# Энди Констан: «Стратегия 60/40 изначально ошибочна и опасна для инвестора»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=4e9k7nnmrAA
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 14.09.2023

---

Опыт работы в крупнейшем хедж-фонде мира Bridgewater Associates накладывает отпечаток на всю философию инвестирования. Энди Констан (Andy Constan), основатель Damp Spring Advisors, в интервью для канала Excess Returns подробно разбирает структуру своего личного портфеля, объясняет, почему классическая модель «60/40» изжила себя, и как макроэкономические циклы диктуют необходимость перехода в кэш.

## 🎯 Философия целей: от оплаты колледжа до бесконечного обучения
[[JUMP:02:35]]

Для Энди Констана управление личными финансами начинается не с выбора акций, а с четкого планирования ликвидности под конкретные жизненные задачи [03:01]. Его стратегия строится вокруг обеспечения краткосрочных и долгосрочных нужд:

*   **Ликвидный резерв:** Наличие наличных для крупных разовых трат, таких как свадьба дочери или оплата последнего семестра колледжа для четвертого ребенка [03:27].
*   **Пенсионный фонд:** Создание капитала, который обеспечит устойчивый уровень жизни после прекращения активной деятельности.
*   **Наследование и благотворительность:** Формирование эстейта для семьи и планирование филантропических отчислений [04:07].

По мнению Констана, понятие «ухода на покой» для него не актуально. В свои 59 лет он уже дважды пытался «выйти на пенсию», но оба раза возвращался к работе [04:47]. По словам эксперта, он перестанет заниматься рынками только тогда, когда почувствует, что ему больше нечего изучать или он перестанет приносить пользу своим анализом [05:29]. Констан подчеркивает, что последние 40 лет были аномально благоприятными для инвесторов, и те, кто просто полагается на исторический опыт этого периода, совершают ошибку [06:10].

## 🏗️ Структура портфеля: Альфа против Беты
[[JUMP:08:19]]

Энди Констан разделяет свой капитал на две составляющие: пассивную «бету» (следование за рынком) и активную «альфу» (попытка переиграть рынок). Он утверждает, что популярная стратегия 60% акций и 40% облигаций (60/40) всегда была несовершенной, а события 2022 года, когда оба актива падали одновременно, лишь обнажили этот врожденный дефект [07:27].

Констан использует модифицированный подход «всепогодного портфеля» (All-Weather), который он практиковал в Bridgewater Associates:

1.  **Beta-портфель (DS Beta):** Включает акции, облигации, сырьевые товары, золото и, в современных условиях, криптовалюты [09:37]. Целевая волатильность этого блока — 10% годовых [19:06].
2.  **Денежная позиция:** В текущих условиях высокой неопределенности Констан держит 30% «беты» в кэше, оставляя лишь 70% в рисковых активах [20:14]. Он считает, что доходность наличных на уровне 5,5% делает их крайне привлекательным активом [14:54].
3.  **Alpha-портфель:** Активная макро-стратегия с целевой волатильностью также 10%. Констан строит её на опционных спредах [20:41]. Его риск-менеджмент настроен так, что максимальный убыток по этому блоку не может превысить 10% от всего портфеля в год [20:55].

Для реализации стратегии Констан предпочитает фьючерсы на S&P 500 и облигации вместо ETF, так как это позволяет более эффективно управлять финансированием (leverage) и ликвидностью [22:54]. Физические активы он покупает только там, где фьючерсы неудобны, например, в случае с облигациями, защищенными от инфляции (TIPS) [22:15].

## 📉 Макроэкономический прогноз: сценарий «убийства» инфляции
[[JUMP:41:06]]

Энди Констан придерживается позиции «Higher for Longer» (высокие ставки надолго) и описывает текущую ситуацию как трехактную пьесу, целью которой является подавление инфляции [41:18]:

*   **Акт I:** ФРС повышает ставки. Экономика остается устойчивой, ВВП растет, акции чувствуют себя хорошо, но короткие облигации страдают [41:44].
*   **Акт II:** Появление катализатора предложения гособлигаций США. 2 августа 2023 года Казначейство объявило об увеличении выпусков долгосрочных бондов, что толкнуло доходности вверх («медвежий стиппенинг») [42:54]. В этом акте начинают падать и облигации, и акции [43:20].
*   **Акт III (прогноз на начало 2024 года):** «Эффект богатства» начинает бить по потреблению. Компании видят падение спроса, сокращают прибыль и начинают увольнять сотрудников. Только через рост безработицы инфляция будет окончательно побеждена [44:11].

На текущий момент Констан настроен по-медвежьи в отношении акций и долгосрочных облигаций [45:10]. Он полагает, что рынок акций еще не полностью осознал масштаб роста доходностей облигаций и его неизбежное влияние на корпоративные доходы [43:47].

## 🚗 Личные активы: от коллекционного вина до Pokemon Go
[[JUMP:48:52]]

Вне ликвидного портфеля Констан инвестирует в то, что приносит «Recurring Experiences» (повторяющийся жизненный опыт), даже если это финансово невыгодно [52:39].

*   **Недвижимость и реставрация:** Он вложил $150 000 в полную реставрацию автомобиля MG TD 1952 года, который принадлежал его тестю. Текущая рыночная стоимость машины — всего $30 000 [49:47].
*   **Коллекционирование:** В прошлом Констан владел коллекцией из 2500 бутылок вина. Когда он понял, что пьет мало, он продал 2400 бутылок и, по его словам, даже заработал на этой сделке [50:13].
*   **Хобби:** Констан тратит несколько тысяч долларов в год на мобильную игру Pokemon Go, в которую играет с момента её запуска [50:40]. Также он увлекается водными видами спорта: вейкбордингом, серфингом и планирует покупку электро-гидрофола (e-foil) за $10 000 [52:00].
*   **Венчур и Крипто:** У эксперта остались доли в интернет-фондах со времен работы в инвестбанках [39:44]. К криптовалютам он относится нейтрально: не владеет ими сейчас, но признает за биткоином статус «цифрового золота» из-за снижающейся волатильности [50:39].

## 💡 Главный урок для инвестора
[[JUMP:53:04]]

Завершая обсуждение, Энди Констан дает совет среднему инвестору: «Альфа (доходность выше рыночной) — это очень, очень труднодостижимая вещь. Скорее всего, у вас её нет» [53:04]. Он призывает к честности перед самим собой: если инвестор не готов уделять рынкам все свое время, ему лучше придерживаться пассивных стратегий с низкими комиссиями (в духе Джека Богла), диверсифицировать портфель шире, чем «акции/облигации», и всегда знать предел своей толерантности к риску [18:23].