# Брент Джонсон: «Рынки недооценивают риск жесткой коррекции на 10–15%»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lMmKGK5gnvY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 15.08.2025

---

Американские финансовые рынки находятся в состоянии обманчивого спокойствия, маскируя критические риски ликвидности и экстремальную концентрацию активов. В новом выпуске программы Forward Guidance ведущие Тайлер и Куинн вместе с макроинвестором Брентом Джонсоном (основателем Santiago Capital) разбирают причины, почему инвесторы недооценивают вероятность скорой коррекции на 10–15%. Эксперты анализируют расхождение макроэкономических показателей, будущую политику ФРС под политическим давлением и геополитическое противостояние США и Китая в технологической гонке.

## 📉 Ложное спокойствие рынков: почему коррекция на 10–15% неизбежна
[[JUMP:16:07]]

На финансовых рынках сложилась уникальная ситуация, когда практически все классы активов — от акций и золота до биткоина — одновременно находятся на исторических максимумах [15:15]. При этом показатели волатильности сигнализируют о полном отсутствии страха у инвесторов. Индекс Move, отражающий волатильность облигаций, находится на исторических минимумах [16:33], а 10-дневная реализованная волатильность акций впервые упала ниже 10% [16:45]. 

По мнению Брента Джонсона, такое сочетание факторов создает крайне уязвимую среду:

*   **Экстремальное позиционирование:** тренд-следящие фонды (CTA) загружены длинными позициями на 95% [20:37]. Это означает, что на рынке практически не осталось покупателей, способных двигать цены дальше вверх.
*   **Дивергенция цены и импульса:** индекс S&P 500 пытается обновить исторические максимумы, однако индикаторы относительной силы (RSI) и стохастик (показатели импульса) демонстрируют нисходящую динамику [21:04]. По аналогии Джонсона, это похоже на попытку ехать на велосипеде в гору: если вы остановились посреди подъема, чтобы попить воды, восстановить прежний импульс будет крайне тяжело [21:59].
*   **Концентрация рынка:** рост индексов обеспечивается исключительно узкой группой из 10–15 технологических гигантов (так называемая «Великолепная семерка» или акции FANG) [22:26]. Индекс Dow Jones, в отличие от NASDAQ и S&P 500, так и не смог обновить свой предыдущий пик, что подтверждает слабость широкого рынка [23:31].
*   **Фактор сезонности:** исторически большинство крупнейших рыночных потрясений и обвалов происходит осенью — в период с сентября по ноябрь [27:56].

Джонсон подчеркивает, что за свою 25-летнюю карьеру он крайне редко наблюдал совпадение сразу шести-восьми «медвежьих» сигналов одновременно [26:24]. По его мнению, в текущих условиях инвесторам необходимо держать значительную часть капитала в наличных (cash) или использовать хеджирование [27:16].

## 🎈 Инфляция, тарифы и ловушка для Джерома Пауэлла
[[JUMP:04:40]]

Свежие макроэкономические данные по индексам потребительских цен (CPI) и цен производителей (PPI) в США преподнесли рынкам неприятный сюрприз [4:40]. Вопреки ожиданиям быстрого замедления инфляции, базовая инфляция в сфере услуг продемонстрировала ускорение [5:49]. Месячный показатель базового CPI оказался самым высоким с января текущего года [6:03].

Джонсон считает, что инфляция и процентные ставки в США не снизятся плавно до целевых уровней [8:27]. Они либо останутся на текущих повышенных отметках, либо резко упадут только в случае масштабного экономического кризиса [9:07]. Ситуацию усложняют новые импортные пошлины (тарифы), которые неизбежно будут поддерживать цены на высоком уровне [9:51].

В этих условиях председатель ФРС Джером Пауэлл оказался в политической ловушке. Брент Джонсон указывает на то, что Дональд Трамп выстроил филигранную медийную стратегию, сделав Пауэлла «козлом отпущения» при любом сценарии:

1.  Если ФРС не станет снижать ставку, а рынок акций упадет, Трамп заявит: «Глупый Пауэлл снова все испортил, из-за него ваши пенсионные счета сгорают» [10:56].
2.  Если ФРС снизит ставку, но рынок все равно скорректируется, Трамп скажет: «Пауэлл слишком долго тянул, я говорил ему снижать ставки еще полгода назад» [10:56].

