# Говард Линдзон о венчурном кризисе: «Мы превратились из создателей цены в ее заложников» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=cfZBPn9ip78 Канал: The Compound Опубликовано: 24.06.2022 --- В новом эпизоде подкаста TCAF ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают «Великую перезагрузку» технологического сектора с признанными экспертами венчурного рынка — Паки Маккормиком (Not Boring Capital) и Говардом Линдзоном (Social Leverage). Участники дискутируют о том, почему Web3 кажется переоцененным, как избыток капитала развратил основателей стартапов и почему в условиях растущих ставок муниципальные облигации могут быть привлекательнее акций техгигантов. ## 📉 Венчурный рынок: Эпоха «расхлябанного» инвестирования подходит к концу [[JUMP:15:30]] Говард Линдзон, сооснователь StockTwits и управляющий партнер Social Leverage, придерживается крайне жесткой позиции относительно текущего состояния частного рынка. По его мнению, последние два года характеризовались «небрежным поведением» (sloppy behavior) как инвесторов, так и фаундеров [18:16]. Линдзон утверждает, что венчурная индустрия превратилась из «создателей цены» (price makers) в «принимающих цену» (price takers), следуя за агрессивными стратегиями таких гигантов, как Tiger Global [17:50]. Ключевые тезисы Линдзона о текущем кризисе: * **Избыток капитала:** В четвертом квартале 2021 года глобальное венчурное финансирование составило $180 млрд, а в первом квартале 2022 года — $140 млрд [28:50]. Линдзон считает, что эти деньги продолжают давить на рынок, мешая здоровой коррекции. * **Дисциплина кэша:** Фонд Линдзона Social Leverage Fund IV за два года развернул лишь 18% своего капитала [29:30]. Он намеренно «сидит на заборе», считая оценки стартапов на ранних стадиях неадекватными по сравнению с обвалившимся публичным рынком. * **Психология фаундеров:** Основатели привыкли к оценкам в 40-100 годовых выручек и не готовы к размытию доли при текущих реалиях [21:00]. Паки Маккормик добавляет, что на стадии Seed оценки снижаются медленнее всего [25:55]. По его словам, фаундеры все еще находятся в плену психологии прошлого года и не хотят продавать 25% компании за раунд, к чему их теперь принуждает рынок. Линдзон парирует, что если стартап в области видео оценивается в $20 млн, в то время как Zoom упал на 80%, — это признак отсутствия связи с реальностью [20:30]. ## 🌐 От Web3 к Web5: Иллюзии и реальность децентрализации [[JUMP:01:18]] Дискуссия о будущем интернета началась с ироничного обсуждения анонса Джека Дорси о запуске Web5. Паки Маккормик поясняет, что концепция Web5 от компании Block предполагает отсутствие токенов и построение системы идентификации непосредственно поверх биткоина [02:09]. Различия в подходах спикеров к блокчейн-технологиям: 1. **Говард Линдзон** скептически относится к сложности Web3. Его тезис: «Как только вы говорите мне, что это токен — я выхожу» [08:55]. Он считает, что Web3 должен стать «элегантной версией Groupon», позволяя локальному бизнесу (например, сэндвич-шопам) привлекать лояльную аудиторию без посредников и рекламных сборов гигантов вроде Google [07:45]. 