# Манни Алькафаджи: «Серебро по $100 — это реальный сценарий при возврате к историческим пропорциям»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=DeYh2YC4PXo
Канал: Wealthion
Опубликовано: 30.10.2025

---

На конференции Wealthion Silver в Торонто вице-президент по корпоративному развитию First Majestic Silver Манни Алькафаджи обсудил с ведущим Треем Райхом текущее состояние рынка серебра и стратегию компании. В центре внимания — дефицит качественных месторождений, политические изменения в Мексике и амбициозный прогноз роста стоимости металла на фоне аномального ценового соотношения золота и серебра.

## 🥈 Статус «чистого» производителя: дефицит предложения
[[JUMP:0:02]]

На современном рынке становится всё труднее находить компании, которые остаются верны серебру как основному активу. По словам Манни Алькафаджи, многие игроки, сохранившие слово «Silver» в названии, по факту получают от продажи этого металла лишь двузначную долю выручки, едва превышающую 10–20% [1:35]. First Majestic Silver выделяется на этом фоне:

*   **Чистота портфеля:** На конец второго квартала 2024 года доля серебра в доходах компании составила 55% [1:50].
*   **Структура активов:** 1/3 выручки приходится на золото, остальное — на свинец и цинк. В целом 90% продукции составляют драгоценные металлы [2:31].
*   **Объёмы производства:** Компания добывает от 30 до 32 млн унций серебряного эквивалента (SEO) в год [2:03].

Алькафаджи подчеркивает, что золото в портфеле выполняет роль «оплаты счетов» (стабильный денежный поток), в то время как серебро обеспечивает основной потенциал роста [2:43]. По данным Трея Райха, если отфильтровать компании с рыночной капитализацией более $500 млн и долей серебряной выручки выше 20%, в мире останется всего около 15 публичных компаний, при этом средний показатель по этой группе составляет лишь 48% [3:10].

## 🇲🇽 Политический климат в Мексике: от AMLO к Шейнбаум
[[JUMP:4:17]]

Мексика остается юрисдикцией номер один в мире по добыче серебра, и именно здесь сосредоточены основные активы First Majestic [4:03]. Однако последние годы были сопряжены с регуляторными рисками. Алькафаджи отмечает существенную разницу в подходах власти:

1.  **Эпоха AMLO (Андреса Мануэля Лопеса Обрадора):** Период характеризовался сложностями в получении разрешений, особенно для новых проектов (greenfields) и открытых карьеров [4:42].
2.  **Эпоха Клаудии Шейнбаум:** С приходом нового президента ситуация, по мнению Алькафаджи, изменилась кардинально («как день и ночь»). Правительство начало выдавать разрешения, которые компания ждала долгое время, включая технические вопросы переработки хвостов [5:07].

Именно уверенность в улучшении политического климата позволила First Majestic закрыть свою крупнейшую сделку — приобретение Gatos Silver за $970 млн. По признанию Алькафаджи, при предыдущем режиме компания вряд ли решилась бы на такие инвестиции в Мексику [5:34].

## 🤝 Сделка по Gatos Silver: конкуренция и синергия
[[JUMP:7:08]]

Покупка Gatos Silver стала знаковым событием для компании в начале 2024 года. Это был крайне конкурентный процесс, в котором на начальном этапе участвовало 13 компаний [7:34]. Процесс включал несколько раундов торгов и многочисленные визиты на объекты.

*   **Цена вопроса:** $970 млн. Сделка рассчитывалась исходя из цены серебра $24 за унцию, что делает её текущие показатели ещё более привлекательными на фоне роста котировок [8:00].
*   **Продавец:** Основным акционером выступал Том Каплан из Electrum Group. По словам Манни, Каплан искал ликвидности, а First Majestic — один из самых ликвидных инструментов в секторе (ежемесячный оборот акций сопоставим со всем объемом находящихся в обращении бумаг — float) [8:40].
*   **Географическая синергия:** Актив Gatos удачно расположился в центре «созвездия» других рудников компании. Теперь у First Majestic четыре актива в четырех смежных штатах Мексики, что позволяет оптимизировать закупки, контракты на разведку и перемещение персонала [9:34].

## 🏗️ Ключевые активы и производственные планы
[[JUMP:10:25]]

В распоряжении First Majestic находятся три «краеугольных» актива, показатели которых сопоставимы друг с другом с разницей в 5–10% [10:39]:

1.  **San Dimas:** Исторический рудник, работающий более 250 лет. В 2024 году ожидается добыча 10–11 млн унций. Руководство считает, что потенциал рудника недоиспользован и планирует довести добычу до 13–15 млн унций за счет новой стратегии разведки [11:18].
2.  **Santa Elena:** Производит 9–10 млн унций. После покупки в 2015 году добыча на этом объекте выросла в четыре раза (с 2,5 млн), а срок службы рудника был продлен, несмотря на активную выработку [14:50].
3.  **La Encantada:** First Majestic владеет 70% долей, что приносит компании около 9–10 млн унций (при общей мощности объекта 13–15 млн) [10:52].

Финансовое состояние компании оценивается как стабильное: на 30 июня 2024 года в казначействе находилось $510 млн наличными при очень низком уровне долга [12:35].

## 📈 Суперцикл серебра и прогноз «трехзначных чисел»
[[JUMP:15:28]]

Обсуждая рыночные перспективы, Алькафаджи утверждает, что текущий цикл существенно отличается от предыдущих всплесков, когда цена серебра быстро пробивала отметку $30 и так же быстро уходила к $50, а затем падала [15:52]. На этот раз рынок демонстрирует устойчивость: цена долго консолидировалась выше $30, затем $35 стала новым уровнем поддержки [16:05].

Главный аргумент в пользу «серебряного суперцикла» — дисбаланс между добычей и ценой:

*   **Коэффициент добычи:** На 1 добытую унцию золота приходится всего 7 унций серебра [16:31].
*   **Ценовой коэффициент (Gold/Silver Ratio):** Сейчас он составляет около 84:1 (ранее доходил до 100:1) [16:31].
*   **Прогноз:** По мнению Манни Алькафаджи и основателя компании Кита Ньюмейера, если соотношение цен вернется хотя бы к 40:1, это будет означать стоимость серебра в $100 за унцию при текущей цене золота [16:44]. Исторически же это соотношение составляло 12:1 или 15:1 [16:58].

## 🪙 Вертикальная интеграция: собственный монетный двор в Лас-Вегасе
[[JUMP:18:56]]

First Majestic — единственная горнодобывающая компания, построившая собственную полную цепочку добавленной стоимости. В прошлом году в Лас-Вегасе был запущен собственный монетный двор (Mint) [19:49].

Процесс устроен следующим образом: серебро очищается на стороннем аффинажном заводе в Солт-Лейк-Сити, после чего доставляется в Лас-Вегас. Там металл превращается в инвестиционные продукты (слитки, монеты) [19:23]. 

**Преимущества собственного монетного двора:**

*   **Контроль:** Сторонние монетные дворы часто не справлялись с заказами в периоды высокого спроса.
*   **Маржинальность:** Компания продает инвестиционное серебро с премией в $3–6 выше спотовой цены. При себестоимости добычи значительно ниже рыночной, это дает существенный прирост прибыли [21:05].
*   **Гибкость:** Сейчас через монетный двор проходит около 7% добычи, цель — 10% [20:14].

Алькафаджи отмечает, что на рынке наблюдается эффект FOMO (страх упущенной выгоды). Розничные инвесторы и крупные семейные офисы стремятся покупать физический металл не только на падениях, но и на пиках цены, рассматривая его как защитный актив [20:40].