Более того, советник Трампа и кандидат на пост министра финансов Скотт Бессент уже требует от ФРС агрессивного снижения ставок сразу на 150 базисных пунктов [12:52]. Джонсон считает, что Трамп и его команда были бы даже рады умеренной коррекции рынка на 10% прямо сейчас, чтобы «сбить спесь» с ФРС и получить повод для реформы регулятора, нежели столкнуться с обвалом через год, перед промежуточными выборами в Конгресс [11:47].

## 🌊 Удар по ликвидности: исчерпание RRP и маневры Минфина США
[[JUMP:31:00]]

Ведущий программы Куинн обращает внимание на критические изменения в структуре ликвидности финансовой системы США. Главный буфер, который поддерживал рынки в последние годы — механизм обратного выкупа ФРС (Reverse Repo Facility, RRP) — практически полностью истощен [31:16]. Объем средств в RRP упал до минимума с 2021 года [31:29].

Это означает, что у Министерства финансов США больше нет возможности безболезненно изымать ликвидность из этого «резервуара» для финансирования дефицита бюджета. В ближайшие шесть недель Минфину необходимо пополнить свой единый счет (TGA) на $250 млрд [31:42]. По мнению Куинна, это изъятие ликвидности станет мощнейшим негативным фактором для рынков акций и криптовалют [31:56].

Дополнительное давление исходит из Японии:

*   Крупнейшие японские институциональные инвесторы отказываются покупать государственные облигации (JGB) до тех пор, пока Банк Японии (BOJ) не повысит процентные ставки [32:10].
*   Во вторник перед записью подкаста на рынке не было зафиксировано ни одной сделки с 10-летними гособлигациями Японии [32:24].
*   Скотт Бессент публично критикует Банк Японии, призывая его повышать ставки [32:38], что Куинн называет «лицемерием» на фоне его же требований снизить ставки в США на 150 базисных пунктов [32:52].

На этом фоне институциональные инвесторы накопили рекордный в истории объем коротких позиций по фьючерсам на индекс акций малой капитализации Russell 2000 [33:32]. Тайлер отмечает, что это привело к локальному резкому выжиманию шортов (short squeeze) [33:46], но в целом указывает на крайнюю нервозность крупных игроков.

## 🌀 «Веймарская Америка» и парадокс долларового «пылесоса»
[[JUMP:34:00]]

Ведущий Тайлер развивает свой тезис о том, что финансовая система США вошла в терминальную стадию — режим «Веймарской Америки» и полноценной схемы Понци [34:13]. Денежная масса M2 в годовом выражении снова растет темпами около 5% [35:18], достигнув колоссальных $22 трлн [35:05]. При этом 80% компаний из индекса S&P 500 имеют открытые окна для обратного выкупа акций (buybacks), что создает постоянный неэластичный спрос на фондовом рынке [35:05].

Брент Джонсон вносит важное теоретическое уточнение: рост M2 — это не результат «печатания денег» Федеральной резервной системой [37:34]. Денежная масса M2 увеличивается за счет расширения кредитования коммерческими банками [37:47]. Однако государственная система построена так, что кредитный пузырь обязан постоянно расширяться, иначе произойдет немедленный крах [38:00]. Именно поэтому при малейшем сокращении M2 власти сразу включают печатный станок или снижают ставки [38:13].

Джонсон проводит историческую параллель с книгой Ричарда Вернера «Princes of the Yen» («Принцы иены») [39:06]. В 1970–80-х годах власти Японии фактически объединили Министерство финансов и Банк Японии, введя систему «оконного руководства» (window guidance), когда коммерческим банкам напрямую приказывали, кому и в каком объеме выдавать кредиты [39:19]. По мнению Джонсона, США движутся к аналогичному неофициальному слиянию ФРС и Министерства финансов [13:30].

Отвечая на вопрос Тайлера о жизнеспособности его знаменитой «теории долларового пылесоса» (Dollar Milkshake Theory) в условиях дедолларизации и сокращения вложений Китая и России в американские облигации [41:35], Джонсон заявляет, что теория полностью верна:

*   Доллар США может падать на локальных отрезках (например, индекс DXY снизится со 102 до 90 пунктов) [44:00]. Это нормальный процесс, который обычно сопровождается ростом цен на активы [43:06].
*   Однако каждый новый созданный доллар — это кредит, который требует возврата с процентами [43:46]. Это создает колоссальный отложенный спрос на доллары в будущем.
*   Мировая финансовая система — это относительная игра [44:14]. Экономика Европы выглядит гораздо слабее американской [44:14]. Если доллар упадет на 15%, курс евро вырастет, что окончательно добьет европейский экспорт и раздует их бюджетный дефицит [44:26]. В итоге ЕЦБ будет вынужден печатать еще больше евро.
*   За последние 25 лет центральные банки Великобритании, ЕС, Японии и Китая в процентном отношении увеличили свою денежную базу гораздо сильнее, чем ФРС США [48:13].

