# Why The Macro Is Still Bullish Liquidity | Weekly Roundup Источник: https://www.youtube.com/watch?v=t9zewBe7964 Канал: Forward Guidance Опубликовано: 02.11.2024 --- В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фарли и эксперты Тайлер Невилл и Куинн Томпсон анализируют состояние американской экономики на фоне публикации свежего отчета по занятости, предстоящих президентских выборов в США и заседания ФРС. Несмотря на краткосрочную турбулентность и аномальные показатели волатильности, участники дискуссии приходят к выводу, что фундаментальные макроэкономические условия остаются благоприятными для ликвидности. ## 📉 Рынок труда: аномалии, забастовки и влияние ураганов [[JUMP:02:04]] Свежие данные по количеству новых рабочих мест вне сельского хозяйства (Nonfarm Payrolls) шокировали рынок цифрой в 12 000 при прогнозе в 113 000 [02:56]. Джек Фарли отмечает, что с учетом пересмотра данных за предыдущие месяцы (август скорректирован на -81 000, сентябрь на -31 000), реальный отчет, скорее всего, является отрицательным [03:09]. Аналитик Bloomberg Анна Вонг была единственной, кто предсказал возможность отрицательного значения [02:56]. Ключевые факторы, исказившие статистику: * **Природные катаклизмы:** Около 512 000 человек числились работающими, но отсутствовали на месте из-за последствий ураганов [04:19]. * **Забастовки:** Особенно заметно влияние протестов сотрудников корпорации Boeing, что привело к сокращению 47 000 рабочих мест в секторе производства товаров длительного пользования [04:32]. * **Государственный сектор:** Почти весь прирост рабочих мест в последнее время обеспечивается государственными учреждениями и здравоохранением, в то время как частный сектор впервые с декабря 2020 года показал отрицательную динамику [05:52]. По мнению Фарли, важным сигналом является рост числа постоянных увольнений (permanent layoffs), достигший циклического максимума, что не связано с временными факторами вроде погоды [04:59]. Тем не менее, безработица официально осталась на уровне 4,1%, хотя неокругленный показатель вырос с 4,05% до 4,14% [04:19]. ## 🏛️ ФРС и инфляция: путь к снижению ставок открыт [[JUMP:07:38]] Участники обсуждения сходятся во мнении, что слабый отчет по занятости делает снижение ставки ФРС на 25 базисных пунктов в ноябре практически неизбежным («lock») [07:38]. Тайлер Невилл полагает, что рынок уже заложил вероятность снижения на 98% [09:11]. Аргументы в пользу мягкой политики ФРС: 1. **Инфляция под контролем:** Показатель PCE (индекс расходов на личное потребление) находится на уровне 2,1%, что крайне близко к целевому значению в 2% [11:21]. 2. **Цены на нефть:** Котировки нефти ниже $70 за баррель снимают инфляционное давление [11:33]. 3. **Отсутствие перегрева:** Глава ФРС Пауэлл неоднократно заявлял, что рынок труда перестал быть источником инфляционного давления [09:37]. Куинн Томпсон подчеркивает, что так называемая «липкая» инфляция в секторе жилья является следствием запаздывающих методов расчета, в то время как рыночные данные по аренде (например, от Zillow) показывают значительное охлаждение [10:41]. ## 📊 Рынок облигаций и «страх суверена» [[JUMP:14:42]] Тайлер Невилл указывает на необычную дивергенцию: в то время как доходности казначейских облигаций США растут (что обычно пугает инвесторов), кредитные спреды по корпоративным долгам (Double B, Triple C) остаются на исторических минимумах [15:11]. Это означает, что инвесторы не боятся банкротств компаний, а беспокоятся исключительно о рисках самого государства («Sovereign issue») [18:10]. Ключевые показатели волатильности: * **Move Index:** Индикатор волатильности казначейских облигаций резко вырос, что Невилл связывает с позиционированием крупных игроков перед выборами [17:07]. * **CDX High Yield:** Страховка от дефолтов корпораций остается дешевой, сигнализируя о здоровье бизнеса [17:19]. * **VIX (Индекс страха):** Рынок акций демонстрирует высокую подразумеваемую волатильность из-за массового хеджирования, при этом реальная волатильность (realized volatility) остается низкой [20:15]. Невилл отмечает примечательную сделку: кто-то на рынке купил 126 000 пут-опционов на индекс VIX со страйком 16, ожидая резкого обрушения волатильности сразу после выборов [20:53]. ## 🗳️ Выборы в США: Куинн Томпсон против паники [[JUMP:25:31]] Куинн Томпсон считает нынешнюю тревогу на рынках избыточной и сравнивает её со стрессом студентов перед экзаменом [26:14]. По его мнению, вероятность оспоренных результатов выборов исторически составляет всего 10%, а политическая система США достаточно устойчива [28:44]. Его тезисы по «сделке Трампа» (Trump Trade): * **Энергетика:** Политика «Drill baby drill» (активное бурение) является дефляционной [31:11]. * **Геополитика:** Прагматичный подход Трампа к переговорам может снизить военные расходы [31:23]. * **Эффективность правительства:** Инициатива Илона Маска и Говарда Лутника по сокращению госрасходов (DOGE) полностью игнорируется СМИ, но позитивна для рынков [31:49]. Томпсон утверждает, что даже в случае победы Камалы Харрис макроэкономическая ситуация останется сильной: доллар может ослабнуть, доходности облигаций упадут, а ФРС продолжит снижать ставки, что создаст идеальные условия для биткоина и акций [33:10]. ## 🏦 Казначейство и ликвидность: тактика Джанет Йеллен [[JUMP:37:23]] Джек Фарли разобрал новый план заимствований Казначейства США (QRA). Ведомство планирует занять $546 млрд в текущем квартале и $823 млрд в первом квартале 2025 года [38:41]. Особенности текущей стратегии Минфина: 1. **Акцент на краткосрочные векселя (T-bills):** Доля векселей в общем объеме заимствований вырастет с 13% до 45% [40:12]. Это позволяет избежать выброса на рынок долгосрочных облигаций, спрос на которые падает. 2. **Стейблкоины как спасение:** Казначейство официально признало, что стейблкоины (например, Tether, владеющий облигациями на $80 млрд) стали важным источником спроса на госдолг США [43:26]. 3. **Управление ликвидностью:** Йеллен продолжает использовать счет TGA (чековый счет Казначейства), чтобы сглаживать пики дефицита ликвидности [38:28]. ## 💎 MicroStrategy и «генерационный арбитраж» [[JUMP:48:14]] В финале выпуска эксперты обсудили феномен компании MicroStrategy (MSTR), которая недавно объявила о плане привлечения $42 млрд капитала для покупки биткоинов. Куинн Томпсон отмечает, что премия акций MSTR к стоимости чистых активов (NAV) превысила 50%, что дает Майклу Сэйлору уникальную возможность выпускать дорогие акции и покупать «дешевый» биткоин [49:06]. Тайлер Невилл называет стратегию MicroStrategy «генерационным арбитражем» [53:46]: * Государство размывает фиатную валюту, чтобы покрыть обязательства перед поколением беби-бумеров (социальное страхование, медицина) [53:58]. * Компании, использующие биткоин как резервный актив, эффективно защищают капитал от этой инфляции. * Контролеры волатильности (центробанки) не могут допустить дефолта по долгам, что делает этот арбитраж долгосрочно устойчивым [54:13].