# Реми Тето о NVIDIA: «Цикл строительства дата-центров — это не вечный двигатель» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=rYr65kzhKAU Канал: Forward Guidance Опубликовано: 03.03.2024 --- В новом выпуске подкаста Forward Guidance Джек Фарли беседует с Реми Тето (Remi Tetot), сооснователем Real Vision и автором макроэкономического бюллетеня The Mad King. В центре дискуссии — перегретость технологического сектора, структурные риски вокруг NVIDIA и почему текущий цикл роста биткоина кардинально отличается от всех предыдущих. ## 📉 Перегрев Big Tech и математические тупики роста [[JUMP:00:52]] Реми Тето выражает серьезную осторожность в отношении текущего ралли на фондовом рынке, которое во многом подпитывается узкой группой акций технологических гигантов [00:52]. По его мнению, ситуация на рынке сейчас искажена: инвесторы смотрят на котировки акций и думают, что с экономикой все в порядке, однако 70% выручки этих компаний генерируется за пределами США [01:30]. Ключевые аргументы Тето относительно оценки компаний: * **Коэффициент «Выручка/Капитализация»:** Многие крупные технологические компании сейчас стоят дороже относительно своей выручки, чем 10 лет назад, несмотря на то, что за это десятилетие их доходы выросли в 10 раз [02:09]. * **Предел масштабирования:** Гость сомневается, что в следующие 10 лет возможен еще один десятикратный рост доходов. Например, математически трудно представить, чтобы Amazon генерировала $6 трлн выручки, если только компания не поглотит абсолютно весь малый бизнес [02:36]. * **Сравнение с 2000-ми:** В период пузыря доткомов отношение выручки к капитализации было выше, но тогда речь шла о компаниях с выручкой в $20 млрд (например, Microsoft), тогда как сегодня они зарабатывают по $240 млрд в год [03:02]. ## 🧠 Феномен NVIDIA: пузырь капитальных вложений? [[JUMP:03:56]] Nvidia стала «мем-акцией» последнего года, и Тето признает, что недооценил масштаб её роста в прошлом году, когда она стоила около $400 [04:09]. Однако он видит серьезные структурные риски в бизнес-модели компании, ориентированной на дата-центры. Основные тезисы по NVIDIA: 1. **Зависимость от дата-центров:** Ожидается, что выручка NVIDIA составит $60 млрд в этом году, при этом 75% этой суммы приходится на сегмент дата-центров [04:22]. 2. **Цикличность вместо рекуррентности:** По мнению Тето, строительство дата-центров — это не возобновляемый бизнес, а структурный проект. Как только гиперскейлеры (Amazon, Microsoft, Google) завершат строительство инфраструктуры, спрос перейдет в фазу обслуживания и редких обновлений, что вызовет резкую коррекцию акций NVIDIA [05:42]. 3. **Стратегия венчурного капитала:** NVIDIA инвестирует в небольшие компании (например, CoreWeave), фактически предоставляя им деньги, чтобы те покупали её же GPU для борьбы с крупными игроками [05:55]. Тето считает это умным, но рискованным ходом: через 2–3 года большинство этих стартапов разорится и будет куплено техногигантами за бесценок, что обрушит цены на вычислительные мощности [06:32]. ## 🤖 Реальность AI: инструмент, а не замена навыков [[JUMP:09:09]] Обсуждая хайп вокруг искусственного интеллекта, Реми Тето, который проходил обучение по AI-моделям в Стэнфорде, призывает к реализму [09:23]. Он считает, что возможности применения ИИ сейчас переоценены. Позиция Тето по ИИ: * **Ограниченность сценариев использования:** Инструменты вроде Sora или ChatGPT впечатляют, но в профессиональной среде они часто остаются «мастерами на все руки», не обладая глубокой экспертизой в конкретных областях [10:54]. * **Иллюзия навыков:** ИИ не заменит отсутствие навыка у человека. Если вы не понимаете экономику, вы не сможете написать качественное исследование с помощью ChatGPT, так как не сможете проверить ошибки в его ответах [11:20]. * **Насыщение рынка:** Сейчас наблюдается избыток предложений (ChatGPT, Gemini, Co-Pilot), что может привести к тому, что