Параллельно в США разворачивается тяжелейший кризис в сфере коммерческой недвижимости (CRE) [36:24]. Крупные офисные здания в Сан-Франциско, которые раньше оценивались в $500 млн и считались консервативными активами для пенсионных фондов, сегодня продаются со скидкой в 86% [36:24]. По мнению Тайлера, этот скрытый кризис вынудит власти пойти на масштабное вливание ликвидности [36:51].

## 🪙 Золотая аномалия: скрытый бум добывающих компаний
[[JUMP:48:40]]

На фоне всеобщего увлечения криптовалютами инвесторы упускают из виду фундаментальные тектонические сдвиги в секторе драгоценных металлов. Индексы акций золотодобывающих компаний (ETF под тикером GDX) выросли на 58% с начала 2024 года, а серебряные майнеры взлетели на 72% [49:09]. 

Тайлер цитирует аналитика Кирилла Соколова, который указывает на уникальную историческую аномалию [49:09]:

*   Несмотря на стремительный рост цен на золото с марта 2024 года, количество акций GDX в обращении упало ниже 300 миллионов штук (по сравнению с пиком выше 425 миллионов в начале года) [49:22].
*   Инвесторы продолжают массово выходить из сектора золотодобычи, не веря в устойчивость ралли [49:47].
*   На долгосрочном графике с 2007 года отчетливо видна гигантская техническая фигура «перевернутая голова и плечи», которая сейчас пробивается вверх [50:25]. Это указывает на потенциал многолетнего роста сектора.

Брент Джонсон, будучи давним сторонником золота, тем не менее, предостерегает от покупок акций майнеров на текущих локальных пиках и рекомендует дождаться технического отката к линии поддержки [50:51].

## 🤖 ИИ-гонка, кризис молодежи и рождение Американской Империи
[[JUMP:53:00]]

Обсуждая долгосрочные перспективы, участники дискуссии затронули тему влияния искусственного интеллекта на экономику. По мнению Тайлера, ИИ-революция действительно способна вызвать мощнейший бум производительности труда [55:44]. Однако оборотной стороной этого процесса станет структурная безработица среди молодого поколения [56:37].

Куинн приводит тревожные социальные данные:

*   В США уровень безработицы среди молодежи превысил 10% [1:03:14]. Для развитых стран вне периода официальной рецессии это аномально высокие показатели, характерные скорее для развивающихся рынков [1:03:14].
*   Молодые специалисты в возрасте около 30 лет сталкиваются с абсолютной недоступностью жилья [1:01:56]. Стоимость ежемесячного платежа по ипотеке при покупке недвижимости в крупных городах сейчас в 2,2 раза превышает стоимость аренды аналогичного жилья [1:01:56].
*   Это вынуждает молодежь отказываться от создания семей и заводит их в сферу высокорискованных финансовых спекуляций («мем-коины» и дешевые опционы) в надежде быстро разбогатеть [1:02:48].

Брент Джонсон добавляет, что победа в гонке за превосходство в сфере ИИ является экзистенциальным вопросом для США [1:01:04]. Дональд Трамп понимает, что не сможет войти в историю как великий президент, если Китай обойдет США в технологической сфере [59:31]. При этом США не могут допустить полного краха экономики Китая (которая сейчас находится в тяжелой дефляционной спирали), так как из-за глобальной взаимосвязи это немедленно вызовет кризис в самих Штатах [1:00:11].

В качестве нового инструмента контроля мировой ликвидности США активно развивают сектор долларовых стейблкоинов [1:04:11]. Джонсон уверен, что стейблкоины — это не просто маргинальный криптоинструмент, а новые рельсы для евродолларовой системы, которые позволят Вашингтону еще жестче контролировать глобальные финансы, подобно тому как ранее контроль над ставкой Libor был передан американскому индексу Sofr [1:04:23].

В завершение беседы Брент Джонсон делится мрачным философским прогнозом. По его мнению, мир наблюдает закат классической Американской Республики, но одновременно с этим — рождение Американской Империи [1:05:29]. Следующий глобальный цикл («Четвертый поворот») принесет не свободу и децентрализацию, а жесткую централизацию, усиление роли правительств и ограничение личных свобод граждан в условиях борьбы за ресурсы и демографического кризиса [1:05:41].