# Уоррен Пайс о рынках 2025: «Готовьтесь к Growth Scare и золоту по $3000»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GfHcBoMPeNI
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 15.01.2025

---

В новом выпуске программы Forward Guidance финансовый стратег и основатель 314 Research Уоррен Пайс представляет детальный прогноз на 2025 год. По его мнению, рынки входят в фазу «поиска нейтральной ставки», которая будет сопровождаться резкими колебаниями настроений: от страха перед инфляцией до паники из-за замедления роста (growth scare). Пайс утверждает, что, несмотря на текущий ястребиный настрой Федеральной резервной системы, реальное состояние экономики, особенно в секторе недвижимости, заставит регулятор вернуться к снижению ставок активнее, чем ожидает консенсус.

## 🔍 Тема года: «Поиск нейтральной ставки»
[[JUMP:02:49]]

Главной темой 2025 года Уоррен Пайс называет процесс определения «нейтрального» уровня экономики в постпандемический период [02:49]. По мнению стратега, рынок будет метаться между крайностями:

*   В августе 2024 года эксперты призывали к экстренному снижению ставок на 75 базисных пунктов [04:22].
*   В начале января 2025 года крупные банки и комментаторы вернулись к сценарию «выше и дольше» (higher for longer), сомневаясь, не закончился ли цикл смягчения вовсе [04:36].
*   Уоррен Пайс считает, что к концу года консенсус может прийти к выводу: нейтральная ставка (R*) практически не изменилась после пандемии, а дефицитные расходы не оказали на неё ожидаемого долгосрочного влияния [03:42].

Хотя сам Пайс допускает, что нейтральная ставка могла немного вырасти из-за фискального стимулирования, он подчеркивает, что маятник рыночных настроений сейчас слишком сильно отклонился в сторону «ястребиного» сценария [03:55].

## 🏠 Рынок жилья как «источник истины» и риск Growth Scare
[[JUMP:05:04]]

Уоррен Пайс прогнозирует очередной «испуг из-за замедления роста» (growth scare) в первом или начале второго квартала 2025 года [05:04]. Основным триггером станет ухудшение ситуации на рынке недвижимости:

*   **Риск сокращения рабочих мест:** Пайс ожидает реальных потерь в сегменте жилищного строительства (residential construction) [05:17].
*   **Ограничение по ставкам:** По мнению гостя, экономика США и рынок жилья в частности не могут долго выдерживать ставку по ипотеке выше 7% или терминальную ставку ФРС на уровне 4% [14:46].
*   **Сигнал от застройщиков:** Крупнейший застройщик США, компания DR Horton, демонстрирует тревожную динамику — доля завершенных, но не проданных домов у них подскочила до 40%, что значительно выше среднего уровня по рынку [21:36].

Пайс объясняет, что постпандемическая устойчивость строительства была вызвана аномальными задержками в цепочках поставок. Если раньше многоквартирный дом строился 21 месяц, то в пандемию срок вырос до 30+ месяцев; для частных домов срок увеличился с 7 до 12 месяцев [20:15]. Теперь сроки нормализовались, бэклог (запас невыполненных работ) исчерпан, и строительный сектор становится уязвимым [20:54].

По расчетам модели 314 Research, в секторе жилищного строительства сейчас наблюдается избыток в 75 000 рабочих мест, что создает предпосылки для волны увольнений или негативных пересмотров данных [23:21].

## 📉 ФРС и облигации: почему сентябрьское снижение не было ошибкой
[[JUMP:07:40]]

Уоррен Пайс не согласен с критиками, считающими, что снижение ставки на 50 базисных пунктов в сентябре было ошибкой [07:53]. Он выделяет две фазы движения доходности 10-летних облигаций:

1.  **Фаза 1 (от 3,6% до 4,2-4,3%):** Рынок облигаций перестал закладывать неминуемую рецессию. До сентября кривая была инвертирована настолько сильно, что сигнализировала о чрезмерной жесткости политики ФРС [08:20]. Сентябрьское решение Пауэлла убедило рынок, что ФРС «прикрывает тылы» экономики [09:11].
2.  **Фаза 2 (от 4,3% до 4,8%):** Отражение победы Трампа и ястребиных прогнозов ФРС в декабре. Пайс считает, что рынок «поверил на слово» ФРС, которая сократила количество ожидаемых снижений ставок в 2025 году [11:01].