пользователи начнут отворачиваться от технологии из-за перегрузки выбором [12:11]. * **Человеческий фактор как роскошь:** Гость прогнозирует, что через 10 лет человеческий вклад и экспертное мнение станут предметом роскоши и будут цениться гораздо выше, чем сгенерированный контент [14:47]. ## 🧱 Макроэкономика: «Похмелье», которое не закончилось [[JUMP:18:28]] Тето придерживается нестандартного взгляда на экономический цикл. Он утверждает, что мир все еще находится в затянувшемся цикле, начавшемся задолго до COVID-19 [18:42]. Его аргументы по макроэкономике: * **Отсутствие очистки:** Обычно цикл «бум-крах» завершается очисткой рынка от излишков ликвидности и плохих долгов. Из-за колоссальных стимулов в 2020 году ($6–7 трлн) этой очистки не произошло [19:09]. Мы просто добавили ликвидности поверх существующих проблем. * **Против снижения ставок:** Тето считает, что ФРС не следует снижать процентные ставки сейчас [21:04]. Если рынок акций растет, а инфляция может вернуться «с удвоенной силой» при преждевременном смягчении, ФРС выгоднее держать ставки на текущем уровне, чтобы сохранить инструменты для реального кризиса в будущем [26:00]. * **Инвестиционный тезис:** Гость рекомендует оставаться в длинных позициях по акциям (Long Stocks) до тех пор, пока ФРС фактически не совершит первое снижение ставки. Исторически рынок часто обваливался именно после начала цикла снижения, а не до него [28:53]. ## 🚀 Биткоин и крипторынок: институциональная зрелость [[JUMP:33:51]] В отличие от предыдущих циклов, Реми Тето видит в текущем росте криптовалют признаки зрелости. Он отмечает, что биткоин утверждает себя как макроактив для хеджирования девальвации [21:31]. Ключевые отличия этого цикла по мнению гостя: 1. **Отсутствие токсичного левериджа:** В системе больше нет инструментов вроде алгоритмического стейблкоина UST (Terra/Luna), которые создавали безумное плечо в прошлый раз [39:22]. 2. **Эффект ETF:** Появление биткоин-ETF меняет динамику. Теперь это не просто спекуляция, а часть портфельного распределения (Fidelity рекомендует 3% на риск). Это создает устойчивый спрос, который Тето называет «фейерверком» [45:13]. 3. **Гейминг как новый драйвер:** Тето выделяет игровой сектор как ключевую точку роста. Он упоминает токен Portal, который планирует стать единой валютой для 200 различных игр [36:59]. 4. **Airdrop-маркетинг:** Проекты стали умнее — они раздают токены бета-тестерам и держателям NFT, создавая преданные сообщества, что эффективнее традиционной рекламы [38:15]. ## ☢️ Уран и «Элементали»: ставка на энергокризис [[JUMP:47:42]] Реми Тето остается последовательным сторонником инвестиций в уран. Он считает, что это пятилетний структурный трейд из-за огромного разрыва между спросом и предложением [47:54]. * **Проблема предложения:** На открытие новой шахты уходит около 15 лет, поэтому быстро нарастить добычу невозможно [49:28]. * **Рост спроса:** Дата-центрам, потребляющим колоссальное количество энергии, потребуется стабильный источник питания, и ядерная энергетика — единственный путь к достижению целей по сокращению выбросов CO2 [48:08]. * **Ребрендинг:** Ссылаясь на Джоша Вульфа (Josh Wolfe), Тето поддерживает идею ребрендинга ядерной энергетики в «энергию элементов» (Elementals), чтобы отделить её в сознании людей от ассоциаций с ядерным оружием и Хиросимой [52:30]. ## 🏠 Другие торговые идеи [[JUMP:54:56]] В завершение беседы Реми Тето поделился еще несколькими секторами, за которыми он следит: * **Домостроители (Homebuilders):** Несмотря на высокие ставки, акции строителей жилья в США показывают отличные результаты, так как дефицит жилья заставляет людей покупать новые дома вместо подорожавшей «вторички» [26:14]. * **Европейский оборонный сектор:** Тето видит большой потенциал в акциях европейских оборонных компаний, так как Европе необходимо резко наращивать военные расходы, чтобы сократить отставание [55:46].