# Бенджамин Феликс: «Худшие обвалы рынка в истории происходили в мирное время, а не во время войн» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=1WQ45rnHeok Канал: Rational Reminder Опубликовано: 28.02.2022 --- 26 февраля 2022 года, через два дня после начала полномасштабных боевых действий в Украине, ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор выпустили специальный эпизод. В нем они проанализировали исторические данные за последние 120 лет, чтобы понять, как мировые финансовые рынки реагируют на геополитические катастрофы и почему «мирные» кризисы часто оказываются для инвесторов опаснее мировых войн. ## 📉 Глобальная устойчивость против локальных катастроф [[JUMP:02:21]] Бенджамин Феликс отмечает, что хотя войны и финансовые рынки сосуществуют веками, их взаимодействие неоднозначно [02:21]. История показывает, что страны, проигрывающие крупные войны, часто сталкиваются с полным уничтожением своих финансовых систем. Однако глобальный рынок в целом демонстрирует поразительную устойчивость даже к самым масштабным конфликтам [02:47]. Несмотря на эту устойчивость, войны обычно приводят к двум последствиям для акций: * Снижение доходности глобальных активов в краткосрочной перспективе [03:01]. * Резкий рост волатильности [03:14]. Кэмерон Пэссмор подчеркивает парадоксальность рыночных движений: например, в четверг (24 февраля 2022 года) рынок показал один из самых резких разворотов в истории, а в пятницу продемонстрировал драматический рост, который мало кто мог предсказать [03:28]. ## 🇷🇺 Уроки Санкт-Петербургской биржи и риск обнуления [[JUMP:05:40]] Самым пугающим сценарием для инвестора Феликс называет события, связанные с русской революцией 1917 года и окончанием гражданской войны в Китае в 1949 году [05:40]. В обоих случаях активы инвесторов были фактически экспроприированы, что привело к 100%-ным потерям [06:24]. Ведущий приводит поразительный факт: * С 1865 по 1917 год инвестиции в компании на Санкт-Петербургской фондовой бирже приносили доходность, значительно превышающую показатели Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) [06:37]. * К 1917 году инвестор в российские акции имел бы в два раза больше капитала, чем инвестор в американские акции за тот же период [06:51]. Однако весь этот успех был обнулен в одно мгновение. По мнению Феликса, это важный урок для тех, кто считает рынок США «безопасной гаванью» только на основании его прошлой доходности [07:30]. Отсутствие катастроф в истории США не гарантирует их невозможности в будущем [07:55]. ## ⚔️ Мировые войны: доходность в реальном выражении [[JUMP:08:09]] Анализ доходности во время мировых войн выявляет глубокую разницу между странами-победителями и проигравшими: * **Первая мировая война (1914–1918):** * Немецкие акции потеряли более 90% реальной стоимости к 1922 году [08:09]. * Инвесторы из США и Великобритании потеряли 18% и 17% соответственно (в долларах США) [08:34]. * Японский рынок, напротив, вырос на 63% в реальном выражении [08:59]. * Мировой индекс за этот период упал на 31% [09:11]. * **Вторая мировая война (1939–1945):** * Акции Германии упали на 90% [09:25]. * Акции Японии потеряли почти 99% своей реальной стоимости в долларах США [09:38]. * США и Великобритания показали положительную реальную доходность (22% и 34% в локальных валютах) [10:18]. Историк Нил Фергюсон, на которого ссылается Феликс, утверждает, что инвесторы в конце 1930-х годов пытались использовать опыт Первой мировой войны для реаллокации портфелей, но в итоге совершили новые ошибки [11:22]. Его вывод: «Уроки предыдущей войны обычно имеют лишь ограниченную применимость к следующей» [11:36]. ## 📊 Частота кризисов и «загадка волатильности» [[JUMP:15:35]] Опираясь на исследование «War, Peace, and the Stock Markets» (2006), Феликс приводит данные по 440 международным политическим кризисам за период с 1918 по 2002 год [15:35]. Согласно базе данных Университета Дьюка, международный политический кризис начинается в среднем один раз в два месяца [16:00]. Ключевые выводы исследования: 1. Кризисы снижают доходность мирового рынка акций примерно на 4% в год [16:12]. 