# Асват Дамодаран: «В акциях больше негде спрятаться»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=PI5ClUF9G6k
Канал: Prof G Markets
Опубликовано: 14.11.2025

---

В новом выпуске программы Prof G Markets финансовый эксперт и профессор Нью-Йоркского университета **Асват Дамодаран (Aswath Damodaran)** делится своим скептическим взглядом на текущий бум искусственного интеллекта. В ходе беседы с ведущими Скоттом Гэллоуэем и Эдом Элсоном он объясняет, почему считает современный рынок перегретым, какой объем выручки (4 триллиона долларов) необходимо генерировать индустрии ИИ для оправдания текущих котировок и почему инвесторам стоит обратить внимание на золото и наличность.

## 🫧 Анатомия пузыря: «Большое рыночное заблуждение»
[[JUMP:08:40]]

Обсуждение начинается с анализа многочисленных заголовков СМИ о пузыре ИИ, в которых упоминаются такие фигуры, как Билл Гейтс и Майкл Бьюрри [09:06]. Асват Дамодаран отмечает, что разговоры о пузырях часто лишены смысла, если за ними не стоят реальные деньги, однако признает наличие признаков «перегрева» [09:45].

Основные тезисы профессора о состоянии рынка:

*   **Концентрация капитала:** Сегодня 10 крупнейших компаний составляют 40% индекса S&P 500, а сам индекс представляет 20% всей мировой рыночной капитализации. Дамодаран считает это признаком нездоровой и хрупкой структуры рынка [10:40].
*   **Экономический эффект:** В отличие от пузыря доткомов, текущие инвестиции в ИИ (капитальные вложения в дата-центры и чипы) составляют значительную часть роста реальной экономики. Если этот поток иссякнет, экономика может оказаться в рецессии [12:09].
*   **Отсутствие новых рабочих мест:** Дамодаран подчеркивает, что инвестиции в ИИ-инфраструктуру уходят в «физическое железо» и чипы, а не в создание десятков тысяч рабочих мест, что делает потенциальный крах менее болезненным для рынка труда, но крайне тяжелым для портфелей инвесторов [12:48].

Профессор вводит понятие «Большого рыночного заблуждения» (Big Market Delusion). По его словам, каждое крупное структурное изменение (будь то ПК, социальные сети или ИИ) порождает группы самоуверенных предпринимателей и венчурных капиталистов, которые переоценивают возможности рынка [13:39]. Это приводит к циклу: чрезмерный охват, коррекция и новый цикл через 20 лет под новым лозунгом [14:44].

## 📉 Кейс OpenAI и отсутствие бизнес-логики
[[JUMP:15:51]]

В качестве возможного катализатора коррекции участники обсуждают компанию OpenAI. Эд Элсон приводит в пример недавнее интервью Сэма Альтмана, где тот уклонился от ответа на вопрос о том, как компания с выручкой в 13–15 млрд долларов (ARR) собирается оправдать расходы в 1,5 трлн долларов [16:32].

Реакция Асвата Дамодарана на поведение Альтмана:

1.  **Отсутствие бизнес-аргументов:** Профессор называет реакцию Альтмана «невероятно оборонительной» и отмечает отсутствие рационального объяснения того, как малая выручка превратится в гигантскую прибыль [17:49].
2.  **Проблемы корпоративного управления:** По мнению гостя, в OpenAI сложилась ситуация, когда один человек обладает абсолютной властью, не имея при этом четкого плана построения устойчивого бизнеса [18:30].
3.  **Избыток «делюзионного» капитала:** Дамодаран полагает, что крах OpenAI может занять годы, так как на рынке всё еще много инвесторов с глубокими карманами (например, SoftBank), готовых поддерживать компанию, несмотря на отсутствие прибыли [18:56].

## 💰 Математика ИИ: пропасть в 4 триллиона долларов
[[JUMP:20:38]]

Дамодаран ставит под сомнение реальный возврат на инвестиции (ROI) в сфере ИИ. Он разделяет потенциальную выгоду на две категории: дополнительные доходы от новых продуктов и эффективность (сокращение затрат).

Критический расчет профессора:

*   Для того чтобы оправдать уже сделанные инвестиции в ИИ-инфраструктуру, рынок продуктов и услуг ИИ должен генерировать около **4 триллионов долларов выручки** (через экономию или новые продажи) [24:07].
*   На текущий момент эта цифра исчисляется лишь десятками миллиардов [24:34].
*   Дамодаран не видит способа, как сокращение юридических расходов или автоматизация мелких задач могут покрыть эту разницу [23:00].

