# Боб Эллиотт: «Я больше боюсь перегрева экономики, чем рецессии в 2024 году»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=T_VkqkrJEKg
Канал: The Compound
Опубликовано: 15.12.2023

---

В новом выпуске подкаста TCAF 122 команда The Compound обсуждает итоги 2023 года и перспективы 2024-го с Бобом Эллиоттом, сооснователем и инвестиционным директором Unlimited Funds. Основное внимание уделено парадоксальному разрыву между прогнозами Федеральной резервной системы (ФРС) и ожиданиями рынка облигаций, а также скрытым рискам в секторе частного кредитования.

## 📉 Итоги года и странности взаимных фондов
[[JUMP:0:00]]

В начале дискуссии участники делятся любопытными фактами из отчета Меба Фабера «75 фактов за 2023 год». Среди наиболее примечательных данных выделяется статистика по американскому рынку коллективных инвестиций [0:55]:

*   Из почти 10 300 взаимных фондов и ETF в США более чем в 5 900 фондах менеджеры не владеют ни одной акцией продуктов, которыми они управляют. 
*   Японский индекс Nikkei 225 находился в «боковике» (нулевая доходность) с июля 1990 года по 13 ноября 2023 года, что опровергает тезис о том, что акции всегда растут на длительных промежутках времени [1:45].
*   Blackstone стал первой альтернативной управляющей компанией, чей объем активов под управлением (AUM) достиг 1 триллиона долларов [1:58].

## 🏦 Частный кредит: «Альфа» или маркетинговый пузырь?
[[JUMP:2:10]]

Особое внимание Боб Эллиотт уделяет буму частного кредитования (private credit). По его мнению, этот продукт окружен опасными заблуждениями. Основной аргумент маркетинга таких фондов заключается в том, что частный кредит якобы не коррелирует с другими классами активов. Эллиотт называет это утверждение «мусором» (garbage) [3:05].

Основные тезисы Эллиотта против частного кредита:

*   Кредитный цикл — это и есть экономический цикл. Невозможно утверждать, что выдача займов компаниям не зависит от состояния экономики [3:19].
*   Отсутствие дефолтов в прошлом объясняется периодом нулевых процентных ставок с 2010 года, а не исключительными навыками отбора заемщиков [3:31].
*   На уровне триллионов долларов никакой «альфы» в выборе заемщиков не существует; по сути, частные фонды просто замещают банковское кредитование, но с меньшей прозрачностью [3:58].

Эллиотт и ведущие сошлись во мнении, что проблема не в самом продукте, а в том, как его продают инвесторам, обещая отсутствие волатильности там, где она фундаментально присутствует [2:40].

## 🎙️ ФРС и «Вау-эффект» цен на собачий корм
[[JUMP:4:37]]

Обсуждая недавнее выступление Джерома Пауэлла, участники отмечают разрыв между официальной статистикой и самоощущением граждан («the vibes»). Пауэлл признал, что, хотя инфляция (темп роста цен) снижается, уровень цен (price level) остается высоким, что вызывает недовольство населения [6:14].

Ведущий Джош Браун приводит пример из личной жизни: мешок собачьего корма, который стоил $55–60, теперь стоит $85 [8:12]. По мнению Брауна, людей не успокаивает тот факт, что в следующем месяце цена не вырастет до $86; их злит сам факт 30-процентного скачка, который уже произошел и не отыграется назад [8:24].

Боб Эллиотт считает, что ситуация начнет улучшаться в 2024 году, так как реальные зарплаты (за вычетом инфляции) наконец стали положительными [8:37]. Однако он подчеркивает, что «дизинфляционный импульс» (снижение цен на бензин и подержанные авто) близок к своему максимуму и не может продолжаться вечно [13:43].

## 📈 Парадокс рынка облигаций: 170 против 75
[[JUMP:10:59]]

Центральная тема беседы — агрессивные ожидания рынка по снижению ставок. В то время как «точечный график» (dot plot) ФРС предполагает три снижения ставки в 2024 году (суммарно на 75 базисных пунктов), рынок фьючерсов закладывает снижение на 170 базисных пунктов [19:54].

