# Нильс Кастро Ларсен: «Инвесторам нужно готовиться к рискам, о которых они даже не думали» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=ZXaQ6F-SM_w Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 03.06.2025 --- В новом выпуске программы «Systematic Investor» ведущий Нильс Кастро Ларсен и постоянный эксперт Алан Данн анализируют фундаментальные сдвиги в мировой экономике, которые делают эпоху низких процентных ставок достоянием прошлого. Собеседники обсуждают, почему современные политики больше не боятся дефицитов, и как инвесторам адаптировать свои стратегии к миру, где старые корреляции между акциями и облигациями перестали работать. ## 📉 Фискальный суверенитет и призрак «надзирателей» за облигациями [[JUMP:11:50]] Алан Данн, автор рассылки «Beyond the Cycle», утверждает, что глобальная экономика вошла в фазу, где «все дороги ведут к высоким доходностям» [11:36]. В качестве исторической параллели он приводит 1993 год и знаменитую фразу политического советника Билла Клинтона Джеймса Карвилла, который хотел бы в следующей жизни стать «рынком облигаций», чтобы запугивать всех своей властью [13:00]. Однако современные реалии разительно отличаются от 90-х: * В 1993 году дефицит бюджета США составлял чуть более 4% ВВП, а отношение долга к ВВП — около 45% [13:49]. * Сегодня отношение долга к ВВП США достигло 100% (с учетом долга, удерживаемого ведомствами — до 120%) и продолжает расти [14:01]. * Если Клинтон под давлением Алана Гринспана (тогдашний глава ФРС) был вынужден повышать налоги для сокращения дефицита и снижения ставок [15:06], то нынешние политики демонстрируют полное отсутствие «идеологического аппетита» к бюджетной экономии [20:29]. Данн подчеркивает, что поворотным моментом стал 2017 год, когда при полной занятости в экономике были приняты значительные налоговые льготы, увеличившие дефицит [17:41]. По мнению эксперта, доверие к принципам неолиберализма и фискального консерватизма утрачено: современные приоритеты — это защита цепочек поставок и реиндустриализация любой ценой [19:24]. ## 🔄 Опасная арифметика: R против G [[JUMP:20:44]] Ключевым риском для устойчивости государственного долга Алан Данн называет соотношение процентной ставки (R) и темпов экономического роста (G). По его словам, когда стоимость обслуживания долга превышает рост ВВП (R > G), на выплату процентов уходит больше ресурсов, чем генерирует экономика, что запускает «порочный круг» [21:10]. Сценарии развития событий, согласно прогнозу Данна: 1. **Рецессия:** временно снизит доходности за счет смягчения политики ФРС, но увеличит дефицит из-за автоматических стабилизаторов (пособия по безработице) [22:30]. 2. **Экономический рост (через ИИ):** оптимисты надеются, что искусственный интеллект обеспечит бум производительности, как это было после Второй мировой войны. Однако Данн напоминает, что между внедрением технологий и ростом производительности обычно проходит 10–15 лет [27:21]. 3. **Финансовая репрессия:** государство может начать принуждать институты покупать облигации с доходностью ниже рыночной [23:48]. Данн резюмирует, что кризисы развиваются дольше, чем ожидается, но случаются быстрее и драматичнее, чем можно представить [24:13]. Нильс Кастро Ларсен добавляет, что мы перешли в мир, где долг очевидно неустойчив, но «никого это больше не волнует» [25:19]. ## 🤖 Цена прогресса: ИИ и энергетический голод [[JUMP:28:35]] Обсуждая потенциал искусственного интеллекта как спасителя экономики, Нильс Кастро Ларсен обращает внимание на обратную сторону медали — колоссальное потребление энергии. В частности, проект дата-центра Stargate AI в Техасе, по предварительным оценкам, будет потреблять столько же электричества, сколько 750 000 жилых домов [29:17]. Эксперты отмечают парадокс: стремление к цифровому прогрессу вступает в прямой конфликт с целями декарбонизации [29:31]. Более того, реиндустриализация США происходит на фоне дефицита квалифицированной рабочей силы и ограничения иммиграции, что, по мнению Данна, неизбежно приведет к «бутылочным горлышкам» в производстве и новому витку инфляционного давления на заработную плату [33:08]. ## 📈 Тренды мая: затишье перед штормом в портфелях [[JUMP:35:03]] Май 2024 года оказался сложным месяцем для последователей торговых систем. Барометр трендов Ларсена показал низкое значение — 30 пунктов [35:03]. Основные наблюдения по рынкам: * **Облигации:** длинные позиции продолжают сталкиваться с трудностями, особенно в «коротком конце» кривой доходности [35:41]. * **Сырье:** коррекция в ценах на кофе и передышка в золоте негативно сказались на прибыльности [35:54]. * **Акции:** те менеджеры, которые не закрыли длинные позиции в апреле, смогли извлечь выгоду из возвращения рынков к историческим максимумам [36:18]. Согласно данным Societe Generale Prime Investor Sentiment Survey, среди 370 институциональных инвесторов наблюдается рост интереса к стратегиям глобального макро (Global Macro) на фоне волатильности [41:18]. При этом интерес к ESG-инвестированию продолжает снижаться, особенно в США [43:24]. ## 🛡️ Как строить надежные «робастные» портфели [[JUMP:46:29]] Алан Данн считает, что традиционные методы оптимизации портфеля, основанные на средних исторических значениях, изжили себя. Инвесторы слишком долго опирались на период 1980–2020 гг., когда облигации всегда росли при падении акций [47:10]. Рекомендации экспертов по управлению активами: 1. **Сценарный подход:** вместо одного «базового прогноза» нужно строить планы на случай стагфляции или гиперинфляции и взвешивать их вероятности [48:14]. 2. **Отказ от априорных мнений:** Нильс Кастро Ларсен подчеркивает важность следования за трендами (Trend Following) как инструмента защиты от рисков, о которых инвестор даже не подозревает (unknown unknowns) [58:48]. 3. **Перезагрузка ожиданий:** по данным AQR, исключительность американского рынка последних 15 лет во многом объясняется не ростом прибылей, а переоценкой акций (re-rating). Сегодня оценки рынка США в два раза превышают остальной мир по коэффициенту CAPE [52:28]. Ларсен заключает, что роль тренд-фолловинга в портфеле — не иметь мнения о политике или ФРС, а дисциплинированно реагировать на любые движения рынка. «Это не о человеке в Овальном кабинете, — говорит он, — а о том, движется рынок или стоит на месте» [1:02:05].