# Бенджамин Феликс: «Активные менеджеры не смогли доказать свою эффективность в кризис 2020 года»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=pWNZv2SKYDg
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 10.09.2020

---

В новом выпуске подкаста **Rational Reminder** ведущие **Бенджамин Феликс (Benjamin Felix)** и **Кэмерон Пассомор (Cameron Passmore)** проводят глубокий анализ эффективности доверительного управления в период пандемии COVID-19, обсуждают психологические ловушки инвесторов и оценивают перспективы ответственного инвестирования (ESG). В центре дискуссии — данные свежих исследований Чикагского университета и практические советы по поведенческим финансам от доктора Дэниела Кросби.

## 📚 От PayPal до «циклов» информационных империй: уроки бизнес-биографий
[[JUMP:04:06]]

Кэмерон Пассомор открыл обсуждение размышлением о ценности бизнес-биографий, ссылаясь на мнение Моргана Хаузела [4:32]. Согласно Хаузелу, черты, необходимые для исключительного успеха, часто совпадают с чертами, ведущими к катастрофическому провалу, а грань между смелостью и безрассудством крайне тонка.

В качестве примера Пассомор привел книгу Питера Тиля «От нуля к единице» (Zero to One). Питер Тиль — миллиардер из Кремниевой долины, сооснователь PayPal и Palantir Technologies, а также первый внешний инвестор Facebook (в 2004 году он вложил 500 000 долларов, которые к 2012 году превратились в миллиард) [6:43]. 

Основные идеи Тиля, выделенные Пассомором:

*   **Инновация против конкуренции:** По мнению Тиля, настоящие чемпионы создают что-то принципиально новое («от нуля к единице»), а не конкурируют на существующих рынках. Все успешные компании — это монополии, решившие уникальную проблему; все провальные компании одинаковы — они не смогли избежать конкуренции [9:34].
*   **«Мафия PayPal»:** Пассомор подчеркнул феноменальный успех бывших сотрудников PayPal, которые позже основали Tesla, SpaceX, LinkedIn, YouTube, Yelp и Yammer [8:02].
*   **Семь вопросов для бизнеса:** Тиль предлагает проверять любой стартап вопросами об инженерном прорыве, тайминге, монополии, людях, дистрибуции, долговечности и наличии «секрета» (уникальной возможности, которую не видят другие) [8:29].

Бенджамин Феликс дополнил книжную полку обзором работы Фрэнсис Копполы «Case for People's Quantitative Easing» (2019), где автор анализирует механизмы денежной системы и предлагает распределять ликвидность напрямую людям, а не только финансовым институтам [10:50]. Также Феликс упомянул книгу Тима Ву «The Master Switch», описывающую циклы развития информационных технологий: от открытых систем к закрытым монополиям [13:09]. По мнению Ву, интернет, несмотря на его кажущуюся уникальность, проходит те же этапы консолидации, что радио и телевидение в прошлом [14:51].

## 📊 Исследование OSC: как канадцы пережили рыночный шок
[[JUMP:15:31]]

Ведущие обсудили результаты исследования Комиссии по ценным бумагам Онтарио (OSC), проведенного среди 1942 канадских инвесторов в разгар кризиса (с 1 по 12 апреля 2020 года) [15:43]. 

Статистика владения активами:

*   Взаимные фонды (Mutual Funds) — 68%;
*   Акции — 48%;
*   Пенсионные планы — 46%;
*   ETF — 19% [17:01].

Исследование выявило высокий уровень удовлетворенности финансовыми советниками (83%), однако 25% тех, кто не пользуется их услугами, заявили о недоверии к индустрии [17:55]. Бенджамин Феликс отметил, что в Онтарио вводится законодательное регулирование титулов «финансовый планировщик» и «финансовый советник», что должно повысить доверие к отрасли [18:32].

Удивительным фактом для ведущих стало то, что средний инвестор тратит около 170 минут (почти 3 часа) в месяц на мониторинг своих инвестиций [19:35]. При этом уровень финансовой грамотности остается низким: только 23% респондентов правильно ответили на пять базовых вопросов, и лишь 35% понимают, что цены на облигации падают при росте процентных ставок [21:36].

## 📉 Активное управление против COVID-19: мифы и реальность
[[JUMP:22:26]]

Главной темой выпуска стал вопрос: смогли ли активные менеджеры использовать волатильность пандемии для получения избыточной доходности (альфы)? Распространенный нарратив гласит, что кризис — «звездный час» для профессиональных управляющих, способных быстро реагировать на ценовые аномалии [24:36].

