# Морис Обстфельд: «Политика Трампа ведет к фрагментации долларовой системы»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Mgvwmt_HseY
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 20.10.2025

---

В условиях глобальной экономической нестабильности и смены политических парадигм в США, международная валютная система стоит на пороге масштабной трансформации. Бывший главный экономист МВФ Морис Обстфельд анализирует риски дедолларизации, последствия торговых войн и угрозу независимости ФРС, которые могут привести к фрагментации мирового рынка.

## 🎓 Путь в экономику: из математики в глобальное макро
[[JUMP:03:02]]

Морис Обстфельд начал свою академическую карьеру в 1970-х годах как студент-математик [03:15]. Его интерес к экономике пробудился во время учебы в Кембриджском университете (King's College), который был тесно связан с наследием Джона Мейнарда Кейнса. Обстфельд вспоминает, что это было время турбулентности для экономики Великобритании и всего мира, что подтолкнуло его сменить специализацию при возвращении в США для получения докторской степени в Массачусетском технологическом институте (MIT) [03:54].

За свою карьеру он прошел путь от фундаментальных исследований и преподавания в Беркли до разработки реальной политики на посту главного экономиста МВФ и члена Совета экономических консультантов при президенте Обаме [02:21]. По мнению Обстфельда, на текущем этапе жизни накопленный опыт лучше всего использовать для анализа текущих событий и консультирования, чтобы «сделать мир лучше» [05:05].

## 🏦 Эволюция роли МВФ и новые вызовы
[[JUMP:05:30]]

Роль Международного валютного фонда (МВФ) претерпела значительные изменения с момента его основания:

*   **1950–1960-е годы:** Организация фокусировалась на поддержке промышленно развитых стран в рамках Бреттон-Вудской системы фиксированных курсов [06:14].
*   **С 1973 года:** После перехода к плавающим валютным курсам и открытия рынков капитала МВФ трансформировался в «кредитора последней инстанции» для стран, сталкивающихся с быстрыми финансовыми кризисами [07:06].
*   **Современность:** Несмотря на относительную стабильность развивающихся рынков в последние годы, Обстфельд подчеркивает, что риск внезапного оттока капитала сохраняется, что делает ресурсы МВФ критически важными [07:46].

Гость отмечает, что звучат призывы к реформированию МВФ (например, со стороны Скотта Бессента), однако институциональная роль фонда остается востребованной из-за масштабов глобального рынка капитала [05:45].

## 📉 Тарифы как инструмент фискальной политики
[[JUMP:08:11]]

Обсуждая торговую политику Дональда Трампа, Обстфельд выделяет смену парадигмы в использовании тарифов. Если в 2018–2019 годах они были целевыми, то современная концепция предполагает широкие пошлины на весь импорт [09:33].

По словам Обстфельда, аргументация Трампа строится на нескольких тезисах:

1.  Сокращение торгового дефицита США [09:07].
2.  Возрождение обрабатывающей промышленности [09:59].
3.  Использование тарифных доходов для замещения подоходного налога [10:39].

Обстфельд считает утверждение о том, что «иностранцы платят за тарифы», ошибочным с операционной точки зрения, так как пошлины выплачивают американские импортеры в казначейство США [12:54]. Хотя теоретически иностранные экспортеры могли бы снизить цены, данные 2018–2019 годов показывают, что этого практически не происходило [14:42]. Гость прогнозирует, что доходы от тарифов составят около $200 млрд в год (вместо обсуждаемых $400 млрд), а платить за это будут американские потребители и бизнес через рост цен и сокращение маржи [15:24].

## ⚖️ «Вилка на дороге»: угроза лидерству доллара
[[JUMP:18:43]]

Доминирование доллара США, составляющего 90% валютных операций в мире, зиждется на предсказуемости США как гаранта безопасности и финансовой стабильности [20:02]. Однако Обстфельд предупреждает об угрозе фрагментации системы.

Факторы, подрывающие доверие к доллару, по мнению эксперта:

*   **Использование тарифов как инструмента принуждения:** Попытки экстрагировать уступки или инвестиционные фонды у союзников (Кореи, Японии, Европы) под угрозой пошлин [23:09].
*   **Связь экономики и безопасности:** Неявные угрозы вывода военных контингентов в обмен на коммерческие выгоды [24:57].
*   **Атаки на институты:** Давление на независимость ФРС и отход от фискальной дисциплины [25:52].

Обстфельд полагает, что мир может перейти к многополярной системе, где наряду с долларом будут существовать блоки евро и юаня [28:39]. Это менее эффективно, чем единая валютная система, но вполне реально [29:34].

## 💳 Фрагментация платежей и стейблкоины
[[JUMP:30:28]]

Одним из новых источников риска фрагментации Обстфельд называет стейблкоины [32:14]. Хотя администрация США рассматривает их как способ повысить спрос на казначейские облигации, гость считает этот эффект преувеличенным [32:27].

По мнению Обстфельда, бесконтрольное использование долларовых стейблкоинов в других странах вызывает тревогу у их правительств:

*   Это может создать параллельные, слабо регулируемые платежные системы [32:52].
*   Иностранные государства становятся уязвимыми к санкционному давлению США через частных провайдеров кошельков [33:36].
*   Центральные банки опасаются потери контроля над внутренней денежно-кредитной политикой [32:58].

## 🏦 Фискальное доминирование и независимость ФРС
[[JUMP:38:56]]

Обстфельд выражает глубокую обеспокоенность по поводу попыток политизировать Федеральную резервную систему. Он характеризует текущий тренд как «повестку фискального доминирования» [41:10]. Основная цель давления на ФРС — снизить стоимость обслуживания государственного долга США [41:10].

Критикуя идею Скотта Бессента о «третьем мандате» ФРС (стабильные процентные ставки), Обстфельд подчеркивает, что низкие ставки в условиях фискального хаоса лишь разгонят инфляцию [44:36]. Если ФРС принудят к контролю кривой доходности (как это было в Японии), США могут вернуться к инфляционной спирали 1970-х годов [45:05].

## 📉 Государственный долг и «демографическая бомба»
[[JUMP:47:20]]

В отличие от прошлых кризисов, нынешние риски сосредоточены не в банковском секторе, а в сфере государственных финансов [49:07]. Обстфельд указывает на сочетание высокого уровня долга и старения населения в развитых странах (за исключением Африки) [51:11]. Это создает колоссальную нагрузку на системы здравоохранения и пенсионного обеспечения [50:57].

Относительно оптимизма по поводу ИИ как спасителя экономики Обстфельд настроен скептически:

*   Неясно, будет ли эффект роста производительности постоянным [51:52].
*   Существует риск массовой безработицы, если ИИ будет просто замещать людей, а не дополнять их [52:05].
*   Базировать фискальную стратегию на надежде на ИИ — «опрометчиво и самонадеянно» [52:31].

## 🏛️ Конец неолиберализма и возвращение к Хайеку
[[JUMP:53:21]]

Эпоха «Вашингтонского консенсуса» и неолиберального невмешательства, по мнению собеседников, подходит к концу [53:08]. На смену ей приходит экономический национализм. Морис Обстфельд отмечает, что в условиях геополитических угроз социальная солидарность и государственные инвестиции становятся активами национальной безопасности [54:46].

Тем не менее, он предупреждает, что авторитарное вмешательство государства в бизнес (как в случае с давлением на Intel или Nvidia) вредит инновациям и ведет к системе, напоминающей «российскую модель олигархата» [38:29]. Обстфельд считает, что в такие моменты стоит вспомнить Фридриха Хайека: его защита свободного рынка была прежде всего инструментом против произвола властей [57:17].

---