Скотт Гэллоуэй добавляет, что «эффективность» в данном контексте — это латинское слово для обозначения «массовых увольнений» [21:16]. По его оценке, либо в ближайшие 12 месяцев начнется хаос на рынке труда (в сегментах, уязвимых для ИИ), либо капитализация «Великолепной семерки» сократится вдвое [21:42].

## 🏆 «Великолепная десятка»: кто переоценен больше всех?
[[JUMP:26:23]]

Анализируя топ-10 компаний (Nvidia, Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Tesla, AMD, Broadcom, Palantir), Дамодаран делает следующие выводы:

*   **Nvidia:** Самая переоцененная компания при капитализации в $5 трлн. Рынок ожидает от нее 80% валовой маржи и выручки в $1 трлн в вечности, что, по мнению профессора, не выдерживает критики [26:37].
*   **Tesla:** Позиция компании неясна, Дамодаран утверждает, что «даже сама Tesla не знает, в чем заключается ее история будущего» [27:02].
*   **Palantir:** При оценке в 120 годовых выручек (P/S) компания также находится в зоне экстремального риска [30:11].
*   **Alphabet и Amazon:** Профессор считает их «наименее переоцененными». Alphabet не получила такого же «хайпа», как конкуренты, а Amazon имеет способы зарабатывать деньги, не зависящие напрямую от ИИ [27:28].
*   **Apple:** Сдержанность Тима Кука в тратах на ИИ Дамодаран называет преимуществом. Когда начнется коррекция, компании, потратившие по $60–80 млрд, пострадают сильнее всего [46:57].

## 🛡️ Стратегия выживания: золото, кэш и коллекционирование
[[JUMP:28:08]]

Дамодаран признается, что сейчас он звучит более «медвежьи», чем когда-либо. Главная проблема — высокая корреляция активов. Раньше инвестор мог диверсифицировать портфель за счет разных стран или секторов (например, уйти из технологий в коммунальные услуги), но сегодня из-за пассивного инвестирования и глобализации всё падает и растет одновременно [33:37].

Его рекомендации по распределению активов:

1.  **Постепенная фиксация прибыли:** Профессор не призывает продавать всё сразу, но советует «подстригать» позиции в акциях-победителях, переводя их в наличность [37:48]. Он сам сократил свою долю в Nvidia, продавая ее частями [38:00].
2.  **Золото как индикатор страха:** Рост цен на золото одновременно с ростом фондового рынка — аномалия. По мнению Дамодарана, это означает, что даже классические инвесторы начинают бояться финансового кризиса или гиперинфляции [29:17].
3.  **Физические активы:** Дамодаран впервые в своей практике рассматривает вложения в недвижимость (особенно арендную) и предметы коллекционирования [31:02]. Коллекционные вещи (золото, искусство, редкие карты) хороши тем, что их стоимость диктуется редкостью и они приносят «эмоциональные дивиденды» [41:19].
4.  **Короткие облигации:** Вместо покупки индексных фондов на новые сбережения, профессор советует покупать 3-месячные казначейские векселя (T-bills). Если инфляция вырастет, ставки по ним также поднимутся [52:43].

## 🧠 Личный инвентарь: как не проиграть боту
[[JUMP:58:44]]

В финале беседы Асват Дамодаран дает совет тем, кто боится потерять работу из-за ИИ. Он рекомендует провести «личную инвентаризацию» своих профессиональных обязанностей [1:00:03].

Его личный опыт:
Профессор проанализировал свою деятельность и пришел к выводу, что 80% того, что он делает (сбор данных, обновление таблиц), легко может выполнить бот [59:48]. Оставшиеся 20% — это то, что делает нас людьми:

*   **Воображение и креативность:** Способность связывать несвязанные вещи [1:01:23].
*   **Свободное мышление:** Дамодаран приводит пример того, как во время прогулки с собакой он связал вопрос читателя об оценке спа-курорта в Исландии (риск извержения вулкана) с акциями нефтяных компаний и фильмом «Безумный Макс» [1:02:15].
*   **Ценность безделья:** Профессор призывает «меньше читать и больше мечтать», критикуя технологические компании за то, что они заполняют каждую секунду нашего времени контентом в смартфонах, лишая мозг возможности генерировать инсайты [1:04:01].

«Ведите себя так, будто ИИ собирается забрать вашу работу. Лучше подготовиться к этому и обнаружить, что ИИ не оправдал обещаний, чем однажды проснуться и быть замененным ботом», — резюмирует Асват Дамодаран [1:00:44].