2. Наиболее сильная негативная реакция наблюдается в первый месяц кризиса [16:37]. 3. Рынки реагируют острее, если конфликт затрагивает территориальную целостность или в нем участвуют сверхдержавы [16:49]. 4. Страны-участницы конфликта теряют около 2% стоимости рынка сразу и по 1% каждый месяц продолжения кризиса [17:15]. Феликс отмечает, что исторически рынки стран, вовлеченных в конфликт, крайне редко полностью восстанавливают свои потери после его завершения [17:42]. Это ставит под сомнение моральную и финансовую целесообразность покупки «подешевевших» российских акций в текущий момент [18:07]. ## 🧱 Облигации: не такая уж безопасная гавань [[JUMP:20:04]] Традиционно облигации считаются защитным активом, но в периоды войн они могут быть опаснее акций [20:04]. За последние 121 год в пяти странах была зафиксирована отрицательная реальная доходность облигаций на всем периоде, тогда как для акций таких случаев не было [20:16]. Примеры катастрофических падений облигаций: * **Германия:** полная потеря стоимости во время гиперинфляции 1920-х [20:41]. * **США:** долгосрочные гособлигации потеряли 67% реальной стоимости с декабря 1940 года и восстановились только к 1991 году [20:53]. * **Великобритания:** падение на 74% в реальном выражении с 1946 по 1974 год, восстановление заняло почти 50 лет (до 1993 года) [21:07]. Ведущие подчеркивают, что переход из акций в облигации в момент паники может быть стратегической ошибкой, так как именно войны часто запускают периоды долгосрочной отрицательной реальной доходности инструментов с фиксированной доходностью [22:26]. ## 🕊️ Парадокс мирного времени [[JUMP:23:19]] Самый важный тезис эпизода заключается в том, что худшие обвалы мирового рынка происходили в мирное время, а не во время войн [23:19]. Сравнение падений мирового индекса акций: * **Военное время:** Первая мировая (-31%), Вторая мировая (-15%) [23:46]. * **Мирное время:** Крах на Уолл-стрит 1929 года (-54%), Нефтяной шок 1973 года (-47%), Пузырь доткомов 2000 года (-44%), Финансовый кризис 2008 года (-41%) [23:59]. Бенджамин Феликс делает вывод: если война становится для инвестора «точкой кипения», заставляющей его выходить из рынка, значит, его портфель изначально был слишком агрессивным [24:12]. Война — не самый большой риск для капитала; финансовые кризисы и рецессии исторически приносили гораздо больше убытков [24:52]. Несмотря на все катаклизмы, за 121 год глобальные акции приносили в среднем 5,2% реальной доходности в год [25:31]. ## 🛡️ Кейс Dimensional Fund Advisors: управление рисками до кризиса [[JUMP:32:01]] В завершение Феликс рассказывает о подходе компании Dimensional Fund Advisors (DFA) к ситуации в России. Главный принцип Dimensional: управление рисками происходит *до* кризиса, а не во время него [32:01]. Стратегия Dimensional по работе с российским рынком включала: * **Использование ADR:** DFA не покупали акции напрямую на российских биржах из-за слабых стандартов листинга. Вместо этого они использовали американские депозитарные расписки (ADR), торгуемые в Лондоне и США и соответствующие западным стандартам отчетности [33:33]. * **Отказ от рубля:** Операции через ADR позволяют избежать прямой зависимости от волатильности рубля [34:11]. * **Стратегическое снижение веса:** Еще в 2014 году DFA снизили долю российских бумаг в своих портфелях с рыночных 2,5–3% до 1–1,5% из-за опасений по поводу защиты прав собственности [34:49]. Для сравнения, фонды Vanguard и iShares на момент начала текущего кризиса сохраняли рыночный вес России [35:02]. По мнению ведущих, это лучший пример того, как дисциплинированный подход и диверсификация защищают капитал: даже полная потеря российской доли (составляющей менее 1% в глобальном портфеле) не станет катастрофой для инвестора [36:06].