# Как HEICO превзошла рынок: история успеха семьи Мендельсон в авиационном бизнесе

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=RbuaQwbwHz4
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 17.07.2025

---

С 1990 года акции компании HEICO демонстрируют феноменальную доходность, увеличиваясь в среднем на 22% в год. Инвестиция в размере $10 000, сделанная в момент, когда семья Мендельсон (Mendelson) взяла бизнес под свой контроль, сегодня превратилась бы в более чем $9 млн [1:17]. В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Клей Финк разбирает «путь Мендельсонов» — стратегию, которая превратила скучное производство авиационных запчастей в одну из самых эффективных инвестиционных историй современности.

## 🛫 Воцарение Мендельсонов: от недооценённого актива до лидера индустрии
[[JUMP:01:06]]

Компания HEICO была основана в 1957 году под названием Hineki Instruments и изначально занималась лабораторным оборудованием [3:13]. В авиационный сектор она вошла в 1970-х через покупку Jet Avion, игрока на рынке PMA (Parts Manufacturer Approval). Однако к концу 1980-х компания стагнировала.

В 1989 году братья Виктор и Эрик Мендельсон, будучи студентами Колумбийского университета, искали варианты для вложения семейного капитала. Они обнаружили HEICO — крошечную публичную компанию с рыночной капитализацией всего $25 млн, чьё руководство не владело ни одной акцией предприятия [5:03]. Вместе со своим отцом Ларри, опытным бухгалтером и инвестором в недвижимость, они собрали $3 млн, выкупили 15% акций и инициировали прокси-битву за контроль [5:08].

В 1990 году семья Мендельсон официально возглавила компанию [5:25]. На тот момент выручка составляла около $25 млн, а бизнес был убыточным. С тех пор рыночная капитализация выросла до $38 млрд [5:44]. Ключевые фигуры управления сегодня:

*   **Ларри Мендельсон** — исполнительный председатель совета директоров.
*   **Эрик и Виктор Мендельсон** — со-исполнительные директора (Co-CEOs) [1:33].

Совместно семья владеет более чем 9 млн акций стоимостью свыше $2,1 млрд [1:50].

## 🛠️ Бизнес-модель: искусство легального «копирования»
[[JUMP:03:35]]

Успех HEICO строится на специфике авиационного рынка, который делится на три сегмента: OEM (оригинальные производители, такие как Boeing и Airbus), авиакомпании и PMA-поставщики [3:35].

PMA — это одобрение Федерального управления гражданской авиации США (FAA), позволяющее сторонним компаниям производить запчасти для замены оригинальных. HEICO фактически занимается реверс-инжинирингом деталей, созданных OEM-гигантами [7:44].

Основные преимущества модели HEICO:

*   **Стоимость разработки:** HEICO тратит лишь малую часть того, что вкладывают OEM в создание деталей с нуля [8:16].
*   **Ценообразование:** Компания продаёт свои запчасти со скидкой 30–50% по сравнению с оригинальными [9:18].
*   **Отсутствие патентов:** Большинство авиационных запчастей не защищены патентами, что позволяет легально копировать их после получения сертификации FAA [7:39].

Как отмечает Клей Финк, HEICO эксплуатирует неэффективность гигантов: пока OEM-производители ежегодно поднимают цены на запчасти примерно на 5%, HEICO сохраняет стабильные цены, увеличивая свой ров и доверие клиентов [22:07].

## 🛡️ Регуляторный ров и доверие клиентов
[[JUMP:06:26]]

Авиация — сверхрегулируемая отрасль. Получение одобрения FAA на каждую деталь — дорогой и длительный процесс. По словам Финка, в начале 1990-х Эрик Мендельсон буквально «жил в штаб-квартире FAA в Вашингтоне», чтобы разобраться в бюрократических тонкостях [9:02].

Сегодня HEICO обладает уникальным преимуществом — статусом ODA (Organizational Design Authorization). Это позволяет компании проводить внутреннюю сертификацию деталей от имени FAA [23:19]. По мнению Финка, этот уровень доверия регулятора практически невозможно дублировать мелким конкурентам.

Ещё одним столпом успеха стал контракт с Lufthansa в 1997 году. Авиакомпания выкупила 20% в PMA-бизнесе HEICO [9:48]. Это сотрудничество дало HEICO:

1.  Данные о том, какие детали чаще всего ломаются и требуют замены [10:07].
2.  Мгновенную репутацию надёжного поставщика для других авиалиний [10:24].

За более чем 30 лет работы запчасти HEICO ни разу не стали причиной отказа систем в полёте [11:22]. Сегодня компания обслуживает 19 из 20 крупнейших авиалиний мира [22:24].

