# Рик Ферри о «ловушке сложности»: почему ваш портфель должен состоять из трех фондов

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=0-dUTwGcR50
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 25.10.2025

---

Инвестиционный эксперт и популяризатор философии «боглхедов» Рик Ферри (Rick Ferri) в эфире подкаста Excess Returns представил концепцию четырех стадий развития инвестора. Главная проблема современного рынка, по его мнению, заключается в «ловушке сложности», когда обилие инструментов и маркетинговых обещаний заставляет людей отклоняться от эффективного пути простоты.

## 📈 Четыре стадии развития индексного инвестора
[[JUMP:07:31]]

Рик Ферри выделяет четыре этапа, которые проходит почти каждый участник рынка на пути к зрелости. Этот путь основан на его личном 40-летнем опыте в индустрии и наблюдениях за тысячами клиентов [07:19].

1.  **Тьма (Darkness).** Инвестор покупает то, что рекомендуют СМИ, друзья или семья. Решения принимаются исключительно на основе доходности за прошлые периоды (recency bias). Аналитика отсутствует, а смена стратегии происходит хаотично после каждой коррекции рынка [08:34].
2.  **Просветление (Enlightenment).** Инвестор открывает для себя академические исследования, которые доказывают: в долгосрочной перспективе индексные фонды с низкими комиссиями обыгрывают большинство активных управляющих. Человек формирует портфель из акций и облигаций и решает придерживаться его [09:11].
3.  **Сложность (Complexity).** Самая опасная стадия. Инвестор начинает верить в «умную бету», фундаментальное индексирование или «улучшенные» индексы. Под влиянием маркетинга, замаскированного под исследования, он добавляет в портфель всё новые и новые узкоспециализированные фонды. Портфель разрастается с 3–5 до 15–20 позиций. Возникает «паралич анализа», а исходная стратегия теряется [10:17].
4.  **Простота (Simplicity).** Осознание того, что дополнительные сложности не помогают достичь целей. Инвестор возвращается к базе: несколько широких индексных фондов (весь рынок США, международный рынок, облигации). Это стадия «финансового дзена», на которой большинство целей достигается с минимальными затратами и нервами [12:22].

По словам Рика Ферри, большинство инвесторов застревают на третьей стадии, так как финансовая индустрия постоянно создает новые продукты (например, активные ETF), чтобы обосновать свою полезность и высокие комиссии [13:17].

## 🔮 Ловушка макроэкономических прогнозов
[[JUMP:02:52]]

Рик Ферри скептически относится к использованию макроэкономических прогнозов для управления портфелем. Хотя он сам берет интервью у известных экономистов, таких как Джо Дэвис из Vanguard или Эд Ярдени, Ферри считает их мнение «интересным, но бесполезным для реализации» [03:34].

В качестве примера он приводит компанию GMO, чьи отчеты славятся глубокой аналитикой. В период с 2010 по 2017 год GMO прогнозировала реальную отрицательную доходность акций США на уровне -3% годовых. На практике рынок показал +12% реальной доходности [04:56]. Подобный разрыв между прогнозом и реальностью сохранялся и в период 2017–2024 годов (+13% против ожидаемого негатива) [05:21].

Основные тезисы Ферри о макропрогнозах:

*   Вы никогда не знаете, когда прогноз перестанет работать.
*   Изменение распределения активов на основе мнений гуру ведет к «невозвратным издержкам» (sunk costs): когда стратегия дает сбой, инвестор не знает, продолжать ли её или бросить.
*   Макропрогнозирование — это форма активного управления, которая чаще вредит, чем помогает [06:12].

## 🌍 Споры о международной диверсификации
[[JUMP:18:11]]

В инвестиционном сообществе США часто звучат призывы отказаться от международных акций в пользу исключительно американских (позиция, которую иногда приписывают Джеку Боглу). Рик Ферри считает это ошибкой и когнитивным искажением [21:41].

