# Тарифы, долг и DOGE: глубокий анализ новой экономической политики США Источник: https://www.youtube.com/watch?v=TLMrZot6beQ Канал: Excess Returns Опубликовано: 03.04.2025 --- В новом выпуске подкаста **Excess Returns** ведущие Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер обсуждают текущую экономическую ситуацию в США, анализируя влияние тарифов, государственного долга и инициатив по сокращению расходов (DOGE) на рынки. В центре дискуссии — мнения приглашённых экспертов Каллена Роуча (Cullen Roche) и Энди Константа (Andy Constant), которые предлагают глубокий разбор механизмов «экономической сантехники» и стратегических целей новой администрации. ## 📉 Новая реальность: почему Трамп и Пауэлл не спасают фондовый рынок [[JUMP:03:04]] В начале апреля 2024 года индекс S&P 500 продемонстрировал падение на 4% [1:07]. По мнению Энди Константа, это отражает фундаментальный сдвиг в приоритетах: если в свой первый срок Дональд Трамп часто выступал в роли «чирлидера» фондового рынка, то сейчас его администрация, вероятно, ориентируется на другие показатели [4:07]. Энди Констант выделяет следующие ключевые цели текущей политики: * **Охлаждение экономики для борьбы с инфляцией:** Основная цель Трампа, Пауэлла и потенциального министра финансов Скотта Бессента — замедление роста до нормальных значений [5:17]. * **Приоритет облигаций над акциями:** По словам Константа, успех администрации теперь будет измеряться состоянием рынка облигаций и снижением доходности 10-летних казначейских бумаг [4:37]. * **Сокращение дефицита:** Это должно повысить уверенность инвесторов и снизить необходимость в масштабных заимствованиях [5:03]. Ведущие отмечают, что инвесторам, ожидающим «пут Трампа» (готовность президента поддерживать рынок при падении), стоит пересмотреть свои взгляды. В краткосрочной перспективе администрация готова допустить падение акций ради долгосрочного оздоровления экономики [7:43]. ## 🚢 Механика тарифов: кто платит на самом деле? [[JUMP:08:47]] Каллен Роуч (основатель Discipline Funds) объясняет, что тарифы — это не налог на экспортирующую страну (например, Китай), а фактически внутренний корпоративный налог [9:29]. Ключевые факты о механике тарифов по версии Роуча: * **Процесс оплаты:** Когда китайская компания отправляет iPhone в США, импортную пошлину на таможне платит американская корпорация (например, Apple) [9:43]. * **Влияние на маржу:** Тарифы мгновенно снижают прибыльность бизнеса, вызывая инфляцию цен производителей [10:12]. * **Ценообразование:** Вопрос в том, сможет ли компания переложить эти расходы на потребителя. У крупных фармацевтических компаний высокая «ценовая власть» (pricing power), в то время как супермаркетам с низкой маржой сделать это будет крайне сложно [11:06]. Мэтт Зиглер добавляет, что рынок реагирует на тарифы «широкими мазками», не вдаваясь в нюансы отдельных отраслей, что создаёт избыточную волатильность на основе одних лишь настроений [13:58]. ## 🏭 Стратегическая цель: возвращение производства (Onshoring) [[JUMP:14:25]] Несмотря на негативное влияние на маржу, Энди Констант считает тарифы «разумным инструментом» для достижения геополитических целей. Он утверждает, что правила мировой торговли долгое время были несправедливы по отношению к США из-за кражи интеллектуальной собственности, валютных манипуляций и нетарифных барьеров со стороны партнеров [15:06]. Аргументы Константа в пользу тарифной политики: 1. **Изменение структуры ВВП:** Цель не обязательно в росте общего ВВП, а в смещении его доли от потребления к производству [16:53]. 2. **Национальная безопасность:** Критически важные технологии (например, полупроводники) должны производиться внутри страны [19:42]. 