# Филип Сигер: «Тренд-фолловинг — это не страховой опцион»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=aKQ3frTx6Ws
Канал: Top Traders Unplugged
Опубликовано: 10.03.2023

---

## Стратегии количественного инвестирования: почему тренд-фолловинг остается незаменимым инструментом
[[JUMP:1:32]]

В индустрии управления хедж-фондами 2022 год стал знаковым для тренд-фолловинга и сектора Managed Futures (управляемых фьючерсов), показавших высокую эффективность на фоне широкого падения рынков. Филип Сигер, руководитель направления абсолютной доходности в Capital Fund Management (CFM), в беседе с ведущими подкаста *Top Traders Unplugged* Нильсом Костропом Ларсеном и Аланом Данном детально проанализировал роль количественных стратегий, риски «репликации» и фундаментальную механику получения прибыли.

## 📊 Философия и эволюция Capital Fund Management
[[JUMP:2:24]]

Основанная в 1991 году, компания CFM начинала как классический CTA (Commodity Trading Advisor), специализирующийся на тренд-фолловинге. Однако с 2010 года стратегия фирмы значительно эволюционировала в сторону мультистратегического подхода.

*   **Масштаб и ресурсы:** Под управлением компании находится около $9,5 млрд, из которых $1 млрд выделен под тренд-фолловинг (флагманская программа и защитный продукт с выпуклой структурой доходности).
*   **Кадровая политика:** В компании работают около 60 исследователей и 120 ИТ-специалистов. Филип Сигер подчеркивает, что CFM делает ставку на ученых с докторской степенью (PhD), преимущественно физиков и специалистов по данным, так как навыки решения уникальных задач фундаментальной науки критически важны для поиска рыночных неэффективностей.
*   **Научный подход:** По мнению Сигера, неэффективности на рынках существуют, но они малы и их крайне сложно эксплуатировать. Поэтому единственным надежным путем извлечения альфы является строгий научный процесс и командная работа.

## 📈 Феномен тренд-фолловинга в исторической перспективе
[[JUMP:7:24]]

Важным этапом в развитии взглядов компании стала публикация исследования «Два столетия тренд-фолловинга» (Two Centuries of Trend Following). Основные выводы этой работы:

*   **Устойчивость:** Анализ данных по четырем классам активов (акции, облигации, сырье, валюты) за 200 лет показал удивительно стабильный профиль доходности.
*   **Коэффициент Шарпа:** На академическом уровне (без учета издержек) стратегия демонстрирует коэффициент Шарпа 0,7, а в реальных условиях для клиентов — около 0,5. По словам Сигера, это является достойным результатом, учитывая, что премия за риск на рынке акций составляет 0,3–0,4.
*   **Поведенческая основа:** Гость убежден, что успех стратегии опирается на глубокие поведенческие искажения инвесторов, которые имеют склонность следовать за трендами, что подтверждается как экспериментальными данными, так и историей.

Филип Сигер утверждает, что при исключении составляющей тренд-фолловинга из совокупного индекса CTA (SG CTA Index), у оставшихся стратегий практически не остается избыточной доходности. Таким образом, тренд-фолловинг должен быть неотъемлемой частью институциональных портфелей.

## 🧩 Конвексность (выпуклость) и управление рисками
[[JUMP:25:56]]

Дискуссия о «кризисной альфе» (crisis alpha) и выпуклом профиле доходности (convexity) является ключевой для современных CTA.

*   **Механика прибыли:** Выпуклость — это во многом механический эффект. В периоды длительных и резких движений рынка тренд-фолловинг генерирует крупные, хотя и редкие прибыли. В остальное время стратегия может нести частые, но мелкие убытки.
*   **Защита от падения акций:** Хотя многие инвесторы ожидают от тренд-фолловинга защиты в любой кризис, Сигер отмечает, что «выпуклость» наиболее эффективна при затяжных, структурных обвалах рынков, подобных глобальному финансовому кризису 2008 года.
*   **Проблема «репликаторов»:** Филип Сигер предупреждает инвесторов, выбирающих продукты-репликаторы (копирующие стратегию через регрессию доходности). Основной риск здесь — отсутствие глубоких навыков реализации (execution) и управления портфелем, которые нарабатываются годами и стоят миллионов долларов. Низкие комиссии таких продуктов могут быть компенсированы плохими результатами на долгосрочном горизонте.

## ⚠️ Критика и мифы о стратегии
[[JUMP:105:40]]

В завершение беседы Филип Сигер развеял несколько популярных заблуждений:

1.  **«Это просто»:** Сигер категорически не согласен с тем, что тренд-фолловинг — легкая стратегия. Переход от наивной модели к системе, генерирующей стабильную доходность с учетом издержек, требует огромного мастерства в реализации.
2.  **«Гарантированная страховка»:** Он подчеркивает: тренд-фолловинг — это статистический эффект, а не покупка опциона. Если инвестору нужна гарантированная защита от конкретного события, он должен платить премию за покупку опционов.
3.  **«Ожидание чуда»:** Инвесторы часто совершают ошибку, изымая средства после периодов недополученной прибыли (drawn-downs), и не инвестируют обратно, когда начинается фаза роста. Это делает стратегию «кошмаром для тех, кто гонится за доходностью».