# Уилл Пауэлл в Jackson Hole: Спасет ли ФРС американскую «схему Понци»?

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hbASvPYdmjc
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 21.08.2025

---

Предстоящее выступление Уилла Пауэлла в Jackson Hole станет определяющим моментом для рынков, находящихся в ожидании масштабного смягчения денежно-кредитной политики. Ведущие и гости канала Forward Guidance — Феликс, Тайлер и Куинн — анализируют, сможет ли глава ФРС сохранить независимость ведомства в условиях беспрецедентного политического давления и нарастающих проблем с финансированием государственного долга США.

## 📉 Сценарии Jackson Hole: между капитуляцией и ястребиным упорством
[[JUMP:03:47]]

Участники дискуссии отмечают, что ежегодный симпозиум в Jackson Hole исторически служит площадкой для знаковых разворотов политики ФРС [04:11]. В 2022 году Уилл Пауэлл использовал его для объявления цикла ужесточения, предупредив о грядущей «боли», а в 2023 году фактически заложил фундамент для перехода к снижению ставок [04:24]. 

В текущем контексте обсуждаются четыре основных сценария выступления Уилла Пауэлла:

*   **Полная капитуляция:** четкий сигнал о снижении ставки в сентябре и понижение прогноза терминальной ставки. По оценкам аналитиков, вероятность этого крайне мала [05:15].
*   **Умеренно-голубиный подход:** поддержка идеи двух снижений (одно из которых в сентябре). Вероятность оценивается рынком в 85–100% [05:27].
*   **Ястребиные ожидания:** упор на нейтральную инфляцию и зависимость от данных по рынку труда (NFP) за август. В этом случае вероятность сентябрьского снижения падает до 50% [05:39].
*   **Жесткая позиция:** явное исключение снижения в сентябре. По мнению экспертов, вероятность такого исхода составляет около 10% [05:53].

Куинн полагает, что для Уилла Пауэлла сейчас нет смысла проявлять излишнюю мягкость [07:39]. По его мнению, если данные по инфляции окажутся плохими, а безработица останется на уровне 4,2%, «голубиный» настрой нанесет удар по репутации Пауэлла, который уже перешел в режим заботы о своем историческом наследии [08:06].

## 🔄 Ревизия основ: крах «гибкого таргетирования»
[[JUMP:06:06]]

Важным аспектом симпозиума станет пятилетний пересмотр основ денежно-кредитной политики ФРС. Предыдущий пересмотр в 2019 году привел к принятию режима «гибкого таргетирования средней инфляции» [06:19]. 

Участники дискуссии критикуют это решение:

1.  С позиции сегодняшнего дня этот сдвиг выглядит как одна из худших ошибок в истории регулятора [06:19].
2.  Логика 2019 года строилась на рисках дефляции, которые преобладали после финансового кризиса 2008 года [06:32].
3.  Сегодня ситуация обратная: инфляция находится выше целевого уровня 2% уже несколько лет, и, согласно прогнозам SCP, возвращение к цели может затянуться до 2028 года [06:58].

Тайлер считает, что ФРС может попытаться «сдвинуть ворота» и неофициально согласиться на инфляцию в 3–4%, чтобы обеспечить номинальный рост для обесценивания долга [24:32]. Однако Куинн возражает, что прямое признание этого может обрушить доллар и привести к неконтролируемому росту доходностей облигаций [24:44].

## 🏗️ Экономика США: «схема Понци» и риск рецессии
[[JUMP:13:38]]

Тайлер характеризует текущее состояние финансовой системы как масштабную «схему Понци» [15:10]. По его словам, индекс S&P 500 превратился в своего рода «копилку» для финансирования США, а рынок акций поддерживает иллюзию стабильности [14:58].

Аргументы в пользу близости рецессии:

*   Данные Национальной федерации независимого бизнеса (NFIB) показывают, что 11% малых предприятий называют плохие продажи своей главной проблемой — это максимум с пандемии 2020 года [13:51].
*   Этот показатель исторически является опережающим индикатором роста безработицы до 5% и выше [14:05].
*   Коммерческая недвижимость в крупных городах, таких как Сан-Франциско и Нью-Йорк, уже торгуется с дисконтом 75–90% от пиковых цен [16:30].

