# Джош Фридман из Canyon Partners: «Сложные ситуации приносят доход, когда они становятся простыми»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=OS_xUDmswHw
Канал: Capital Allocators
Опубликовано: 25.07.2022

---

Джош Фридман, сооснователь и со-CEO Canyon Partners, управляет активами на сумму 25 миллиардов долларов, специализируясь на сложных кредитных стратегиях и проблемных долгах. В этом выпуске он рассказывает о своем пути от работы с Майклом Милкеном до создания одной из крупнейших инвестиционных фирм, анализирует текущую трансформацию рынков кредитования и делится опытом работы в инвестиционных комитетах Гарварда и Калтеха.

## 🎓 От физики до Drexel Burnham: формирование инвестора
[[JUMP:04:10]]

Путь Джоша Фридмана в инвестиции начался, по его собственному признанию, случайно [4:10]. Будучи «научным гиком», он изучал физику, планируя стать руководителем в технологическом стартапе, но по настоянию отца получил юридическое и бизнес-образование в Гарварде [4:48]. Карьера началась в отделе слияний и поглощений (M&A) Goldman Sachs в начале 1980-х, в период взрывного роста этого направления [5:15].

Работа в Drexel Burnham Lambert под руководством Майкла Милкена с 1984 по 1990 год стала для Фридмана определяющей [5:40]. По его словам, это было «магическое место», где создавались финансовые технологии, изменившие облик частного капитала.

Ключевые особенности работы в Drexel:

*   **Демократизация капитала:** До Милкена высокодоходные облигации были только у «падших ангелов» (компаний с пониженным рейтингом). Drexel создала рынок новых выпусков [9:11].
*   **Скорость:** Новая технология позволяла привлекать средства для выкупа компаний за считанные дни, а не месяцы, как это было раньше при переговорах со страховыми компаниями [9:48].
*   **Культура «Getting to Yes»:** По словам Фридмана, в Drexel поощрялась изобретательность и умение находить выход из тупиковых ситуаций в сделках [10:51].

Несмотря на успех, к 1987 году Фридман начал замечать «трещины» в системе. По мнению гостя, крах Drexel в 1990 году был «огромным позором и совершенно необязательным событием», однако он подтолкнул его к созданию собственного бизнеса [11:42].

## 🏔️ Основание Canyon Partners: стратегия сложности
[[JUMP:12:32]]

В 1990 году Джош Фридман и Митч Юлис основали Canyon Partners. У них было понимание того, как анализировать ценные бумаги, но, по признанию Фридмана, они совершенно не знали, как строить бизнес, нанимать людей или привлекать капитал [12:45].

Ранний этап компании совпал с кризисом ссудно-сберегательных ассоциаций (S&L crisis) в США. Фридман описывает этот период как «стрельбу по рыбе в бочке» [15:06]:

*   Правительство США и страховые компании стали владельцами огромных объемов высокодоходных облигаций, которые нужно было продать.
*   Из-за краха Drexel рынок ликвидности исчез, и цены упали до абсурдно низких уровней.
*   При этом экономика США начала восстанавливаться, что создавало уникальный инвестиционный зазор [14:03].

Первый фонд был запущен с капиталом всего 18 млн долларов, половина из которых принадлежала самим основателям [15:33]. Философия Canyon строилась вокруг идеи «арбитража сложности»: покупать запутанные активы, которые со временем станут простыми (например, через процесс банкротства или реструктуризации) [16:12]. По словам гостя, компания всегда ориентировалась на стоимость (value-oriented) и наличие четкого сценария выхода из сделки [17:47].

## 📉 Эволюция кредитных рынков и роль банков
[[JUMP:32:44]]

Фридман отмечает фундаментальный сдвиг в структуре финансовых рынков за последние десятилетия. Главный тренд — экспансия частных рынков за счет публичных. Количество публичных компаний в США сократилось более чем вдвое по сравнению с ситуацией двадцатилетней давности [33:37].