3. **Переговорная тактика:** Агрессивные тарифы могут использоваться как рычаг, чтобы заставить другие страны снизить их собственные пошлины [16:08]. Констант приводит аналогию: не стоит вводить тарифы на манго, так как США их не производят, но имеет смысл защищать производство полупроводников [19:29]. ## 🤖 Смогут ли США снова стать «мастерской мира»? [[JUMP:22:58]] Каллен Роуч скептически относится к возможности масштабного возвращения рабочих мест в промышленность. Он приводит данные о фундаментальной трансформации экономики США за последние 80 лет [23:39]. Исторический контекст и прогнозы Роуча: * В 1940-х годах в производстве было занято 35–40% населения, сегодня — около 8% [24:21]. * США специализируются на интеллектуальной собственности, технологиях и услугах (медицина, право, консалтинг) [23:51]. * Роуч полагает, что развитие ИИ и робототехники продолжит снижать долю занятых в производстве, возможно, до 5% в ближайшие 20 лет [26:48]. По мнению Роуча, тарифы вряд ли смогут переломить этот глобальный вековой тренд, так как развитые экономики естественным образом передают трудоемкое производство в страны с «сравнительным преимуществом» (низкими издержками на труд) [25:16]. Впрочем, Мэтт Зиглер замечает, что роботизация может, напротив, помочь вернуть заводы в США, так как разница в стоимости рабочей силы перестанет быть решающим фактором [29:35]. ## 💰 Государственный долг: кризис или «тихое увядание»? [[JUMP:30:00]] Обсуждая опасения Рэя Далио о долговом кризисе, Каллен Роуч называет США «лучшим домом в плохом районе» фиатных валют [30:39]. Он утверждает, что риск заключается не в мгновенном крахе, а в инфляции. Тезисы экспертов о долге: * **Инфляция как цена долга:** По словам Роуча, государственные расходы во время COVID достигали 45% ВВП, что стало основным драйвером инфляции [31:45]. Сейчас этот показатель составляет около 28% [32:12]. * **Внутренние обязательства:** Констант напоминает, что 87% долга США принадлежат самим американцам. Пока есть желающие кредитовать правительство, система может существовать бесконечно [36:22]. * **Внешние держатели:** Иностранцы вынуждены покупать казначейские облигации США, так как получают оплату за товары в долларах и нуждаются в ликвидных активах [38:09]. Констант считает главной проблемой «размывание» уровня жизни будущих поколений, которые будут вынуждены платить за текущее сверхпотребление через более высокие налоги или снижение качества госуслуг [39:45]. ## ✂️ DOGE: пропаганда против математики [[JUMP:44:13]] Инициатива Илона Маска по созданию Департамента эффективности государственного управления (DOGE) вызывает споры о масштабах возможных сбережений. Энди Констант провёл собственный анализ «снизу вверх» [44:26]. Расчёты Энди Константа по сокращению расходов: * Общие государственные расходы составляют около $7 трлн. * На контракты с частными компаниями уходит около $750 млрд (10% бюджета) [45:09]. * Если пересмотреть контракты и сжать поставщиков на 10%, экономия составит лишь $75 млрд [46:00]. * По оценке Константа, без сокращения выплат по социальному страхованию и Medicare (что политически крайне сложно), реально сэкономить от $100 млрд до $300 млрд в год [47:09]. Несмотря на скепсис по поводу цифр в $2 трлн, Констант называет DOGE «пропагандистской базукой» [49:46]. По его мнению, использование экстремальных примеров расточительства помогает получить общественную поддержку для реальных реформ [51:37]. ## 🎢 Инвестиционная стратегия: как пережить «шторм» [[JUMP:52:55]] Оба эксперта сходятся во мнении, что сочетание тарифов, сокращения расходов и ограничений иммиграции является «анти-ростовым» (anti-growth) набором мер в краткосрочной перспективе [57:23]. Риски и возможности для инвесторов: 1. **Угроза рецессии:** Резкое сокращение госрасходов может привести к падению налоговых поступлений и автоматическому росту дефицита из-за выплат пособий по безработице [53:34]. 2. **Положительная сторона:** Дерегуляция отраслей — это мощный дезинфляционный фактор роста в среднесрочной перспективе [54:27]. 3. **Ребалансировка:** Джек Форхэнд отмечает, что после двух лет роста рынка акций на 20%+, текущая коррекция на 10–20% является исторически хорошим моментом для ребалансировки портфеля и покупки подешевевших активов [1:01:40]. Ведущие призывают клиентов не паниковать и смотреть на горизонт 6–12 месяцев. По мнению Зиглера, как только корпорации поймут новые правила игры и начнут направлять капитал в строительство заводов в США вместо выкупа акций, рынок получит новый устойчивый фундамент [1:01:02].