По мнению Тайлера, если Уилл Пауэлл будет слишком «ястребиным», это приведет к расширению кредитных спредов и росту доходности 30-летних облигаций выше 5% [15:10]. В условиях дефицита бюджета в 5–6% ВВП рецессия может раздуть его до 15%, что поставит США в один ряд с развивающимися странами по динамике госдолга [15:38].

## 🏛️ Политический захват ФРС и стратегия Трампа
[[JUMP:25:13]]

Куинн раскрывает детали возможного «захвата» ФРС со стороны Дональда Трампа в случае его победы на выборах [25:13]. Механизм включает в себя контроль над назначениями президентов региональных банков ФРС.

Ключевые факты о структуре управления ФРС:

*   Комитет по открытым рынкам (FOMC) состоит из 12 голосующих членов: 7 управляющих совета и 5 президентов региональных банков (ротируются ежегодно) [25:59].
*   Переназначение президентов региональных банков происходит раз в пять лет в годы, заканчивающиеся на 1 и 6 (следующий раз — февраль 2026 года) [26:24].
*   Трамп может попытаться сместить действующих управляющих, таких как Кук (назначенка Байдена), чтобы получить большинство в совете еще до истечения срока Пауэлла [27:34].

Тайлер отмечает, что в условиях завершения долговых циклов мир тяготеет к централизации власти [30:39]. Он сравнивает возможную политику Трампа с подходом Найиба Букеле в Сальвадоре, где государство управляется как эффективная корпорация с сильным лидером во главе [30:26].

## 📉 Кризис на рынке трежерис: уход иностранных покупателей
[[JUMP:33:31]]

Анализ аукционов Министерства финансов США выявляет тревожную тенденцию: иностранные центральные банки сокращают участие в покупке американского госдолга [34:10]. Доля иностранных покупателей упала с 40% до примерно 28–30% [34:24].

Результаты этого процесса:

*   **Доместикация долга:** нагрузка по выкупу облигаций ложится на первичных дилеров и системно значимые банки (G-SIBs) [34:37].
*   **Финансовая репрессия:** граждан фактически принуждают владеть облигациями через пенсионные фонды и 401k [35:15]. 
*   **Тейлинг (Tailing):** аукционы все чаще проходят с «хвостом» (доходность по итогам размещения выше, чем ожидалось рынком), что свидетельствует о слабом спросе [36:48].

Куинн подчеркивает иронию ситуации: Скотт Бессент (советник Трампа) призывает Японию повышать ставки для спасения иены, при этом требуя от Пауэлла снизить ставку в США на 150 базисных пунктов [39:35]. Это противоречит моделям, согласно которым при текущей инфляции ФРС должна была бы продолжать цикл ужесточения [39:50].

## 🇯🇵 Японский фактор и глобальный разворот
[[JUMP:40:43]]

Япония, долгое время бывшая «мировой сберегательной кассой» с нулевыми ставками, начинает менять парадигму. Рост заработных плат и инфляционное давление заставляют японских инвесторов репатриировать капитал [41:12]. 

Тайлер полагает, что мы наблюдаем конец 40-летнего бычьего рынка облигаций [41:12]. По его мнению, инвесторы будут бежать из облигаций в акции и твердые активы, такие как золото и биткоин, чтобы спасти покупательную способность [41:52]. 

Прогнозы на ближайшую перспективу:

1.  **Золото и майнеры:** активы, которые выигрывают от возвращения инфляции и потери доверия к ФРС [47:46].
2.  **Технологические инновации:** инвестиции будут перетекать из «мертвых» секторов (например, региональных банков) в ядерную энергетику, космос и ИИ-инфраструктуру [50:49].
3.  **Шорт финансовых компаний:** Куинн считает банки плохой инвестицией из-за дефицита ликвидности в резервах и огромных нереализованных убытков по облигациям [51:41].

В заключение Тайлер отмечает, что пока ФРС и правительство заняты инновациями и печатанием денег, реальная покупательная способность населения будет продолжать снижаться, а рынки акций останутся единственным убежищем для капитала в условиях высокой номинальной инфляции [50:36].