# Майк Харрис: «Квантовые фонды могут спровоцировать системный обвал из-за скученности»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=vdjX2S51_xs
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 19.08.2024

---

Майк Харрис, президент инвестиционного фонда Quest Partners, в интервью для Forward Guidance подробно разбирает внутреннюю кухню количественного (квантового) трейдинга, анализирует системные риски современных хедж-фондов и объясняет, почему высокая концентрация рынка и скрытое кредитное плечо могут привести к масштабным «квантовым обвалам».

## 🚀 Quest Partners: Философия «выпуклости» и короткие тренды
[[JUMP:00:10]]

Майк Харрис начал карьеру более 25 лет назад в Morgan Stanley, занимаясь аллокацией капитала в квантовые и макро-фонды. После работы брокером на стороне sside и руководства крупным CTA-фондом Campbell & Company (основанным в начале 70-х), он присоединился к Quest Partners [02:35]. 

Quest Partners — это краткосрочный количественный хедж-фонд с капиталом в 2,5 миллиарда долларов [03:02]. В отличие от традиционных игроков, Харрис и его команда фокусируются на сделках длительностью от нескольких дней до двух недель.

Основные характеристики стратегии фонда:

*   **Среднее время удержания позиции:** от 6 до 9 дней (самые быстрые сделки — внутридневные, самые длинные — до 40 дней) [03:14].
*   **Положительная асимметрия (Positive Skew):** Харрис называет это «возвращением хеджа в хедж-фонды». Стратегия нацелена на получение сверхприбыли в моменты резких скачков волатильности, когда рынки выходят из привычных диапазонов [03:53].
*   **Реактивность:** Модели фонда быстро «нагружают» позиции, когда происходят неожиданные экономические релизы или геополитические конфликты, не заложенные в цены [04:07].

По словам Майка Харриса, в то время как большинство активов в портфеле инвестора (акции, облигации) имеют отрицательную асимметрию («поднимаются по лестнице, но падают на лифте»), стратегии Quest Partners ведут себя ровно наоборот, защищая капитал в моменты кризисов [16:02].

## 📈 Эволюция CTA: От сырья к глобальным макро-инструментам
[[JUMP:05:15]]

Термин CTA (Commodity Trading Advisor — советник по торговле сырьевыми товарами) Харрис считает устаревшим. В 70-х годах ликвидными были только фьючерсы на сырьё, но сегодня ситуация иная [05:28].

Современный портфель CTA включает четыре класса активов:

1.  Фьючерсы на фондовые индексы по всему миру.
2.  Инструменты с фиксированной доходностью (облигации).
3.  Валюты (фьючерсы и OTC-рынок).
4.  Сырьевые товары [05:54].

Майк Харрис подчеркивает разницу между его подходом и классическим следователем за трендом (Trend Follower):

*   **Краткосрочный трейдинг:** Quest ищет импульсы на горизонте нескольких дней. Пример: в марте 2024 года Народный банк Китая начал активно закупать золото, что вывело металл из спячки. Модели Харриса зашли в лонг в самом начале прорыва и зафиксировали прибыль через несколько дней [07:45].
*   **Среднесрочный/Долгосрочный трейдинг:** Традиционные CTA ждут подтверждения тренда неделями, постепенно наращивая позицию (например, покупая по 5% на каждом шаге вверх) [09:33]. Они забирают прибыль только тогда, когда долгосрочный тренд разворачивается и срабатывают трейлинг-стопы [10:13].

## 🌪️ Риски «длинной волатильности» и ловушки госрегулирования
[[JUMP:11:49]]

Быть «покупателем волатильности» выгодно не всегда. Харрис выделяет два типа неблагоприятных сред:

*   **Сжатие волатильности (Vol Compression):** Весь 2023 год характеризовался низкой волатильностью (VIX падал), что не давало моделям сигналов для входа [13:32].
*   **Резкие развороты из-за вмешательства властей:** Харрис приводит в пример март 2023 года (банковский кризис SVB и Signature). Модели фонда быстро перевернулись в короткие позиции (шорт) по акциям и нефти [14:40]. Однако за выходные ФРС и Минфин США (Джанет Йеллен) объявили о поддержке банков, а швейцарские власти принудили UBS купить Credit Suisse. В понедельник рынки открылись резким ростом, и фонд получил убытки, закрывшись по стоп-лоссам [15:20].

## 🏦 Угроза «многостратегических» фондов и теснота в Stat Arb
[[JUMP:19:33]]

Одной из главных тем дискуссии стала растущая популярность «под-шопов» (Pod Shops) — мультистратегических хедж-фондов вроде Millennium и Citadel. 

Факты о росте индустрии:

*   В 2018 году было около 25–27 таких фондов с активами $150 млрд [19:45].
*   Сегодня их число приближается к 60, а активы превышают $370 млрд [20:00].

