# Джим Полсен: «Мы боремся с инфляцией, пока экономика США умирает от нехватки роста»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=a030S69TwoE
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 02.12.2025

---

Инвестиционный стратег Джим Полсен в эфире подкаста Excess Returns анализирует состояние американской экономики, утверждая, что рынки и регуляторы совершают фатальную ошибку, фокусируясь на инфляции вместо глубокого системного кризиса роста. Основная идея дискуссии заключается в том, что США попали в «ловушку роста», где за последние 20 лет темпы увеличения ВВП и производительности труда упали почти вдвое, а привычные механизмы экономического стимулирования перестали работать из-за дефицита «жизнерадостности» (animal spirits).

## 📊 Рыночный ландшафт: от страха к расширению лидерства
[[JUMP:02:40]]

В начале беседы Джим Полсен отмечает, что инвесторы часто игнорируют уже произошедшие коррекции. Он напоминает, что рынок пережил серьезное падение на 20% (завершившееся в начале апреля), что по сути является «медвежьим» трендом, после чего последовала фаза консолидации [03:02]. По мнению стратега, этот период затишья в конце года служит отличным фундаментом для рывка в 2025–2026 годах [03:28].

Полсен выделяет ключевые изменения в структуре рынка:

*   **Расширение базы (Broadening):** Если с октября 2022 по сентябрь 2024 года S&P 500 опережали только два сектора (технологии и коммуникации), то сейчас таких секторов уже пять [04:07].
*   **Слом «защитных» активов:** Традиционные активы, в которые инвесторы уходили от страха (золото, наличные в фондах денежного рынка, доллар), начинают терять позиции [05:44]. 
*   **Кризис лидерства теха:** Относительная доходность технологического сектора стагнирует с августа 2024 года. Джим Полсен полагает, что техасские гиганты вступают в период долгосрочного отставания от рынка, хотя их обвала он не ожидает [06:37].

## 📉 Ловушка роста: 20 лет стагнации
[[JUMP:07:41]]

Центральным аргументом Джима Полсена является тезис о коллапсе устойчивого роста ВВП США. Он указывает на долгосрочный график, где отчетливо виден «дауншифт» экономики [08:12]:

*   **Рост ВВП:** В послевоенный период (1950–2005) средний рост составлял 3,5%. С 2005 года этот показатель упал до ~2% [08:25].
*   **Рынок труда:** Темпы создания новых рабочих мест сократились более чем вдвое — с 1,6% до 0,7% в год [10:09]. 
*   **Длительность безработицы:** Этот показатель Полсен называет «шокирующим». Если раньше (1950–2007) человек в среднем оставался безработным 13,5 недель, то теперь этот срок вырос до 27 недель [11:59].

По мнению гостя, экономика США находится на «скорости сваливания» (stall speed). Стратег утверждает, что поддерживать высокую инфляцию в условиях роста в 2% практически невозможно, поэтому страхи перед инфляционным сценарием 1970-х годов он считает необоснованными [09:18].

## 🧠 Смерть «Animal Spirits» и кризис производительности
[[JUMP:12:12]]

Джим Полсен связывает замедление экономики с утратой «жизнерадостности» (animal spirits) — концепции Джона Мейнарда Кейнса о спонтанном оптимизме и готовности рисковать [12:28].

Факторы, убивающие американское предпринимательство, по версии Полсена:

1.  **Демография:** Замедление роста населения и его старение. Модель «молодой и агрессивной Америки» сменяется экономикой пенсионеров, которые тратят меньше [15:17].
2.  **Падение производительности:** С 1950 по 2005 год рост производительности составлял 2,5% в год, после 2006 года — всего 1,6% [15:57].
3.  **Снижение скорости обращения денег (Velocity):** Показатель V падает с 2000 года. Это означает, что каждый доллар в денежной массе оборачивается медленнее и генерирует меньше ВВП [17:15].
4.  **Смена парадигмы:** Вместо принципа «нужны деньги, чтобы делать деньги» (кредитное плечо), домохозяйства и корпорации перешли к режиму сокращения долгов и накоплению наличности [17:56].

