# Том Ли: «Технологический сектор займет 50% индекса S&P 500 из-за дефицита кадров» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DPGU7roQFgg Канал: The Compound Опубликовано: 20.10.2023 --- Инвестиционный стратег и сооснователь Fundstrat Том Ли (Tom Lee) в новом выпуске подкаста TCAF обсуждает перспективы фондового рынка спустя год после достижения дна в октябре 2022 года. В диалоге с Майклом Батником и Джошем Брауном Ли анализирует устойчивость американской экономики, объясняет, почему дефицит рабочей силы приведет к дальнейшему взлету технологического сектора, и раскрывает свой обновленный список фаворитов «Granny Shots». ## 📈 Второй год бычьего рынка: вопреки ожиданиям и оттоку капитала [[JUMP:02:50]] За год, прошедший с минимумов октября 2022 года, индекс S&P 500 вырос примерно на 22% [06:45]. Несмотря на этот рост, большинство инвесторов и аналитиков до сих пор не признали начало нового бычьего цикла. Том Ли называет текущую ситуацию «нелюбимым ралли», подчеркивая парадокс: рынок растет на фоне масштабного оттока средств из акций [08:15]. По мнению Тома Ли, текущее ралли является одним из самых устойчивых в истории, учитывая препятствия: * Агрессивное повышение ставок ФРС (более 500 базисных пунктов) [09:34]. * Кризис региональных банков весной 2023 года [14:11]. * Резкий рост доходности облигаций. * Геополитическая нестабильность. Ли утверждает, что рынок акций продемонстрировал «неубиваемость» (unkillability), переварив шоки цепочек поставок, скачки цен на нефть и рост стоимости капитала [09:47]. Согласно данным технического аналитика Ари Уолда, на которые ссылаются ведущие, второй год бычьего рынка после значимого дна был положительным в 19 из 22 циклов (86% случаев) [10:56]. По словам Ли, второй год может оказаться даже более впечатляющим, когда ликвидность начнет возвращаться в акции из кэша [09:08]. ## 🛡️ Ответ на ярлык «пермабулла» [[JUMP:03:17]] Том Ли часто сталкивается с критикой и ярлыком «пермабулла» (вечного оптимиста). В эфире TCAF он назвал такие обвинения «дешевым приемом», который отражает личную обиду критиков на рынок, идущий вразрез с их прогнозами [03:44]. Ли подчеркивает, что его позиция основана на доказательствах (evidence-based), а не на слепой вере. Майкл Батник отмечает, что за последние 10-15 лет быть оптимистом было математически выгодно: * S&P 500 показывал среднегодовую доходность (CAGR) на уровне 13% [05:04]. * Индекс Nasdaq 100 рос в среднем на 18% в год [05:04]. Ли иронично замечает, что быть «пермабуллом» все же лучше, чем быть «перма-ошибающимся» (perma-wrong) [04:51]. ## 💸 Ловушка наличных и макроэкономические парадоксы [[JUMP:22:27]] Важным индикатором настроений является уровень наличных в портфелях управляющих. Согласно опросам Bank of America, этот показатель достиг 15% [22:40]. По мнению Тома Ли, инвесторы чувствуют себя комфортно, получая гарантированные 5% в инструментах денежного рынка, но они игнорируют альтернативные издержки: доходность S&P 500 в 2023 году уже составила около 13% [23:21]. Ли выделяет несколько факторов, которые в 2024 году могут сменить вектор с негативного на позитивный: 1. **Инфляция:** Эксперт считает ошибочным мнение, что снизить инфляцию с 3% до 2% будет крайне сложно. Учитывая, что 2/3 инфляции составляют жилье и автомобили, Ли не видит признаков её «липкости» [12:28]. 2. **Политика ФРС:** Стратег полагает, что цикл повышения ставок завершен, и в следующем году рынок может увидеть их снижение [12:54]. 3. **Китай и Европа:** Экономики, пострадавшие от ужесточения монетарной политики, могут начать восстановление [13:32]. Ли также указывает на огромный запас накопленного богатства в США. Домашние хозяйства владеют активами на сумму около $150 трлн [31:51]. По его оценке, даже если капитализм в США временно «остановится», накопленного капитала хватит для поддержания экономики [32:16]. Кроме того, в ближайшие 20 лет миллениалы унаследуют около $76 трлн, что фундаментально изменит склонность к риску в пользу акций [32:55]. ## 🏠 Кризис на рынке жилья и спреды ипотеки [[JUMP:39:57]] Обсуждая рост ставок по 30-летней ипотеке до 8%, Том Ли отмечает аномалию в спредах [40:09]. Исторически разница между доходностью 10-летних облигаций и ипотечной ставкой составляла около 1,68%. Сейчас же ипотека должна стоить около 6,6%, а не 8% [41:29]. Ли объясняет этот разрыв (120-140 базисных пунктов) высокой неопределенностью эмитентов и тем, что ФРС перестала покупать ипотечные облигации в рамках количественного ужесточения (QT) [41:56]. По мнению гостя, как только ФРС сигнализирует об окончании цикла, ставки по ипотеке могут резко упасть, что станет мощным стимулом для экономики [42:22]. ## 🤖 Технологический сектор как решение проблемы дефицита кадров [[JUMP:54:52]] Один из самых смелых прогнозов Тома Ли — вероятность того, что доля технологического сектора в индексе S&P 500 достигнет 50% [55:16]. Его тезис строится на глобальном демографическом кризисе: * В мире наблюдается структурный дефицит рабочей силы (Labor Shortage), который продлится до 2030-х годов [56:38]. * К концу десятилетия дефицит может составить 80 миллионов рабочих рук [57:19]. * Единственный способ поддерживать рост экономики при нехватке людей — замена человеческого труда технологиями (ИИ, автоматизация) [55:43]. Ли проводит аналогию с периодами 1948–1967 и 1991–1999 годов, когда нехватка рабочих рук приводила к параболическому росту акций технологических компаний [56:11]. По его словам, США становятся «глобальным поставщиком труда» через свои программные и аппаратные решения [57:06]. ## 🏀 Стратегия «Granny Shots» и выбор акций [[JUMP:1:00:44]] В завершение встречи Том Ли представил актуальный список «Granny Shots» — акций, которые имеют наивысшую вероятность опережения рынка. Название отсылает к стилю штрафных бросков баскетболиста Рика Бэрри (из-под юбки), который выглядел не эстетично, но был крайне эффективным [1:01:10]. Система Fundstrat отбирает компании, которые попадают одновременно в несколько из семи тематических портфелей (ИИ, миллениалы, сезонность и др.). С 2019 года этот список ежегодно обгоняет S&P 500 [1:02:26]. В актуальный список «Super Granny's» (самые своевременные идеи) вошли [1:03:47]: * **NVIDIA (NVDA):** Лидер в области ИИ и автоматизации, соответствующий теме дефицита кадров [1:04:15]. * **Arista Networks (ANET):** Бенефициар развития облачных вычислений и ИИ-инфраструктуры [1:05:09]. * **Meta (META):** Сочетание роста и эффективности. * **Everest Group (EG):** Страховая компания, отобранная по критериям сезонности и корреляции с растущим индексом деловой активности (PMI) [1:05:59]. * **Cadence Design Systems (CDNS).** Ли подчеркивает, что акции часто достигают дна за 11–12 месяцев до того, как его достигнут корпоративные прибыли (EPS) [53:18]. Это объясняет, почему рынок начал расти еще в октябре 2022 года, хотя отчеты компаний оставались слабыми до середины 2023 года [54:40].