

Статистика роста сектора систематического тренд-фолловинга в формате ETF впечатляет: активы под управлением выросли с **$220 млн в 2020 году до $1,45 млрд в 2024-м** [11:30]. Если рассматривать нетрадиционные ETF в целом, рост составил с $20 млрд до $150 млрд [11:44].

## 🏦 Институционалы и «ликвидный буфер»
[[JUMP:12:14]]

Кэти Камински поделилась неожиданным инсайдом: даже крупные институциональные инвесторы начали использовать ETF вместо прямых инвестиций в фонды или SMA (отдельные счета) [12:14]. 

Причины использования ETF институционалами по мнению Камински:

*   **Ликвидный буфер:** возможность быстро менять экспозицию без бюрократии, связанной с заявками на подписку/выкуп (redemptions) у конкретных управляющих [12:27].
*   **Отсутствие «красной ленты»:** покупка тикера не требует сложного процесса комплаенса, необходимого для открытия счета в хедж-фонде [23:41].

Нильс Кастро-Ларсен выразил сомнение: не вредит ли избыточная ликвидность инвестору? По его мнению, стратегии тренд-фолловинга лучше работают при долгосрочном удержании, подобно Private Equity, где инвестор не может выйти на эмоциях во время просадки [15:19]. Камински согласилась, подчеркнув, что лучшая стратегия — это стратегическое распределение (strategic allocation), а не попытки угадать время входа [15:33].

## 🛠 Три подхода к созданию трендового ETF
[[JUMP:35:09]]

Участники обсудили три основных способа реализации стратегии следования за трендом в формате ETF:

1.  **Полная репликация (Direct Strategy Implementation):** Как в случае с продуктами Джерри Паркера, где менеджер переносит свою основную стратегию в ETF-оболочку [35:22]. 
    *   *Плюс:* Прямое управление рисками и быстрая реакция на сигналы [38:05].
    *   *Минус:* Специфический риск одного менеджера и возможные отклонения от индустриального бенчмарка [39:15].
2.  **«Разбавленная» версия:** Торговля только по самым ликвидным рынкам (без экзотики вроде какао), что диктуется требованиями ликвидности ETF [35:36].
3.  **Механическая репликация (Replicators):** Подход, популяризированный Эндрю Биром, где алгоритм анализирует прошлые данные доходности группы топ-менеджеров и пытается «угадать» их текущие позиции, используя ликвидные инструменты [35:50].
    *   *Плюс:* Минимизация риска выбора конкретного управляющего; доходность, близкая к «бете» индустрии [38:33].
    *   *Минус:* Запаздывание (backward-looking), так как модель анализирует уже совершенные рынком движения [39:01].

## 🧠 Искусственный интеллект vs Классический тренд-фолловинг
[[JUMP:51:41]]

В завершение беседы затронули тему влияния ИИ на индустрию. Камински считает, что ИИ — это прежде всего новые инструменты обработки данных («для гиков»), которые могут помочь в построении портфелей и написании писем [52:25]. Однако она сомневается, что ИИ радикально улучшит сигналы в традиционном тренд-фолловинге.

Нильс высказал мнение, что классический тренд-фолловинг, основанный на анализе цен 50-летней давности, останется эффективным, так как он базируется на неизменном поведении людей (страх и жадность) [54:35]. По его словам, ИИ нацелен на *предсказание* следующего слова или события, в то время как тренд-фолловинг принципиально *не занимается предсказаниями*, а лишь следует за свершившимся фактом [57:41].

«Мы не спрашиваем "почему", мы спрашиваем "что происходит" и идем за этим», — подытожила Кэти Камински [57:00]. В качестве примера участники привели Nvidia: модели следования за трендом зашли в акцию просто потому, что цена росла, не нуждаясь в предсказаниях ИИ о 2-триллионной капитализации [56:08].