Основные изменения в банковском секторе:

*   **Регуляторное давление:** После кризиса 2008 года правила Додда — Франка и правило Волкера заставили банки резко сократить объем рискованных операций на собственном балансе [34:03].
*   **Смена роли:** Банки перестали быть основными держателями высокодоходных долгов (ранее они удерживали более 20% рынка). Сейчас они выполняют роль посредников, а не маркетмейкеров [36:00].
*   **Безопасность системы:** По мнению Фридмана, текущая система более здорова, так как риски распределены по «теневой банковской системе», где 실패 одного игрока не вызывает цепную реакцию во всей финансовой сети [34:44].

Однако Фридман предупреждает о «мисматче» ликвидности: когда неликвидные активы удерживаются структурами с ликвидными обязательствами (например, ежедневными депозитами), это всегда ведет к катастрофе [37:56]. По словам гостя, именно это стало причиной кризиса S&L и проблем 2008 года [38:08].

## 🎯 Текущие возможности: где искать доходность в 2024 году?
[[JUMP:42:40]]

На фоне повышения ставок ФРС и рыночной волатильности Фридман выделяет четыре ключевых направления для инвестиций:

1.  **Вторичный рынок облигаций:** Бумаги качественных эмитентов, упавшие в цене на 15–20 пунктов исключительно из-за изменения ставок, а не из-за фундаментальных проблем бизнеса [43:07].
2.  **Специальные ситуации в прямом кредитовании:** Службы, где спонсорам (фондам PE) нужно быстро закрыть сделку, а коммерческие банки «застряли» с собственным инвентарем и не могут кредитовать [44:36].
3.  **Структурированные продукты:** Например, младшие транши кредитов на благоустройство жилья. Фридман отмечает, что спреды по таким бумагам выросли в 3–4 раза за последние месяцы [45:39].
4.  **Европейский рынок:** Из-за энергетического кризиса и близости к военному конфликту в Украине в Европе появляется больше компаний «на грани», нуждающихся в капитале для реструктуризации [47:08].

Относительно инфляции Фридман занимает умеренную позицию. Он считает, что часть инфляции «самоисцелится» по мере налаживания цепочек поставок, но ФРС придется сохранять жесткость дольше, чем ожидалось, чтобы восстановить подорванное доверие [49:44]. По прогнозу гостя, глубокой рецессии в США удастся избежать благодаря здоровым балансам потребителей и низкому уровню безработицы (3,6%) [50:47].

## 🏛️ Советы инвестиционным комитетам и CIO
[[JUMP:53:12]]

Опираясь на свой опыт работы в попечительских советах Гарварда и Калтеха, Джош Фридман дает рекомендации для руководителей инвестиционных служб (CIO):

*   **Формируйте свою команду:** Новый CIO должен иметь возможность создать организацию «под себя», даже если это означает высокую текучесть кадров на старте [55:46].
*   **Разграничивайте функции:** Совет должен выступать в роли наставника и контролера, а не пытаться работать как инвестиционный комитет, принимающий точечные решения по активам. Экспертиза штатных сотрудников всегда выше, чем у членов совета [56:12].
*   **Учитывайте профиль обязательств:** Эндаументы, пенсионные фонды и благотворительные организации имеют разные горизонты планирования и потребности в капитале, что должно напрямую диктовать уровень допустимой волатильности [56:39].

## 💡 Личная философия и уроки жизни
[[JUMP:57:31]]

В завершение беседы Фридман поделился личными принципами, которые помогли ему построить Canyon Partners:

*   **Хобби:** Увлечение велоспортом помогает «очистить голову» и обдумывать стратегии вдали от офисного шума [57:45].
*   **Главный антипатерн инвестора:** Контрцикличность потоков капитала. Инвесторы склонны забирать деньги, когда рынок падает, и вкладывать на пике, что, по словам Фридмана, «сводит его с ума» [58:23].
*   **Принципы воспитания:** Своим детям Фридман транслирует три правила: «работай усердно, будь честным и сохраняй позитивный настрой» [1:01:36].
*   **Золотое правило найма:** «Люди категории A нанимают людей категории A+. Люди категории B нанимают людей категории C» [1:02:27].

---