# Джо Теранова: «85% рынка — это кванты, которым плевать на фундаментальные показатели» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=Fsdj092ZjQA Канал: The Compound Опубликовано: 18.03.2025 --- В Майами прошел первый в истории фестиваль Future Proof Citywide, в рамках которого ведущие подкаста The Compound Джош Браун и Майкл Батник обсудили текущее состояние рынков с главным рыночным стратегом Virtus Investment Partners Джо Терановой. В центре внимания — резкий обвал акций технологического сектора, влияние «эффекта богатства» на экономику и то, как количественные стратегии (кванты) изменили структуру современного фондового рынка. ## 📉 Анатомия коррекции: почему 10% — это нормально [[JUMP:03:20]] Майкл Батник представил анализ текущей рыночной ситуации, отметив, что недавняя распродажа акций, особенно в сегменте momentum (акций с сильным восходящим трендом), вызвала серьезную тревогу у инвесторов [03:33]. Однако, согласно приведенным им данным, средняя внутригодовая просадка индекса S&P 500 с 1990 года составляет около 14% [04:00]. Основные тезисы обсуждения: * Текущее падение рынка на 10% укладывается в рамки исторической нормы [04:13]. * Рынок почти никогда не заканчивает год на уровне своего минимума; итоговая доходность в большинстве случаев остается положительной [04:28]. * Джо Теранова подчеркнул, что за 16 торговых дней рынок прошел путь от рекордных максимумов до 10-процентной коррекции, и основной удар пришелся именно на фактор «моментума» [05:21]. По мнению Терановой, фактор моментума часто понимается превратно. Многие аналитики влюбляются в акции только потому, что их график идет из нижнего левого угла в верхний правый, игнорируя фундаментальные показатели [06:14]. Он считает, что чистый моментум без дополнительных фильтров оставляет портфель беззащитным во время резких разворотов тренда [06:39]. ## 💰 «Отрицательный шок богатства» и его угроза для ВВП [[JUMP:07:19]] Участники обсудили концепцию «эффекта богатства» (wealth effect), которую активно продвигает Джош Браун. Суть идеи в том, что когда портфели и недвижимость граждан растут в цене, они тратят деньги более свободно. Важные цифры и мнения: * Ссылаясь на аналитика Уоррена Пайса, Джош Браун отметил, что американские домохозяйства сейчас максимально перегружены акциями (аллокация около 60%) [08:09]. * По оценке Пайса, текущее 10-процентное падение рынка создало «шок богатства», эквивалентныйтере 12% ВВП [08:23]. * Джо Теранова согласился с этим, добавив, что на поведение потребителей и корпоративные расходы влияют два фактора: стоимость портфеля и стоимость жилья [09:44]. Батник выразил опасение, что в отличие от V-образного восстановления 2020 года, затяжной период отсутствия роста (U-образная форма) может радикально изменить поведение потребителей [11:18]. Джо Теранова добавил, что время — главный враг: если коррекция затягивается, бережливость становится новой нормой, что бьет по доходам компаний [10:23]. ## 🤖 Власть квантов: кто на самом деле двигает рынок [[JUMP:24:13]] Одной из самых острых тем стала трансформация структуры рынка. Джо Теранова утверждает, что традиционный фундаментальный анализ (оценка выручки, инноваций и т.д.) перестал быть определяющим фактором для ежедневных движений цен. Позиция Джо Терановы относительно структуры рынка: * До 80–85% ежедневного объема торгов приходится на количественные стратегии (кванты), которые реагируют исключительно на цену, а не на фундаментальные показатели [28:10]. * Процветают стратегии типа QIS (Quantitative Information Solution), которые делают сложные алгоритмы доступными для розничных инвесторов и еще больше усиливают ценовые движения [28:49]. * Теранова привел в пример компанию Jane Street, которая, по его словам, в 2024 году идет на рекордную прибыль в $18 млрд, заработав $15 млрд в 2023 и $9 млрд в крайне тяжелом 2022 году [34:31]. Майкл Батник и Джош Браун отметили, что недавний обвал был усилен «выходом из позиций» крупных хедж-фондов (pod shops), таких как Millennium [27:17]. Эти фонды были чрезмерно сконцентрированы в одних и тех же активах (Coinbase, Robinhood, Reddit, Netflix) и начали ликвидировать позиции одновременно при первых признаках риска [27:58]. ## 📈 Стратегия JOET: как объединить качество и тренд [[JUMP:35:25]] Джо Теранова представил свой подход к инвестированию, воплощенный в его индексе (и соответствующем ETF под тикером JOET), который объединяет четыре фактора: моментум, качество, рост и равные веса [37:36]. Основные принципы стратегии: * **Качество важнее цены:** Чтобы избежать «ловушек стоимости», Теранова использует фильтр по росту выручки за последние 36 месяцев [37:24]. * **Правила против эмоций:** Система автоматически заставляет покупать или продавать акции, что психологически трудно для человека. Например, стратегия вышла из акций «Великолепной семерки» в январе 2023 года и зашла обратно 30 апреля 2023 года — шаг, который почти невозможно сделать вручную [40:03]. * **Диверсификация:** В отличие от индекса S&P 500, где доминируют 7 компаний, стратегия Терановы использует равные веса, что позволяет извлекать выгоду из роста остальных 493 компаний индекса [30:24]. В качестве примера работы правил Теранова привел сделку по Palantir: стратегия зашла в бумагу по цене $16 в январе 2024 года и удерживала ее во время вертикального взлета, зафиксировав часть прибыли только во время плановой ежеквартальной ребалансировки [41:49]. ## 💡 Личные уроки и философия риска [[JUMP:44:38]] В завершение беседы Джо Теранова поделился мудростью, накопленной за 35 лет карьеры на Уолл-стрит (он начал работать в январе 1989 года) [44:50]. Его главные советы: 1. **Первый убыток — лучший убыток:** Не стоит позволять рыночным потерям перерастать в личные трагедии. Нужно уметь признавать ошибки быстро [45:29]. 2. **Баланс важнее цифр:** Никакие рыночные колебания не стоят бессонных ночей. История учит, что рынки всегда восстанавливаются после периодов волатильности [45:43]. 3. **Переосмысление риска:** Риск невозможно устранить, его можно только переформатировать (reshape). Если риск не является вашим главным приоритетом, у вас будут проблемы [21:48]. Джош Браун подытожил встречу, отметив, что современные инвесторы живут в «экономике внимания», и важно уметь фильтровать шум заголовков СМИ, которые часто «газлайтят» инвесторов ради кликов, утверждая, что стратегия «купи и держи» больше не работает [19:25]. На самом деле, данные показывают, что инвесторы остаются верны своим стратегиям, несмотря на пессимистичные опросы [20:05].