Харрис выражает серьезную обеспокоенность «скученностью» (crowding) в стратегиях статистического арбитража (Stat Arb) [20:40]. По его мнению, жесткие правила риск-менеджмента в таких фондах создают системную угрозу:

1.  Если портфельный менеджер теряет 2,5%, его аллокацию режут вдвое [20:53].
2.  Если потеря составляет 5%, менеджера увольняют, а его позиции принудительно закрываются («выбрасывают за дверь») [21:06].

Когда сотни менеджеров сидят в одних и тех же сделках с использованием кредитного плеча (левериджа), малейшее движение вызывает каскад принудительных продаж. Чтобы застраховаться от этого, Quest Partners разработали модель «тактического анти-краудинга», которая открывает позиции, противоположные самым популярным сделкам Stat Arb, когда те начинают разваливаться [21:44].

## 🧩 Что такое статистический арбитраж на самом деле?
[[JUMP:24:09]]

Майк Харрис поясняет, что термин «арбитраж» здесь условен. Это не покупка золота в Нью-Йорке и одновременная продажа в Лондоне, а спекуляция на корреляциях [23:16].

Механика процесса по Харрису:
Модели ищут пары или корзины акций, которые десятилетиями ходят вместе (например, два банка или две тех-компании). Если одна бумага взлетает на 2% из-за слухов, а другая стоит на месте, компьютер шортит «перегретую» акцию и покупает отстающую, ожидая схлопывания спреда [25:01].

Опасность заключается в том, что в моменты шоков эти статистические связи рушатся. «Когда 100 слонов пытаются выбежать в одну дверь, первыми выйдут двое, а остальные устроят кровавую мешанину», — описывает Харрис массовый выход инвесторов из сделок [30:29].

## 🛡️ Частные рынки: Иллюзия стабильности и проблемы ликвидности
[[JUMP:41:38]]

Огромный приток капитала в Private Equity (частный капитал) и Private Debt (частный долг) беспокоит гостя с точки зрения ликвидности. Многие фонды имеют 10-летний период блокировки средств [42:03].

Харрис выделяет две основные проблемы:

*   **Отсутствие маржирования (Mark-to-Market):** Инвесторы в частные активы получают отчеты с задержкой в 3–6 месяцев. В то время как публичные рынки могут упасть на 20%, частные оценки в отчетах остаются стабильными [43:38]. По мнению Харриса, это вводит инвесторов в заблуждение, создавая ложное чувство безопасности [44:04].
*   **Розничные ETF на частный долг:** Идея упаковать неликвидные частные займы в ликвидную оболочку ETF кажется Харрису рискованной [45:13]. Он опасается, что при массовом изъятии средств (run on the bank) структура может не выдержать, и кто-то останется «с пустыми руками» [46:07].

## ⚠️ Текущий прогноз: Геополитика и концентрация рынка
[[JUMP:55:16]]

Харрис отмечает, что концентрация американского рынка достигла уровней пузыря доткомов:

*   Топ-30 компаний S&P 500 составляют 53% индекса [55:16].
*   Пять гигантов (Microsoft, Apple, Amazon, Nvidia, Meta) занимают 25% рынка [55:29].

Среди ключевых рисков на вторую половину 2024 года он называет:

1.  **Геополитика:** Возможная эскалация между Израилем и Ираном, затянувшийся конфликт на Украине и риск «третьего фронта» на Тайване (который Харрис называет «генеральной репетицией» Китая в спорах с Филиппинами) [56:36].
2.  **Выборы в США:** Исторически волатильность растет по мере приближения к ноябрю. Покушение на Трампа и замена Байдена на Харрис только усиливают неопределенность [58:10].
3.  **Коммерческая недвижимость:** Вакантность офисов в США достигла 20% (в Нью-Йорке может вырасти до 25%). Это создает огромное давление на региональные банки, удерживающие этот долг [59:31].
4.  **Бюджетный кризис:** США и другие страны G7 продолжают печатать деньги, не задумываясь о последствиях долга, что рано или поздно приведет к рыночному шоку [1:01:17].

## 🤖 AI в трейдинге: Хайп против реальности
[[JUMP:1:04:38]]

Майк Харрис иронизирует над тем, что ИИ стал «модным словом», хотя квантовые фонды используют машинное обучение (ML) уже 30 лет [1:05:03].

Он предостерегает от чрезмерного доверия ИИ в инвестициях:

*   **Проблема переобучения (Curve Fitting):** Модель может найти идеальные закономерности в прошлом, которые никогда не повторятся в будущем. ИИ — это «гигантский механизм подгонки под кривую», если его не ограничивать [1:06:23].
*   **Человек + Машина:** В Quest Partners ИИ используют не для принятия решений о сделках, а для рутинных задач: написание кода (Co-pilot), саммаризация сотен академических работ [1:07:53] и поиск аномалий в данных.
*   **Галлюцинации:** Харрис напоминает о риске, когда ИИ «выдумывает» факты (как в примере с советом есть камни для здоровья), что недопустимо в управлении рисками [1:09:54].

Цель Харриса — сделать так, чтобы в компании было больше «мыслителей», чем «исполнителей», переложив грубую вычислительную работу на алгоритмы [1:09:15].