2. **Паки Маккормик** признает, что индустрия заполнена мошенническими схемами, но это естественный этап развития любой новой технологии [13:08]. Он сравнивает текущий момент с периодом «ажиотажа» по Карлоте Перес, за которым последует фаза реальной полезности. Линдзон приводит пример своего нового проекта **Laugh Lounge** [1:22:10]. Это комедийный клуб, доступ в который реализован через NFT-членство. По его задумке, NFT не должны быть объектом спекуляций, а должны давать конкретные привилегии: например, право выйти на сцену на 2 минуты перед выступлением Дэйва Шаппелла [10:20]. Однако он признает, что управление таким сообществом требует жесткого контроля (governance), чтобы богатые «шейхи» не выкупали все места на сцене, разрушая атмосферу клуба [11:00]. ## 🏦 Макроэкономика: Когда муниципальные облигации бьют тех-сектор [[JUMP:30:33]] Джош Браун отмечает фундаментальный сдвиг в инвестиционной психологии: из-за роста ставок доходность по муниципальным облигациям (munis) стала конкурентоспособной по сравнению с рискованными акциями роста [31:00]. Сравнение инвестиционных альтернатив по Брауну: * **Категория А:** Технологическая компания (SPAC), торгующаяся по $4 за акцию с выручкой $9 млн и надеждой на рост через 5 лет [32:04]. * **Категория Б:** Муниципальные облигации штата Нью-Йорк. При налоговой ставке 43% эквивалентная доходность может достигать 10,5% годовых [32:45]. Линдзон признается, что в свои 56 лет он начал изучать индивидуальные муниципальные облигации, что еще год назад показалось бы ему абсурдом [33:10]. Он считает, что «потолок» для акций стал намного выше, так как теперь им нужно побить безрисковую доходность T-bills и Munis. Спикеры сошлись во мнении, что Федеральная резервная система (ФРС) США полностью контролирует ситуацию. Линдзон ссылается на прогноз Фреда Уилсона: рынку потребуется около 18 месяцев, прежде чем ФРС начнет снижать ставки и цикл роста возобновится [59:20]. ## 🍎 Гиганты рынка: Meta, Spotify и «смерть» Carvana [[JUMP:34:00]] Участники обсудили аномалии в оценках публичных компаний. Браун указывает на то, что Facebook (Meta) растерял всё свое опережение относительно индекса Nasdaq 100 с момента IPO [34:00]. Линдзон называет Facebook «кричащей покупкой» (screaming buy) при текущем мультипликаторе 11x прибыли, несмотря на сомнительный ребрендинг в Meta [34:35]. Он отмечает, что доходность свободного денежного потока (FCF yield) компании составляет внушительные 9% [35:50]. Взгляд на другие компании: * **Spotify:** Линдзон считает компанию недооцененной при капитализации в $20 млрд и 400 млн пользователей [49:45]. Он выделяет Даниэля Эка как фаундера, способного конкурировать с монополиями Apple и Amazon. * **Carvana:** Линдзон называет бизнес-модель Carvana «мошеннической» (scam) и сравнивает её крах с падением биткоина, подчеркивая, что в публичном секторе тоже хватает «пузырей» [39:20]. * **Coinbase:** Спикер видит в акциях Coinbase венчурную возможность. По его словам, покупка акций по $50 при условии, что через них проходит 92% розничного крипто-трафика США, — это ставка с потенциалом роста до $800 в случае успеха [52:45]. ## 💔 Миллиардеры и социальные тренды [[JUMP:1:04:54]] Особое внимание уделили теме разводов среди богатейших людей мира (Сергей Брин, Билл Гейтс, Джефф Безос). Джош Браун выдвигает теорию «отсутствия компромиссов»: когда у пары есть миллиарды, им больше не нужно договариваться о бюджете, отпуске или воспитании детей [1:06:12]. Это приводит к жизни в «параллельных мирах», что разрушает фундамент брака. Линдзон добавляет, что огромные деньги меняют личность, создавая иллюзию «божественности» [1:07:33]. Он иронизирует над тем, что современное американское правосудие устроено так: либо ты отдаешь деньги детям, либо правительству [1:09:03]. В завершение Паки Маккормик поделился своими инвестиционными тезисами на будущее. Он нанимает специалистов в области биотехнологий и глубоких технологий (Deep Tech) [1:21:21]. Особый интерес для него представляют разработки на основе РНК-терапии и космические технологии, где прогресс движется независимо от рыночных котировок [1:21:50].