# Бенджамин Феликс о «звездных» управляющих: «Инвестиционный успех убивает доходность»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LhluPwDaNAQ
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 11.02.2021

---

## Охота за «звездными» управляющими: почему рынок всегда побеждает индивидуальный гений
[[JUMP:18:25]]

История инвестиций полна имен «звездных» управляющих, которые на коротких дистанциях демонстрировали невероятные результаты, вызывая восторг у публики и приток миллиардов долларов в свои фонды. Однако, как отмечают ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмоур, за этими «гениями» часто скрывается не столько уникальный навык, сколько эффект выжившего или везение на фоне рыночных пузырей.

### Уроки прошлого: путь от триумфа к краху
[[JUMP:20:26]]

Феликс и Пассмоур приводят примеры фондов, которые в разные эпохи казались непогрешимыми, но в итоге принесли инвесторам огромные убытки:

* **Джеральд Цай (Fidelity Capital Fund, 1960-е):** В 1960-х Цай был настоящей «рок-звездой» инвестиций, обгоняя рынок с большим отрывом. После успеха в Fidelity он основал Manhattan Fund в 1966 году, собрав рекордные для того времени 247 млн долларов. Несмотря на 39-процентную доходность в первый год, фонд быстро провалился, а инвесторы, оставшиеся в нем, потеряли 70% капитала за восемь лет.
* **Фред Кар (Enterprise Fund):** Его фонд стал нарицательным благодаря ставке на «растущие» компании, такие как Kentucky Fried Chicken. В 1967 году доходность фонда составила 117%, в 1968 — 44%. Однако после этого последовали годы падения на 25% в 1969 и 1970 годах, что лишний раз доказывает опасность концентрации капитала в руках одного «звездного» менеджера.
* **Гаррет фон Вагонер:** Его фонд Emerging Growth в 1999 году показал феноменальные 291% доходности. Большая часть активов поступила в фонд именно на пике успеха. Инвестор, купивший пай в конце 1999 года и удерживавший его до ухода менеджера в 2008-м, потерял почти 25% годовых, превратив 100 000 долларов в 9 000.

### Почему «умные» деньги проигрывают рынку
[[JUMP:46:39]]

Бенджамин Феликс опирается на классическую работу Берка и Грина (Birk and Green), которая объясняет механизм исчезновения сверхдоходности. По мнению авторов, существует фундаментальный рыночный парадокс:

1.  **Масштабируемость навыка:** Даже если управляющий обладает реальным талантом, у любого фонда есть убывающая отдача от масштаба. Чем больше средств под управлением, тем сложнее находить неэффективности рынка, которые приносили бы прибыль.
2.  **Эффект притока капитала:** Инвесторы, увидев успех, «голосуют деньгами», направляя миллиарды в фонд. Этот приток активов, по сути, «убивает» стратегию: размер фонда становится настолько большим, что «альфа» (избыточная доходность) растворяется, а инвестор остается лишь с рыночным риском, за который он платит высокую комиссию.

Ведущие также подчеркивают исследование Journal of Finance (2008), согласно которому пенсионные фонды чаще нанимают менеджеров *после* трех лет выдающейся доходности, после чего эти управляющие почти всегда начинают отставать от рынка.

### Сравнение с инновациями: почему гиперожидания опасны
[[JUMP:37:05]]

Дискуссия затрагивает современный феномен фонда ARK (под управлением Кэти Вуд), который демонстрировал ошеломляющие показатели, опираясь на компании «подрывных инноваций» (Tesla, Square, Roku). Феликс утверждает, что инвесторам стоит помнить: успех инновационной компании не тождественен успеху инвестиции в нее. 

Даже если технология меняет мир (как интернет в 90-е или 3D-печать сегодня), переплата за эти ожидания ведет к плохим финансовым результатам. В качестве контраста приводится MSCI US Small Cap Value Index: в нем нет «космических» компаний, там представлены производители кормов для животных и переработчики вторсырья. Тем не менее, с 1999 по 2020 год этот «скучный» индекс показал доходность, сопоставимую с Nasdaq 100, при значительно меньших рисках пузыря.

### Talking Sense: почему финансы — это не про цифры
[[JUMP:54:51]]

В рамках рубрики «Talking Sense» гостем стала Ребекка Макси, директор «Финансовой образовательной инициативы» Чикагского университета (Financial Education Initiative). Она отмечает, что главная проблема обучения — страх родителей говорить о деньгах, который часто возникает из-за заблуждения, что это должна быть «лекция о цифрах».

Их инициатива разработала карты с вопросами, которые помогают семьям обсуждать ценности и отношение к риску, не погружаясь в обсуждение зарплат. Как подчеркивает Макси, даже для взрослых такие обсуждения являются инструментом для понимания собственных мотиваций.