# Стратегия «Списка покупок»: Как Эдди Эльфенбайн обошел S&P 500 на 9%

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Edle_thAU0s
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 26.01.2023

---

В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» ведущий Трей Локерби обсуждает с инвестором и финансовым аналитиком Эдди Эльфенбайном итоги 2022 года и стратегию его фонда на 2023 год. Главная тема беседы — уникальная методика «Списка покупок» (The Buy List), которая предполагает пересмотр портфеля строго один раз в год и позволила гостю существенно обойти индекс S&P 500 в период рыночной турбулентности.

## 📈 Итоги 2022 года: Дисциплина против паники
[[JUMP:00:28]]

В 2022 году стратегия Эдди Эльфенбайна показала значительную устойчивость на фоне общего падения рынка. В то время как индекс S&P 500 упал на 18,11%, фонд Эльфенбайна (ETF под тикером CWS) снизился всего на 10,42% (или на 9,28% с учетом дивидендов), что обеспечило опережение бенчмарка почти на 9% [01:02]. 

По мнению Эдди Эльфенбайна, ключевым фактором успеха стала приверженность жестким правилам: изменения в портфель вносятся только в конце года, что исключает эмоциональные решения в моменты паники [01:36]. Он отмечает, что 2022 год стал четвертым худшим календарным годом за последние 80 лет, когда инвесторы сталкивались с многократными ложными ралли «медвежьего» рынка [02:11]. 

Особенности управления ETF CWS в сравнении с индексом «The Buy List»:

*   **Наличие кэша:** В отличие от теоретического индекса, ETF обязан держать небольшую долю в наличных (около 0,3–0,4%) для обеспечения ликвидности [03:27].
*   **Асимметрия доходности:** Эдди Эльфенбайн утверждает, что его стратегия намеренно ориентирована на то, чтобы «падать меньше остальных» в плохие годы, даже если в периоды бурного роста она может слегка отставать от рынка [03:57].
*   **Чистые акции:** Ведущий Трей Локерби подчеркивает, что такая устойчивость была достигнута исключительно за счет выбора акций (equities), без использования хеджирования или других классов активов [04:34].

## 🍫 Лидеры портфеля: Почему «скучные» компании побеждают
[[JUMP:15:11]]

Одним из самых удивительных победителей 2022 года для Эльфенбайна стала страховая компания **Aflac**, чьи акции выросли на 23,21% [15:25]. Несмотря на то что 70% выручки компании поступает из Японии [16:21], она показала результат на 40 процентных пунктов лучше, чем Meta (признана экстремистской в РФ), что гость считает индикатором возвращения рынка к здравому смыслу и оценке фундаментальных показателей [15:40].

Другие значимые результаты 2022 года:

*   **FICO (Fair Isaac):** Рост более чем на 38% [17:05].
*   **SAIC (Science Applications International Corp):** Рост на 32,71%. Эльфенбайн называет эту компанию «IT-службой поддержки Пентагона», подчеркивая её незаменимость для оборонного ведомства США [17:23].
*   **Hershey:** Рост на 19,69%. Компания стала «рок-звездой» портфеля на четвертый год владения [17:55]. Эдди Эльфенбайн отмечает, что успех Hershey был предсказуем: компания открыто заявляла, что не справляется с огромным спросом и расширяет мощности [18:53].
*   **Silgan Holdings:** Рост на 21,01%. Производитель металлической упаковки и контейнеров. Эльфенбайн полагает, что воссоздать инфраструктуру Silgan с нуля практически невозможно даже при наличии огромного капитала, что создает для компании защитный ров [20:53].

## 🔄 Обновление «Списка покупок» на 2023 год
[[JUMP:04:56]]

Традиционно Эльфенбайн заменяет пять позиций в своем списке из 25 акций в начале каждого года. В 2023 году он признался, что испытывал искушение заменить меньше пяти бумаг, но в итоге придерживался правила [05:03].

**Удаленные компании:**

1.  **Church & Dwight:** Несмотря на симпатию к брендам компании (пищевая сода Arm & Hammer, презервативы Trojan), Эдди Эльфенбайн решил продать акции из-за неспособности менеджмента эффективно справляться с инфляцией и ростом расходов [05:47]. Прогнозы по прибыли компании снижались в течение всего года [08:38].
2.  **Reynolds Consumer Products:** Была исключена по аналогичным причинам — два последовательных понижения прогнозов прибыли (EPS) заставили инвестора признать, что его первоначальный тезис о «развороте» компании не подтвердился [25:11].