## 🤝 Стратегия поглощений: «Мини-Berkshire Hathaway»
[[JUMP:11:51]]

С 1990 года HEICO провела более 100 поглощений [11:51]. В отличие от частных инвестиционных фондов (Private Equity), которые стремятся сократить расходы и перепродать актив, Мендельсоны придерживаются философии долгосрочного владения.

Особенности M&A-стратегии HEICO:

*   **Единогласное решение:** Крупные сделки должны быть одобрены Ларри, Эриком и Виктором единогласно [12:40].
*   **Удержание основателей:** HEICO обычно выкупает 80% компании, оставляя 20% в руках основателей для сохранения мотивации [12:08].
*   **Автономия:** Дочерние компании работают децентрализованно. Около 80% купленных фирм до сих пор возглавляются их первоначальными создателями [15:54].
*   **Человеческий фактор:** Эрик Мендельсон утверждает, что «хорошего бизнеса с плохими людьми не бывает». Если основатель компании не тот человек, которого хочется пригласить на семейный ужин, сделка не состоится [15:25].

Эрик Мендельсон оценивает успех своих сделок крайне высоко: из 100 приобретений 98 оказались успешными («синглы, даблы или хоум-раны»), и только два не оправдали ожиданий [13:07].

## 📈 Рынок и конкуренция: кейс TransDigm
[[JUMP:28:37]]

Клей Финк описывает нишу HEICO как «экономику малых прудов». Компания доминирует в тысячах микро-ниш, где конкурентам невыгодно бороться за долю из-за низких объёмов [29:18]. На рынке PMA HEICO занимает около 75% доли, однако сам рынок PMA составляет всего 2–4% от общего объема авиационных запчастей. Остальные 96–98% всё ещё удерживают оригинальные производители (OEM) [30:17].

В выпуске проводится сравнение с главным конкурентом — TransDigm:

*   **HEICO:** Семейный бизнес, низкий долг (соотношение долга к EBITDA около 1.0), упор на партнёрство с клиентами и умеренные цены [52:35].
*   **TransDigm:** Более агрессивный подход, высокий долг (соотношение более 6.0), резкое повышение цен на монопольные детали (иногда на 100–200%) [52:45].

Ведущий цитирует основателя TransDigm Ника Хоуи, который на вопрос инвесторов о его мотивации честно ответил: «Я здесь ради денег... Моя жена хочет дом на пляже» [55:10]. Мендельсоны же, по мнению Финка, больше сфокусированы на создании долговечной империи [53:24].

## 🏟️ Корпоративная культура: компания миллионеров
[[JUMP:41:26]]

Особое внимание в HEICO уделяется персоналу. Мендельсоны принципиально не используют слово «сотрудники», заменяя его на «члены команды» [42:15]. Это не просто PR: компания поощряет владение акциями через пенсионные планы 401(k).

По данным Ларри Мендельсона:

*   Более 400 членов команды HEICO имеют на своих счетах акции компании на сумму более $1 млн [43:02].
*   Среди этих миллионеров есть рабочие заводов, клерки и секретари [43:23].
*   Если сотрудник вкладывает 6% зарплаты в пенсионный план, компания обычно добавляет ещё 5% в виде акций HEICO [43:23].

## ⚖️ Оценка и риски: стоит ли покупать сейчас?
[[JUMP:45:23]]

Несмотря на исключительное качество бизнеса, HEICO торгуется с очень высокими мультипликаторами. Коэффициент P/E (цена к прибыли) составляет 76, а EV/EBITDA — 38 [45:34].

Клей Финк выделяет несколько факторов для инвесторов:

*   **Фактор Баффета:** Во втором квартале 2024 года Berkshire Hathaway открыла позицию в HEICO на $245 млн (в диапазоне $150–180 за акцию) [2:08].
*   **Тикеры:** Существует два класса акций: HEICO (HI) и HEICO Class A (HI.A). Акции класса A имеют меньше голосующих прав, но на момент записи подкаста торговались с дисконтом 22% к обычным акциям [21:02]. Финк рекомендует рассматривать именно класс A, так как Мендельсоны всё равно сохраняют полный контроль через свои пакеты.
*   **Прогнозы:** Для оправдания текущей оценки компании нужно демонстрировать двузначный рост прибыли более 10 лет подряд [48:29].

Среди рисков отмечаются возможные задержки в сертификации FAA, общее замедление авиаотрасли и высокая чувствительность цены акций к любым негативным новостям из-за «перегретой» оценки [50:14]. Тем не менее, Клей Финк резюмирует, что HEICO остается «уникальным снежным комом наличности», который за 35 лет ни разу не подвёл своих акционеров [48:46].