# Конец эпохи глобализации: почему тренд-фолловинг возвращается в 70-е

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=3fgsVxgrK6g
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 04.04.2022

---

В новом выпуске подкаста **The Systematic Investor** ведущий Нильс Коструп Ларсен и эксперт по инвестициям **Ричард Бреннан (Richard Brennan)** анализируют исключительные результаты следования за трендом (trend following) в первом квартале 2022 года. На фоне глобальной нестабильности, инфляции и энергетического кризиса системные стратегии показали одну из лучших доходностей в истории. Собеседники обсуждают фундаментальный сдвиг мирового порядка — от эпохи глобализации и стабильности к деглобализации и волатильности, а также ведут глубокую техническую дискуссию о методах управления рисками и роли «кризисной альфы».

## 📈 Итоги квартала: Ренессанс следования за трендом
[[JUMP:02:52]]

Первый квартал 2022 года стал историческим для системных инвесторов. Индекс **SG Trend Index** показал свой третий лучший календарный квартал с момента основания в 2000 году [08:48]. Еще более широкий индекс **SocGen CTA Index** продемонстрировал второй лучший результат в истории [09:14].

Ключевые показатели рынков:

*   **S&P 500**: закрыл худший квартал с начала 2020 года, упав примерно на 5%, несмотря на частичное восстановление в середине марта [03:19].
*   **Облигации**: наблюдается «жестокий» медвежий рынок; доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла на 108 базисных пунктов за месяц [03:58].
*   **Энергоносители**: нефть марки WTI продемонстрировала высокую волатильность, скорректировавшись на 30% от пиков 8 марта (около $130 за баррель) [07:31].
*   **Валюты**: сектор иены (пары USD/JPY, CAD/JPY) стал «бонанзой» для тренд-фолловеров в марте [06:13].

**Ричард Бреннан** отмечает, что текущие тренды не новы — многие из них развивались последние год-два, но внешние события (конфликт в Украине, пандемия) выступили мощными катализаторами, усиливающими их направление [05:48].

## 🌍 Смена парадигмы: От Бреттон-Вудса к деглобализации
[[JUMP:21:45]]

Ведущий Нильс Коструп Ларсен выдвигает тезис о том, что мир переживает окончательный слом режима, установившегося после Второй мировой войны. По его мнению, относительная стабильность последних 70 лет была скорее аномалией, чем нормой [28:48].

Основные вехи исторического анализа Ларсена:

1.  **1944 год (Бреттон-Вудс)**: США гарантируют безопасность мировой торговли в обмен на поддержку против СССР [22:39].
2.  **1971–1974 годы**: закрытие золотого окна и переход к системе нефтедоллара после соглашений с Саудовской Аравией, что обеспечило стабильность доллара через контроль над ценами на нефть [23:19].
3.  **2000–2020 годы («Соблазнительные десятилетия»)**: эпоха глобализации, низкой инфляции и доминирования стратегий «кэрри-трейд» (carry trade). Центральные банки агрессивно подавляли волатильность [24:49].

По мнению Ларсена, мы входим в «золотой век» тренд-фолловинга, аналогичный 70-м и 80-м годам. Деглобализация приведет к разрушению корреляций между активами и возвращению к «миру дивергенции», где классические портфели 60/40 (акции/облигации) окажутся под ударом из-за роста инфляции и процентных ставок [31:11]. **Ричард Бреннан** соглашается, добавляя, что децентрализация экономики и опора на локальные ресурсы могут сделать мировую систему более устойчивой в долгосрочной перспективе [32:30].

## 🛡️ Дискуссия о «кризисной альфе»
[[JUMP:17:15]]

Собеседники разошлись в трактовке термина «кризисная альфа» (Crisis Alpha), введенного Кэти Камински. 

**Аргументы Ричарда Бреннана**:

*   Тренд-фолловинг обеспечивает защиту в периоды неопределенности, поскольку в это время возникают мощные «выбросы» (outliers) в ценах, которые не могут предсказать стабильные модели [19:16].
*   Ошибочно связывать понятие «кризис» исключительно с падением фондового рынка. Кризис может происходить и при растущих акциях, если в экономике царит неопределенность [18:49].

**Контраргументы Нильса Кострупа Ларсена**:

*   Следование за трендом приносит прибыль и в спокойные периоды (например, на длительных бычьих рынках акций), поэтому называть это «кризисной альфой» некорректно [20:37].
*   Отсутствие четкого определения кризиса приводит к тому, что инвесторы разочаровываются в стратегии, если она не приносит прибыли при любой краткосрочной коррекции рынка [21:17].

## 🛑 Механика стоп-лоссов: Начальные vs Скользящие
[[JUMP:38:16]]

Отвечая на вопрос слушателя Андрея, **Ричард Бреннан** подробно описывает свою систему выставления стоп-приказов. Он подчеркивает, что использует одинаковый набор правил для всех активов, чтобы обеспечить системность [38:29].

Методология Бреннана:

*   **База для расчета**: Реализованный баланс (realized balance), а не плавающая эквити [38:54].
*   **Индикатор**: ATR (Средний истинный диапазон) с периодом 20–25 дней [39:36].
*   **Начальный стоп (Initial Stop)**: Обычно более узкий (мультипликатор 2x–3x к ATR). Его задача — ограничить риск в момент входа, когда волатильность часто расширяется [39:48].
*   **Скользящий стоп (Trailing Stop)**: Более широкий, чтобы дать тренду «пространство для дыхания». Бреннан считает, что слишком тесные выходы выбивают трейдера из крупных движений (выбросов) из-за рыночного шума [46:16].

Бреннан акцентирует внимание на том, что размер ставки (bet size) является главной защитой: он рискует всего 25 базисными пунктами (0,25%) от капитала на одну сделку [40:43]. Это позволяет пережить события вроде «отвязки» швейцарского франка, когда стоп-приказы не срабатывают из-за отсутствия ликвидности [48:18].

## ⚖️ Волатильное таргетирование: Бизнес против Математики
[[JUMP:57:28]]

Одной из самых острых тем выпуска стало динамическое изменение размера позиции в зависимости от волатильности (Volatility Targeting).

**Позиция Ричарда Бреннана** (Критика таргетирования):

*   Считает это излишним усложнением и «подгонкой под данные» (overfitting) [1:08:56].
*   Утверждает, что снижение позиции при росте волатильности — это форма фиксации прибыли, которая ограничивает математическое ожидание от крупных трендов (выбросов) [1:03:08].
*   По мнению гостя, широкое внедрение этого метода — бизнес-решение фондов, стремящихся сгладить кривую доходности (повысить коэффициент Шарпа), чтобы удержать активы под управлением (AUM), а не максимизировать богатство инвесторов [1:09:49].

**Позиция Нильса Кострупа Ларсена** (Защита таргетирования):

*   Предполагает, что популярность метода обусловлена развитием технологий: в 70-е годы проводить такие расчеты в реальном времени было невозможно [1:06:23].
*   Указывает на то, что если динамическое управление позицией помогает избежать глубоких просадок, то эффект сложного процента на долгосрочном горизонте может быть выше [1:10:28].
*   Ларсен отмечает, что крупнейшие и наиболее уважаемые фирмы в индустрии используют этот подход, что свидетельствует о его эффективности [1:07:14].

Бреннан парирует, что для оценки «лучшего» метода нужно смотреть на **Serenity Ratio** (коэффициент спокойствия) за 50 лет, который учитывает всю геометрию кривой доходности, а не только гладкость хода, как коэффициент Шарпа [1:13:06].

---