Ведущий Джек Фоурхэнд высказывает опасение, что инновации вроде ИИ могут быть переоценены в плане влияния на общую производительность. Джим Полсен соглашается, отмечая, что многие современные технологии ведут скорее к «дистракции» (отвлечению внимания), чем к реальному росту эффективности на рабочем месте [23:00].

## 💸 Миф о «бегстве» инфляции и ошибки ФРС
[[JUMP:25:30]]

Джим Полсен считает, что текущая политика ФРС чрезмерно жестка. Он приводит данные: текущие показатели CPI (3%) и PPI (менее 2%) находятся значительно ниже своих средних исторических значений с 1965 года (около 4% и 3,5% соответственно) [25:58]. 

Критикуя действия регуляторов, Полсен отмечает:

*   Власти продолжают бороться с инфляцией так, будто на дворе 1970-е, игнорируя дефляционные риски [26:11].
*   Таргет в 2% является «искусственным» [26:37].
*   Реальная процентная ставка (Real Funds Rate) сейчас составляет около 1,13%, в то время как за последние 20 лет для поддержания роста в 2% требовалась средняя реальная ставка МИНУС 1% [30:20].

Полсен утверждает, что экономика США больше склонна к дефляции, так как в ней нет избыточного спроса, а рост реальных зарплат и прибылей (в отличие от 70-х) продолжается [28:21].

## 🛠 Индекс тотального стимула (TPS)
[[JUMP:42:41]]

Для оценки ситуации Джим Полсен использует собственный индикатор — **Total Policy Stimulus (TPS)**. Он включает четыре компонента [45:34]:

1.  Годовой рост денежной массы M2.
2.  Кривая доходности (разница между ставкой ФРС и 10-летними облигациями).
3.  Курс доллара США.
4.  Отношение дефицита бюджета к ВВП.

Согласно анализу Полсена, текущий «бычий» рынок (с октября 2022 года) уникален тем, что он развивался при крайне низком уровне стимулов (TPS около 0.3) [46:14]. Исторически такие низкие значения предвещали рецессию, но рынок выстоял благодаря инновационному сектору, который «инвариантен к политике» — Apple будет продавать iPhone независимо от того, какова ставка ФРС [43:47].

Прогноз Полсена по секторам при росте стимулов [48:02]:

*   **Равно взвешенный S&P 500:** Опережает капитализационно-взвешенный индекс, когда стимул растет.
*   **Малая капитализация (Small Caps):** Самый чувствительный сектор. Рост стимула дает +7,19% доходности в месяц против -5,55%, когда стимул падает [48:56].
*   **Циклические акции:** Имеют прямую корреляцию с TPS и доходностью облигаций (с лагом 18 месяцев) [50:16].
*   **Международные акции:** Напрямую зависят от доллара. При слабом долларе они показывают +15% годовых, при сильном — минус 10% [52:26].

## 🛡 Почему это не пузырь 2000 года?
[[JUMP:53:34]]

Джим Полсен проводит параллели с крахом доткомов и находит текущую ситуацию более устойчивой:

*   **Оценки:** Коэффициент P/E технологического сектора сейчас около 45, тогда как в 2000 году он достигал 65 [54:37].
*   **Широта рынка:** В 1998–2000 годах перед крахом росли абсолютно все акции. Сейчас же большинство акций (за пределами теха) почти не выросли за время «бычьего» рынка, а значит, им некуда падать [55:31].
*   **Реакция ФРС:** В 2000-м ФРС начала снижать ставки, когда 80% обвала теха уже произошло. Сейчас ФРС начала смягчение еще до того, как технологический сектор достиг пика своей относительной доходности [56:38].

В завершение Полсен дает осторожный прогноз на 2026 год: он ожидает доходность S&P 500 на уровне 15–17% [1:00:22]. Его оптимизм строится на том, что рынок «напитается соком» (juice) от монетарного смягчения, что приведет к первому за долгое время мощному ралли в широком перечне секторов, которые ранее игнорировались инвесторами [1:00:09].