Боб Эллиотт указывает на серьезные риски:

1.  **Кризис доверия:** Либо ФРС придется резко смягчать политику, чтобы соответствовать рынку, либо рынок облигаций ждет болезненное разочарование, если ФРС останется верна своим планам [20:06].
2.  **Перегрев вместо рецессии:** Эллиотт утверждает, что сейчас он больше опасается «повторного взлета» (re-lift off) экономики, чем рецессии [33:41]. При безработице 3,7% и росте доходов домохозяйств на 5–6% в год экономика продолжает работать выше потенциала [18:47].
3.  **Отказ от мандата:** По словам Эллиотта, собственные прогнозы ФРС показывают, что инфляция PCE не вернется к цели в 2% до 2026 года [27:19]. Это означает, что регулятор де-факто согласен на инфляцию выше целевого уровня в течение пяти лет, что делает долгосрочные облигации рискованным активом [30:24].

Эллиотт рекомендует продавать длинные облигации, так как рынок ошибочно закладывает вечную 2-процентную инфляцию, не учитывая волатильность и риск закрепления инфляционных ожиданий на уровне 3% и выше [32:33].

## 🏦 Банковский сектор и «кэш-сортировка»
[[JUMP:41:51]]

Вопреки опасениям начала 2023 года, массового бегства депозитов из малых банков не произошло. Эллиотт отмечает интересную аномалию: депозиты сокращаются в крупных банках (JP Morgan, Bank of America), в то время как в региональных банках они стабильны [42:17].

Причины стабильности региональных банков:

*   Бизнес-клиенты используют счета для операционной деятельности, а не для инвестиций, и менее чувствительны к разнице в ставках в 1–2% [43:48].
*   Крупные банки продолжают предлагать околонулевые ставки по депозитам, что заставляет их клиентов активнее переводить деньги в фонды денежного рынка (Money Market Funds), объем которых достиг рекордных $6 трлн [44:00].

При этом Эллиотт скептически относится к акциям крупных банков, таких как Bank of America, называя их бизнес «мусорным» из-за нулевого роста в управлении капиталом и кредитовании, а также проблемного портфеля ипотечных облигаций [40:07].

## 🚀 Бум активных ETF и смерть взаимных фондов
[[JUMP:50:50]]

Эллиотт обсуждает трансформацию индустрии управления активами. 80% всех новых запусков ETF в 2023 году — это активные стратегии [55:14]. 

Ключевые тренды отрасли:

*   **Демократизация хедж-фондов:** Компания Эллиотта Unlimited Funds использует технологии для репликации стратегий хедж-фондов (например, Equity Long/Short) внутри ликвидной и дешевой оболочки ETF [48:22].
*   **Снижение издержек:** Запуск ETF через White-label платформы стоит около $150–200 тыс., что в разы дешевле, чем создание традиционной структуры фонда 10 лет назад [1:01:14].
*   **Угроза 401(k):** Взаимные фонды удерживаются на плаву только благодаря инерции пенсионных планов 401(k). Как только инфраструктура позволит массово покупать дробные части ETF внутри пенсионных счетов, взаимные фонды окончательно превратятся в «тающий кусок льда» [58:49].

Эллиотт подчеркивает, что Кэти Вуд (ARK Invest) «выбила дверь» для активных ETF, доказав, что в этой оболочке можно успешно продвигать агрессивные стратегии [1:00:22].

## 🛸 Личные интересы и рекомендации
[[JUMP:1:06:41]]

В завершение выпуска Боб Эллиотт поделился своими увлечениями, не связанными с финансами. Он признался в интересе к теме космоса и НЛО, порекомендовав подкаст Hidden Forces [1:06:41].

Другие рекомендации участников:

*   **Книга:** «Where Is Everybody?» (решения парадокса Ферми) — 24 гипотезы о том, почему мы не встретили инопланетян [1:07:47].
*   **Статья:** «Jamie Dimon’s $4 Trillion Machine» Гари Ковица в New York Magazine — глубокий анализ успеха JPMorgan [1:08:39].
*   **Фильм:** «Headliners Only» на Netflix — документальная история дружбы и карьеры комиков Кевина Харта и Криса Рока [1:09:58].