Уоррен Пайс утверждает, что текущий уровень доходности 10-леток в районе 4,8% является ограничительным для экономики [16:06]. Его прогноз: ФРС снизит ставку 3–4 раза в 2025 году (суммарно на 75–100 б.п.), несмотря на их собственные консервативные прогнозы [05:44].

## ⚖️ Политизированность ФРС и «ястребиный» декабрь
[[JUMP:30:16]]

Анализируя декабрьский график прогнозов (SEP), Пайс отмечает странную перемену в «реакционной функции» Федеральной резервной системы:

*   ФРС сохранила прогноз по безработице на уровне 4,3% и лишь немного повысила прогноз по инфляции PCE (до 2,5%), но при этом убрала два ожидаемых снижения ставки из плана на 2025 год [30:02].
*   Количество членов комитета, обеспокоенных инфляцией больше, чем ростом, выросло с 1 до 15 человек [31:37].

Уоррен Пайс полагает, что такое резкое изменение позиции может иметь политическую подоплеку, связанную с ожиданием политики новой администрации Трампа [32:04]. Однако он уверен, что как только данные по безработице поползут вверх или инфляция замедлится чуть сильнее ожиданий, «дверь для мартовского снижения» снова откроется [33:36].

## 🍎 Инфляция: борьба жилья и товаров
[[JUMP:35:07]]

Прогноз Пайса по инфляции оптимистичен по трем направлениям:

1.  **Жилье (Shelter):** Самый весомый компонент CPI (42%). Пайс ожидает, что в период с января по март произойдет окончательная конвергенция цен новых контрактов на аренду (которые уже низкие) и старых. Индекс Core Logic для частных домов уже показывает инфляцию всего 1,7% в годовом исчислении [36:41].
2.  **Нефть:** Пайс считает, что без новых жестких санкций против Ирана или России фундаментальный спрос не поддерживает высокие цены. Рынок нефти, по его мнению, останется в диапазоне или пойдет вниз [38:27].
3.  **Рынок труда:** Если исключить госсектор, здравоохранение и образование, рост рабочих мест в экономике фактически остановился [39:09]. Процент отраслей, показывающих рост занятости, упал ниже 60% — это типичный предвестник рецессии [38:55].

## 🚀 Фондовый рынок: S&P 500 к 6800 — это не пузырь
[[JUMP:43:20]]

Уоррен Пайс подтверждает свой прогноз: S&P 500 достигнет отметки 6800 к концу года [43:20]. Он утверждает, что текущие высокие коэффициенты PE (цена/прибыль) оправданы изменением состава индекса:

*   **Качество против пузыря:** В отличие от 1999 года, когда компании оценивались по «количеству просмотров», современные технологические гиганты имеют сверхпрочные балансы и высокую рентабельность [49:35].
*   **Маржинальность:** Почти половина индекса сейчас — это зрелые техкомпании и потребительские товары первой необходимости (Consumer Staples). Рост маржи в этих секторах ведет к расширению мультипликаторов, а не к их сжатию, как в случае с цикличными нефтяниками [47:05].
*   **ROIC (Рентабельность инвестированного капитала):** Сегодня средневзвешенный ROIC индекса составляет 23%, тогда как в 2005–2006 годах он был на уровне 12% [48:57]. Более 100 компаний в S&P 500 имеют ROIC выше 20% [48:41].

## 💰 Стратегия распределения активов
[[JUMP:52:56]]

В завершение беседы Пайс поделился своими предпочтениями в классах активов:

*   **Облигации:** Уоррен Пайс держит «перевес» (overweight) в длинных облигациях. Он вошел в позицию при доходности 10-леток 4,6% в декабре [54:16]. Если доходность уйдет выше 5%, он готов докупать агрессивно [54:44].
*   **Золото:** Пайс ожидает, что золото достигнет $3000 за унцию в 2025 году [56:54]. Его воодушевляет, что металл растет вопреки укреплению доллара и высоким реальным ставкам — это признак мощного векового бычьего тренда [56:29].
*   **Акции:** Ставка на Growth (рост) и Quality (качество). Пайс рекомендует избегать акций компаний с малой капитализацией (Russell 2000) и цикличных секторов (Value), так как они наиболее уязвимы в случае «испуга из-за роста» [51:52].
*   **Нефть:** По мнению стратега, актив находится ближе к верхней границе своего диапазона, и его стоит держать лишь как небольшую хеджирующую позицию на случай экстремальных геополитических решений Трампа [57:22].