# Юджин Фама: «Рынки по-прежнему выглядят эффективно» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=LLbQux2OZjk Канал: Rational Reminder Опубликовано: 12.05.2022 --- ## Эволюция финансов: Юджин Фама об эффективности рынков, факторах риска и будущем инвестиций [[JUMP:05:44]] Юджин Фама, профессор Чикагского университета и лауреат Нобелевской премии по экономике, в 200-м эпизоде подкаста Rational Reminder подвел промежуточный итог десятилетий исследований в области финансов. В глубокой беседе с ведущими Бенджамином Феликсом и Кэмероном Пассмором «отец современной финансовой теории» объяснил, почему рыночная эффективность остается рабочей моделью, а попытки «обыграть» рынок зачастую обречены на неудачу. ### 📈 Природа эффективности рынков [[JUMP:05:44]] По определению Фамы, эффективность рынка означает, что цены активов отражают всю доступную информацию. Ключевой вывод для инвестора заключается в том, что попытки выбора отдельных акций не приносят сверхдоходности с поправкой на риск; ожидаемая доходность таких действий после вычета комиссий и расходов фактически равна нулю. * **Эмпирические доказательства:** Статистика показывает, что результаты активно управляемых портфелей распределяются вокруг нуля, а после учета издержек превращаются в игру с отрицательной суммой. * **Случайность доходности:** Сами по себе доходности не являются случайными, но отклонения доходностей от ожидаемых значений (функции риска) равны нулю. * **Исключения:** Существуют аберрации, такие как моментум-эффект, однако из-за высоких торговых издержек частному инвестору практически невозможно извлечь из них выгоду. Инсайдеры действительно могут зарабатывать на информации, но их средняя прибыль удивительно мала — около 1%. ### 🧱 Развитие моделей оценки активов: от CAPM к пятифакторной модели [[JUMP:12:25]] Классическая модель ценообразования активов (CAPM), когда-то бывшая золотым стандартом, со временем столкнулась с многочисленными «аномалиями». Фама признает: эмпирические данные показывают, что зависимость между рыночной бетой и средней доходностью практически отсутствует, что противоречит теории CAPM. * **Три фактора:** Чтобы объяснить аномалии малой капитализации и стоимостных акций (value), Фама и Кен Френч добавили в модель факторы размера и стоимости. * **Пять факторов:** Позже к ним добавили факторы прибыльности и инвестиционной политики, основанные на теории оценки активов. Тем не менее, Фама отмечает, что инвестиционный фактор в модели «шаткий», и он был бы рад, если бы количество факторов в будущем сократилось, так как переизбыток факторов (до 100 в некоторых исследованиях) убивает научный интерес к предмету из-за чрезмерной гибкости. ### 💼 Портфель и аллокация: что делать инвестору? [[JUMP:29:05]] Рыночный портфель, взвешенный по капитализации, является идеальной отправной точкой для любого инвестора, так как в совокупности население вынуждено владеть всеми существующими активами. * **Международная диверсификация:** Для американских инвесторов Фама считает международную диверсификацию менее критичной из-за рисков экспроприации, которые исторически не полностью отражены в данных. Однако для инвесторов из таких стран, как Канада, где рынок узкоспециализирован (например, много компаний горнодобывающего сектора), международное инвестирование необходимо для снижения концентрации. * **Частный капитал (Private Equity):** Данные по доходности альтернативных инвестиций недостаточно надежны из-за проблемы «выжившего» — мы видим только успешные проекты, но не учитываем те, что обанкротились. ### 🏦 Инфляция и роль ФРС [[JUMP:40:26]] Фама скептически оценивает текущие инструменты ФРС, особенно в условиях режима «обильных резервов» (QE), где баланс системы достигает $9 трлн. * **Проблема контроля:** По мнению профессора, ФРС утратила контроль над денежной базой. Он сомневается, что повышение краткосрочных ставок способно эффективно сдержать инфляцию, так как реальный сектор экономики может быть нечувствителен к ставкам овернайт. * **Хеджирование:** Единственным инструментом, близким к защите от инфляции, остаются индексируемые облигации, однако их популярность ограничена. ### 🪙 Будущее криптоактивов [[JUMP:10:44]] Фама подчеркивает различие между блокчейном как технологией и криптовалютой как средством обмена. Биткоин, по его словам, страдает от высокой реальной волатильности, что делает его плохим средством обмена, так как компании не хотят вести бизнес в активе, способном обанкротить их за короткий срок. Фама считает, что текущая «ценность» Биткоина в значительной степени основана на анонимных транзакциях, но сам механизм блокчейна — «энергетический обжора» — вряд ли имеет долгосрочное будущее в сравнении с централизованными клиринговыми системами. ---