# Forward Guidance: «Почему Пол Тюдор Джонс и ритейл-инвесторы ставят на melt-up во время шатдауна»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=lv-8qroTpKY
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 10.10.2025

---

В новом выпуске еженедельного обзора рынков на канале Forward Guidance ведущий Феликс и аналитики Тайлер и Квинн обсуждают парадоксальную ситуацию: правительство США находится в состоянии частичного закрытия (шатдауна), экономические данные не публикуются, а рынки продолжают «расти вверх» (melt-up). Участники дискуссии анализируют макроэкономические условия, которые, по их мнению, создают идеальную почву для финального, параболического ралли бычьего цикла — так называемого «blow-off top».

## 🏛️ Шатдаун как катализатор спокойствия
[[JUMP:03:00]]

Текущая неделя в США характеризуется аномальным затишьем из-за приостановки работы государственных органов. Феликс отмечает, что это, возможно, была одна из самых спокойных недель с точки зрения экономических данных, так как отчеты по заявкам на пособие по безработице и другие показатели просто перестали поступать [03:45]. 

Участники дискуссии выделяют несколько ключевых факторов этой ситуации:

*   **Стратегическое затишье:** По мнению Тайлера, демократы могут считать это политической победой, в то время как рынок просто игнорирует отсутствие данных [04:12].
*   **Стимул для ликвидности:** Отсутствие негативных данных может заставить ФРС быть более осторожной в вопросе повышения или удержания ставок, что фактически гарантирует дальнейшее смягчение [05:17].
*   **Игнорирование рисков:** В отличие от прошлых лет, когда инвесторы массово скупали защиту (хеджирование) перед шатдауном, сейчас рынок дисконтирует эти события, полагая, что сделка в итоге будет достигнута [06:39].

Тайлер подчеркивает, что мем «ничего никогда не происходит» (nothing ever happens) стал прямым следствием постоянного вмешательства центральных банков, которые сглаживают любые рыночные шоки [07:08].

## 📉 Волатильность и «ловушка» для медведей
[[JUMP:07:30]]

Особое внимание аналитики уделяют динамике волатильности. На рынке сложилась уникальная ситуация, когда реализуемая (realized) волатильность находится на крайне низких уровнях [05:44].

Ключевые показатели:

*   **Реализуемая волатильность (30 дней):** Находится на отметке 6,84, что заставляет систематические стратегии (V-control) наращивать кредитное плечо при каждом снижении показателя [06:13].
*   **Спред между подразумеваемой и реализованной волатильностью:** Находится на уровне 99-го процентиля для S&P 500, что говорит о чрезмерно высоком спросе на хеджирование при фактически спокойном рынке [07:36].
*   **Сезон обратного выкупа:** Рынок входит в двухнедельный период «блэкаута» (запрета на байбэки) перед сезоном отчетности, что может создать краткосрочные всплески волатильности [08:57].

По мнению Квинна, ожидания аналитиков по прибыли (EPS) на третий квартал довольно приглушенные — около 6% в годовом исчислении [09:38]. Однако, по его словам, весь текущий «melt-up» строится на одном сценарии: аналитики недооценивают компании, те удивляют рынок, и ралли продолжается на фоне неверия скептиков [09:51].

## 🔥 Пол Тюдор Джонс и «параболическая фаза»
[[JUMP:11:13]]

Легендарный инвестор Пол Тюдор Джонс (PTJ) недавно выступил с тезисами, которые полностью совпадают с прогнозами команды Forward Guidance. По словам Тайлера, PTJ считает, что ингредиенты для массового ралли перед финальным обвалом (blow-off top) уже на месте [11:13].

Аргументы Пола Тюдора Джонса (в изложении спикеров):

1.  **Отличие от 1999 года:** Ключевая разница заключается в текущей фискальной и монетарной политике США [11:39].
2.  **Фактор ФРС:** Ожидается, что ставка по федеральным фондам упадет до 2–2,5% в следующем году [00:13].
3.  **Фискальный дефицит:** Ожидается на уровне 6–6,5%, что является огромным стимулом для экономики [11:53].
4.  **Финальная стадия:** Самые violent (яростные) движения рынка происходят именно в конце цикла, когда рост становится параболическим [11:53].

Квинн подчеркивает важность гибкости мышления. Он приводит в пример самого Тюдора Джонса, который еще шесть месяцев назад ждал рецессии, но признал свою ошибку и сменил позицию на «бычью», когда факты изменились [13:51].

## 🇯🇵 Япония и «вдовий» трейд по иене
[[JUMP:21:29]]

Тайлер приводит анализ Рассела Кларка, касающийся ситуации в Японии, которую он называет важнейшим макроэкономическим фактором в мире на данный момент [21:29].

Исторический контекст и текущая ситуация:

*   **Период 1980–2000 гг.:** Несмотря на рост долга и нулевые ставки, иена оставалась твердой валютой, а золото в иенах падало. Это разрушило прогнозы многих нобелевских лауреатов [22:09].
*   **Политизированность рынков:** Тайлер утверждает, что современные рынки — это не столько свободный обмен, сколько инструмент политической целесообразности (political utility) [23:56].
*   **Ловушка для макро-трейдеров:** Старая школа ждет укрепления иены из-за роста ставок в Японии. Однако, по мнению Кларка, иена может продолжить девальвацию даже при растущих ставках, так как Банк Японии жертвует валютой ради удержания рынка облигаций [25:01].