Его аргументы в пользу международных акций (не менее 1/3 от долевой части портфеля):

*   **Доходность не так плоха, как кажется.** За последние 10 лет (на июль 2024 года) международные акции приносили в среднем 9,5% годовых [20:36]. Это отличный результат, который кажется «провалом» только на фоне аномальных 14,5% у американских компаний крупной капитализации (US Large Cap Growth) [21:53].
*   **Экономический охват.** США составляют лишь 25% мирового ВВП, остальные 75% находятся за пределами страны. Ферри хочет участвовать в росте компаний, продукцию которых он потребляет ежедневно (импортная техника, электроника) [23:39].
*   **Цикличность.** Каждое десятилетие лидерство меняется. В 1970-х, 1980-х и 2000-х международные рынки часто обходили США. Текущий период доминирования США длится уже 15 лет, но это не будет продолжаться вечно [22:45].

При этом Рик Ферри призывает избегать излишнего дробления на «развивающиеся» и «развитые» рынки, предпочитая один фонд на весь мир (Total International Stock Index) [25:36].

## 📐 Факторное инвестирование и «стоимостная ловушка»
[[JUMP:25:48]]

Обсуждая «смарт-бету» и уклоны (tilts) в сторону акций стоимости (value), Рик Ферри ссылается на Уэса Грея (Wes Gray) из Alpha Architect. Грей, будучи сторонником глубокой стоимости, признавал, что «стоимость может быть худшей стратегией из когда-либо изобретенных», если рассматривать её в краткосрочном периоде [27:37].

Позиция Рика Ферри:

1.  Академические данные подтверждают наличие премии за риск в акциях стоимости, но они не гарантируют её появление в будущем [28:03].
2.  Если вы решили инвестировать в факторы (Value, Momentum, Small Cap), это должна быть **стратегия на всю жизнь** [29:13].
3.  Ожидание премии может затянуться на 25 или даже 50 лет. Большинство людей не выдерживают и 3–5 лет отставания от индекса S&P 500 [30:18].
4.  Для большинства инвесторов оптимально владеть всем рынком через индексные фонды. Это психологически проще удерживать в моменты кризисов [31:11].

## 🛡️ Инфляция, золото и криптовалюты
[[JUMP:39:07]]

Для защиты от инфляции Рик Ферри рекомендует использовать инструменты с внутренней стоимостью и денежным потоком.

**TIPS (Облигации с защитой от инфляции):**
Ферри считает их важным дополнением к портфелю облигаций, так как в стандартный индекс (Bloomberg Aggregate) они не входят [40:39]. Он предлагает выделять на TIPS около 20% облигационной части или использовать «лестницу» TIPS (TIPS ladder) для обеспечения конкретных будущих трат [42:09].

**Золото и Биткоин:**
По мнению Рика Ферри, эти активы не имеют внутренней стоимости (intrinsic value), так как не генерируют денежный поток (дивиденды или проценты) [43:55].

*   Золото исторически лишь сохраняет покупательную способность на уровне инфляции (за 3000 лет), но крайне волатильно.
*   Сегодня золото находится на исторических максимумах относительно инфляции, что делает его покупку рискованной [45:02].
*   Инвестирование в золото или биткоин основано на поиске того, кто заплатит за актив больше в будущем (теория большего дурака), а не на росте бизнеса [44:36].

## 🏁 Выход на пенсию и «правило 4%»
[[JUMP:50:37]]

Рик Ферри критикует слепое следование «правилу 4%» для состоятельных клиентов. Он утверждает, что такие правила созданы для «медианного» пенсионера с накоплениями около $400,000, но не подходят для людей с капиталом от $10–20 млн [51:28].

Его подход к расчету нормы снятия (withdrawal rate):

*   **Цели наследования.** Сначала нужно решить, сколько денег вы хотите оставить наследникам. Если цель — сохранить капитал с учетом инфляции, то безопасная норма снятия составляет около **3%** [54:07].
*   **Математика 3%.** Если портфель приносит 6% (ожидаемая доходность), а инфляция составляет 3%, то, забирая 3%, вы оставляете капитал нетронутым в реальном выражении [54:48].
*   **Пенсионная «улыбка».** Траты в начале пенсии (60 лет) обычно выше, чем в 80 лет, когда активность падает. Это нужно учитывать в финансовом плане [55:27].