# Кевин Коул из Campbell and Company: «Рынки стали быстрее, и статичные стратегии больше не работают» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=urxT7QkY6Cg Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 30.01.2023 --- В эпоху глобальной экономической нестабильности инвесторы все чаще ищут тихую гавань в стратегиях, которые десятилетиями считались нишевыми. Генеральный директор и директор по инвестициям Campbell and Company Кевин Коул в беседе с Нильсом Кастро Ларсеном и Аланом Данном объясняет, почему следование тренду (Trend Following) остается фундаментом выживания портфеля в условиях инфляционного шока и ужесточения политики центральных банков. ## 🚀 Философия Campbell and Company: 50 лет эволюции [[JUMP:02:11]] Компания Campbell and Company отмечает знаменательную веху — 50 лет работы на рынках [2:37]. Зародившись в 1970-х как классический фонд, следующий за трендом на фьючерсных рынках, организация прошла путь до многопрофильного количественного хедж-фонда (Quant Multi-Strat). По утверждению Кевина Коула, ключевой переход произошел в конце 90-х и начале 2000-х, когда компания расширила горизонты за пределы простого тренда в сторону макроэкономического анализа, рыночно-нейтральных стратегий по акциям и краткосрочного статистического арбитража [3:04]. Инвестиционная философия фирмы базируется на убеждении, что рынки не являются абсолютно эффективными [4:52]. Коул выделяет несколько факторов, создающих возможности для извлечения прибыли: * **Психология инвесторов:** поведенческие ошибки и когнитивные искажения участников рынка [5:05]. * **Действия регуляторов:** влияние центральных банков и макроэкономических сил на динамику активов [5:18]. * **Исследовательский фокус:** более половины сотрудников фирмы заняты в R&D [5:43]. ## 📊 Стратегии и цели: от абсолютной доходности до «кризисной альфы» [[JUMP:06:11]] Campbell предлагает инвесторам разные уровни погружения в систематические стратегии. Основной продукт — флагманский портфель Campbell Absolute Return, который торгует примерно 130 рынками деривативов и 5 000 кассовых акций [7:02]. Основные характеристики программ по словам Кевина Коула: 1. **Целевой коэффициент Шарпа:** для флагманского портфеля целью является показатель 1,0 и выше на долгосрочном горизонте [7:29]. 2. **Стабильность риска:** поддержание волатильности на уровне около 10% [7:29]. 3. **Нулевая корреляция:** отсутствие зависимости от динамики традиционных акций и облигаций [7:41]. 4. **Специфические мандаты:** для институциональных инвесторов предлагаются стратегии «чистого тренда», ориентированные на обеспечение так называемой «кризисной альфы» — защитного механизма, срабатывающего при обвале традиционных активов [8:21]. ## 🧪 Наука против «шума»: как избежать ловушек бэктестинга [[JUMP:28:18]] Одной из центральных тем обсуждения стал процесс верификации торговых моделей. Кевин Коул утверждает, что их «мета-моделью» является сам процесс исследования, а не какой-то конкретный алгоритм [27:56]. Чтобы не стать жертвой «подгонки под данные» (overfitting), в Campbell внедрен строгий процесс рецензирования. Основные этапы проверки идеи: * **Инвестиционный тезис:** перед началом анализа данных исследователь обязан письменно зафиксировать экономическое обоснование того, почему стратегия должна работать [30:37]. * **Стресс-тестирование:** модель проверяется на различных исторических режимах, включая периоды стагфляции и кризисов [33:30]. * **Проверка на альтернативных рынках:** стратегии, разработанные для США, тестируются на рынках Китая или других экзотических площадках для подтверждения их универсальности [31:31]. * **Гардрейлы (ограждения):** если стратегия начинает показывать результаты за пределами доверительного интервала (распределения ожидаемых исходов), её капитализация снижается вдвое или она полностью снимается «на скамейку запасных» для анализа причин сбоя [34:45]. ## 🎭 Человек или алгоритм: роль инвестиционного комитета [[JUMP:51:50]] Несмотря на 100% систематический подход, Campbell сохраняет элемент человеческого контроля. Инвестиционный комитет собирается ежедневно в 8:30 утра [51:50]. Его задача — не вмешиваться в работу алгоритмов, а выступать в роли «наблюдателя», который может идентифицировать события, не учтенные в исторических данных (так называемые «неизвестные неизвестные»). По словам Коула, человеческое вмешательство было критически важным в следующих случаях: * **События «Черного лебедя»:** референдум по Brexit, президентские выборы в США 2016 года и начало пандемии COVID-19 [54:36]. * **Геополитические риски:** в конце февраля 2022 года компания приняла решение превентивно закрыть позиции по российскому рублю до того, как это стало обязательным требованием контрагентов [55:51]. ## 🌀 Динамический сайзинг и современные вызовы [[JUMP:58:18]] В индустрии ведется дискуссия о том, стоит ли удерживать размер позиции статичным или менять его в зависимости от волатильности. Кевин Коул однозначно выступает на стороне «динамического сайзинга» [58:18]. Он аргументирует это тем, что после пандемии рынки стали развиваться быстрее, что требует от моделей повышенной реактивности [58:57]. Также обсуждалась проблема репликации CTA-индексов. Коул скептически относится к подходу, основанному на линейной регрессии доходностей [23:59]. По его мнению, такие методы всегда имеют временной лаг (запаздывание) и не учитывают риск-менеджмент на уровне конкретных позиций, что делает их опасными в точках разворота рынка [26:11]. ## 🌍 ESG и будущее индустрии [[JUMP:42:51]] Тема экологии, социальной ответственности и управления (ESG) проникает даже в сферу алгоритмического трейдинга. Коул отмечает, что для европейских инвесторов это стало приоритетом. Campbell внедряет списки исключений для кассовых акций и разрабатывает модели оценки стран на основе данных Всемирного банка и ООН [43:54]. Интересным наблюдением поделился ведущий Нильс Кастро Ларсен, ссылаясь на теорию «переноса риска»: систематические трейдеры не имеют «мнения» об активах, они лишь обеспечивают ликвидность, забирая риск у тех, кому нужно захеджироваться. В этом контексте их ESG-след принципиально отличается от традиционных фондов [46:06]. В завершение Коул подчеркнул, что текущая среда с положительными процентными ставками создает дополнительный «попутный ветер» для стратегий CTA: теперь наличные средства, обеспечивающие маржу, приносят около 4% дохода, что способно полностью покрыть комиссии фонда [1:10:07].