**Новые и возвращенные имена:**

*   **Middleby:** Компания по производству промышленного кухонного оборудования вернулась в портфель [06:12]. После падения с $200 до $120 Эльфенбайн счел оценку привлекательной, учитывая рост EBITDA на 23% и сильные долгосрочные показатели операционного дохода [10:32].
*   **Celanese (CE):** Химический гигант с долей рынка 25% в производстве уксусной кислоты [35:59]. По словам гостя, компания заключила масштабную сделку по покупке подразделения DuPont за $11 млрд [36:23]. Эльфенбайн считает эту сделку «геймчейнджером», который должен увеличить прибыль на $4 на акцию в 2023 году [37:12].
*   **Polaris:** Производитель снегоходов и техники для отдыха. Несмотря на цикличность бизнеса, Эдди Эльфенбайн утверждает, что по историческим меркам акции стоят дешево, а стабильный операционный доход делает их перспективными на горизонте трех лет [28:02].
*   **StepStone Group:** Небольшая и малоизвестная на Уолл-стрит компания, которая привлекла внимание аналитика своим качественным управлением и потенциалом роста [28:48].

## 🚜 Miller Industries: Кейс микрокап-инвестирования
[[JUMP:29:17]]

Особое внимание в беседе уделили компании **Miller Industries (MLR)** — самому маленькому активу в портфеле с капитализацией всего около $320 млн [29:44]. Компания занимается производством оборудования для буксировки и эвакуации [30:18].

Эдди Эльфенбайн сохраняет высокую убежденность в этой позиции, несмотря на падение акций более чем на 20% в 2022 году [29:17]. Аргументы в пользу Miller Industries:

*   **Отсутствие покрытия:** Крупные фирмы с Уолл-стрит не следят за этой компанией, что создает возможности для поиска недооцененных «алмазов» [30:18].
*   **Восстановление после пандемии:** Бизнес сильно пострадал от локдаунов, но сейчас демонстрирует рост выручки на 25% и чистой прибыли на 35% [31:16].
*   **Оценка:** При текущей рыночной цене в районе $21–25, компания торгуется с мультипликатором P/E около 6–7 к показателям 2019 года, к которым она активно возвращается [31:00]. Эльфенбайн полагает, что Miller может стать лучшим исполнителем в 2023 году [31:33].

## 🛡️ Макроэкономика и ФРС: В ожидании разворота
[[JUMP:39:39]]

Обсуждая общую ситуацию в экономике США, Эдди Эльфенбайн отмечает серьезный разрыв между риторикой Федеральной резервной системы (ФРС) и ожиданиями рынка [42:43].

Ключевые тезисы по макроэкономике:

*   **Инфляция:** Гость отмечает устойчивый тренд на снижение инфляции в течение пяти месяцев подряд [40:59]. Хотя ФРС продолжает «жесткую игру» на словах, рынок фьючерсов уже закладывает снижение ставок к концу 2023 года [42:10].
*   **Безработица:** В США зафиксирован самый низкий уровень безработицы в мирное время за 75 лет — 3,5% [43:11]. По мнению Эльфенбайна, для реального «пивота» (разворота) политики ФРС безработица, вероятно, должна вырасти до уровня около 5% [43:52].
*   **Секторальный удар:** Нынешняя ситуация бьет по секторам неравномерно: жилье (housing) находится под сильным давлением из-за ставок, в то время как другие части экономики чувствуют себя стабильно [44:34].

## 🔍 Философия выбора акций: «Переворачивание камней»
[[JUMP:50:40]]

В завершение Эдди Эльфенбайн поделился своим подходом к анализу компаний. Его метод не меняется десятилетиями и базируется на глубоком изучении отчетов 10-K и 10-Q [51:45].

Основные принципы Эльфенбайна:

1.  **Анализ конкурентов:** Лучший способ понять компанию — спросить её руководство о том, что они думают о своих конкурентах [52:12].
2.  **Доверие менеджменту:** Он ценит руководителей, которые честно говорят о проблемах, а не только об успехах [53:16]. Примером служит Дэн Эймос (CEO Aflac), чья готовность к кризисам вызывает у инвестора «высочайшую степень веры» [54:13].
3.  **Игнорирование хайпа:** Инвестору не важно, занимается ли компания ИИ, блокчейном или ДНК-технологиями. Гораздо важнее то, насколько хорошо она делает то, что умеет [47:17]. Даже «скучные как грязь» компании, такие как **American Water Works**, могут приносить восьмикратную прибыль на долгосрочном горизонте [46:19].
4.  **Комиссия за результат (Fulcrum Fee):** ETF CWS стал первым в мире фондом с такой структурой: если фонд не обгоняет рынок, комиссия для инвесторов снижается, что обеспечивает прямую приверженность интересам акционеров [55:27].