Если иена будет слабеть, это приведет к дальнейшему укреплению доллара. Квинн считает, что укрепление доллара сейчас — это не признак дефицита резервов, а отражение исключительности экономики США (US excellence trade), в то время как Европа находится в стагфляции [28:01].

## 🪙 Золото как «канарейка в угольной шахте»
[[JUMP:28:44]]

Рост цен на золото обсуждается как предвестник осознания глобальной девальвации фиатных валют. 

Позиции участников:

*   **Девальвация фиата:** Тайлер считает, что золото растет, потому что «кон игры в фиат окончен». Глобальный долговой пузырь заставляет капиталы искать активы с ограниченным предложением [32:14].
*   **Отсутствие в портфелях:** Удивительно малый процент миллениалов, зумеров и даже пенсионных фондов владеет акциями золотодобывающих компаний [31:19]. Сектор был недофинансирован 10 лет, так как добыча была нерентабельной [32:41].
*   **Ротация в биткоин:** Квинн отмечает, что часто укрепление доллара «ломает» ралли золота на пике, после чего капитал перетекает в биткоин и другие высокорисковые активы (high beta) [30:00].

Золото добавило рыночную капитализацию, эквивалентную двум биткоинам, всего за два месяца [34:25]. Спикеры полагают, что это лишь начало массового исхода из облигаций в твердые активы.

## 🤖 Рекурсивная петля ИИ и корпоративный долг
[[JUMP:36:39]]

Обсуждение затрат на ИИ (AI capex) выявило опасения по поводу формирования долгового пузыря.

*   **Долговой binge:** ИИ-сектор сейчас составляет 14% инвестиционного уровня корпоративного долга США ($1,2 трлн) [37:57]. Тайлер считает, что стоит беспокоиться, когда эта цифра достигнет $2 трлн.
*   **Рекурсивность:** Тайлер описывает петлю: NVIDIA инвестирует в OpenAI, OpenAI арендует чипы NVIDIA — деньги ходят по кругу, раздувая капитализацию [36:52].
*   **Отсутствие альтернатив:** Спикеры отмечают «сжимающийся» фондовый рынок. В 1995 году на биржах было 8000 компаний, сегодня — 4642 [35:48]. Огромная денежная масса вынуждена концентрироваться в немногих продуктивных активах (Magnificent 7).

Марк Цукерберг (Meta) утверждает, что инвестиции в ИИ носят экзистенциальный характер — компании не могут позволить себе не тратить на это деньги [40:34].

## 💎 Ethereum: от ненависти до бычьего настроя
[[JUMP:43:00]]

Квинн, ранее скептически настроенный к Ethereum (ETH), объясняет свою новую «бычью» позицию [43:00]. Его аргументы строятся на рыночной структуре, а не на технологических особенностях:

1.  **ETH-казначейства:** Такие компании, как **Carousel Capital** (выпустившая короткий отчет против ETH) и **Tom Lee’s ETH treasury**, создают новую динамику. Казначейства накопили больше ETH за два квартала, чем биткоин-компании за пять лет [46:08].
2.  **Сравнение с Russell 2000:** Если Биткоин — это S&P 500, то Ethereum ведет себя как индекс компаний с малой капитализацией (Russell 2000), который только что совершил прорыв [48:20].
3.  **Смена циклов:** Спикеры считают, что традиционный четырехлетний цикл «халвинга» больше не работает. Криптовалюты теперь полностью зависят от глобальной ликвидности и макроэкономических циклов [50:07].

По мнению Квинна, отношение ETH/BTC напоминает отношение серебра к золоту: оно отстает, но в фазе активного роста может показать гораздо большую доходность [48:34].

## 🛍️ Рекордный спрос со стороны ритейла
[[JUMP:51:57]]

По данным Morgan Stanley, частные инвесторы (ритейл) купили американских акций на сумму более $100 млрд за последний месяц — это рекордный показатель в истории [52:16].

*   **Выдавливание шортов:** Этот спрос спровоцировал рост «корзины шортов» на 18% с начала сентября [52:29].
*   **Децентрализация рынка:** Тайлер утверждает, что ритейл-инвесторы становятся умнее институционалов. Они находят дисбалансы в ликвидности (как в случае с GameStop) и создают «гамма-сквизы» [54:01].
*   **Конец пассивного инвестирования:** Тайлер предполагает, что мы видим начало конца доминирования пассивных фондов. В условиях, когда государство форсирует номинальный рост через печатание денег, стратегии с «нейтральной бетой» и хедж-фонды будут проигрывать тем, кто просто идет в ногу с денежной эмиссией [55:05].

Завершая дискуссию, участники сошлись во мнении, что рынок продолжит расти, пока не произойдет некое «очевидное событие», способное сломать текущий тренд, но до тех пор «бычий» настрой остается приоритетным.