Бенджамин Феликс привел данные отчета Morningstar Active/Passive Barometer:

*   В первом полугодии 2020 года 51% активных фондов акций в США смогли переиграть своих пассивных коллег [28:30].
*   Феликс объясняет это не «мастерством выбора акций», а наличием у активных фондов более высокой доли наличных (cash), что послужило защитной подушкой при резком обвале [29:22]. 
*   В сегменте облигаций показатели хуже: только 40% активных фондов обошли индексные аналоги [30:53].

Более глубокий анализ представили ученые из Чикагского университета (Любош Пастор и др.) в работе «Mutual Fund Performance and Flows During the COVID-19 Crisis» [32:47]. Исследователи протестировали гипотезу о том, что инвесторы терпят плохую доходность активных фондов ради защиты в кризис.

Результаты исследования (период с 20 февраля по 30 апреля 2020 года):

1.  74,2% активных фондов отстали от S&P 500 [39:45].
2.  При сравнении с факторами риска Фама-Френча (Fama-French) ситуация еще хуже: 80% фондов имели отрицательную альфу в модели CAPM, а 68% — отрицательную альфу в пятифакторной модели [41:04].
3.  Вывод авторов: активные фонды в целом провалили тест на эффективность в период пандемии, показав результаты значительно хуже докризисных уровней [42:21].

## 🌿 Устойчивое инвестирование: «зеленый» фактор успеха
[[JUMP:42:46]]

Неожиданным открытием исследования Чикагского университета стала аномальная доходность устойчивых (ESG) фондов. Согласно данным, фонды с более высоким рейтингом «глобусов» от Morningstar показали лучшие результаты с поправкой на бенчмарк [43:37].

Ключевые выводы по ESG в кризис:

*   Зависимость была монотонной: фонды с 5 «глобусами» обошли 4-х глобусные и так далее [44:03].
*   Фонды с высокими рейтингами устойчивости опередили аналоги в своих категориях на 14,2% в годовом исчислении [44:16].
*   Инвесторы проявили лояльность: фонды с низким ESG-рейтингом столкнулись с оттоком средств в 2,6%, в то время как устойчивые фонды сохранили нулевой или положительный приток [45:50].

Бенджамин Феликс отметил, что это может быть связано с изменением потребительских вкусов и предпочтений инвесторов, которые стали воспринимать устойчивость как необходимость, а не предмет роскоши [1:26:09]. При этом анализ показал, что успех ESG-фондов нельзя объяснить просто их принадлежностью к «качественным» компаниям (фактор profitability) — предпочтение устойчивости само по себе было драйвером доходности [48:13].

## 🧠 22 поведенческих приема для инвестора
[[JUMP:49:57]]

Кэмерон Пассомор представил адаптацию списка из 22 поведенческих «подталкиваний» (nudges) от доктора Дэниела Кросби, призванных оптимизировать финансовые решения [50:10].

Наиболее яркие приемы:

1.  **Взгляд в будущее:** Исследования показывают, что люди, видевшие свои цифровые «состаренные» аватары, откладывали на пенсию почти в два раза больше денег [52:05].
2.  **Именование долларов:** Хотя деньги взаимозаменяемы, распределение их по «корзинам» (например, «наследство тети Мэйбл») помогает людям избегать импульсивных трат [53:23].
3.  **Поведенческий контракт:** Подписание письменного обязательства придерживаться стратегии (например, 60/40) в течение 20 лет значительно повышает шансы на успех [55:23].
4.  **Снижение когнитивных способностей:** Феликс подчеркнул, что в состоянии стресса человек теряет до 13% своей когнитивной способности, поэтому управление стрессом (диета, спорт) напрямую влияет на качество финансовых решений [1:04:45].
5.  **Фрейминг:** Когда людей спрашивали, могут ли они откладывать 20% дохода, большинство отвечало «нет». Когда спрашивали, могут ли они прожить на 80% дохода, большинство отвечало «да» [1:05:37].

## 🚫 TikTok-финансы: путь от 100 долларов к миллиону
[[JUMP:1:07:21]]

В рубрике «Плохой совет недели» ведущие обсудили вирусное видео из TikTok, где автор обещал превратить 100 долларов в 1 миллион за один год. Стратегия заключалась в торговле опционами на крупные компании (Apple, Amazon, Tesla) с целью получения 20% доходности *каждую неделю* [1:08:11].

Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассомор высмеяли это предложение, назвав его абсурдным. Ведущие отметили, что подобные аккаунты в соцсетях часто являются ловушками для новичков, и призвали слушателей не доверять советам, обещающим гарантированное богатство за короткий срок без риска [1:09:44].

---