# Питер Оппенгеймер: «Мы входим в эру постмодернистских рынков и дорогого капитала» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=rpEmCuhpj9k Канал: Top Traders Unplugged Опубликовано: 21.04.2024 --- В новом эпизоде Ideas Lab главный стратег Goldman Sachs по глобальным рынкам акций Питер Оппенгеймер (Peter Oppenheimer) представляет свою концепцию рыночных суперциклов, изложенную в книге «Any Happy Returns». Вместе с ведущим Кевином Колдироном они анализируют переход от эпохи «великой модерации» и низких ставок к новому «постмодернистскому» циклу, где определяющими факторами станут регионализация, активная промышленная политика правительств и технологический прорыв в области искусственного интеллекта. ## 📈 Анатомия рыночных циклов: от отчаяния к оптимизму [[JUMP:07:13]] По мнению Питера Оппенгеймера, любой цикл на рынке акций можно разделить на четыре четкие фазы, которые определяются психологией инвесторов и их требованиями к доходности [07:26]: 1. **Фаза отчаяния (Despair):** Это период «медвежьего» рынка. Инвесторы ожидают падения прибыли и рецессии. Чтобы заставить их рисковать в условиях неопределенности, требуется очень высокая премия за риск [08:07]. 2. **Фаза надежды (Hope):** Самый прибыльный период, когда цены растут в ожидании восстановления, хотя реальных доказательств улучшения экономики еще нет. Оценки (мультипликаторы) в это время растут наиболее агрессивно [11:20]. 3. **Фаза роста (Growth):** Компании начинают демонстрировать реальную прибыль, выплачивать дивиденды. Рост цен продолжается, но становится более умеренным, так как часть позитива уже заложена в котировки на этапе «надежды» [11:45]. 4. **Фаза оптимизма (Optimism):** Поздняя стадия цикла. Рост прибыли замедляется, но сильные прошлые результаты затягивают в рынок новых участников, поддерживая высокие оценки [12:10]. Питер Оппенгеймер полагает, что в данный момент мировые рынки находятся в фазе оптимизма затянувшегося цикла, который начался после пандемического обвала 2020 года [13:13]. Он подчеркивает, что сейчас не время для пузырей, но доходность в будущем, скорее всего, будет более скромной, что требует от инвесторов перехода от пассивного инвестирования (бета) к поиску уникальных идей (альфа) [17:12]. ## 🕰 Исторические параллели: «Жирный и плоский» цикл против «Модерна» [[JUMP:18:17]] Анализируя историю, Оппенгеймер выделяет два ключевых периода, которые помогают понять текущую ситуацию: * **1968–1982 годы («Жирный и плоский» цикл):** Период высокой инфляции, нефтяных шоков и падения доли прибыли корпораций в ВВП [18:31]. Реальные процентные ставки в это время находились на историческом дне, а фондовый рынок не приносил значимой реальной доходности [23:06]. * **1982–2000 годы («Современный цикл»):** Эпоха дезинфляции, дерегулирования и падения стоимости капитала. Глобализация позволила компаниям снижать издержки, переводя производство в регионы с дешевой рабочей силой, что привело к резкому росту маржинальности бизнеса [24:15]. Кевин Колдирон отмечает, что последние 15 лет доля прибыли корпораций в ВВП США была аномально высокой [22:14]. Оппенгеймер подтверждает этот факт, но предупреждает: драйверы этого роста (низкие ставки, глобализация, дешевая энергия) сейчас разворачиваются в обратную сторону [26:44]. ## 🏗 Наступление «Постмодернистского» суперцикла [[JUMP:32:57]] Мы входим в новую эру, которую Оппенгеймер называет «постмодернистским циклом». Его ключевые характеристики радикально отличаются от предыдущих 40 лет [55:28]: * **От глобализации к регионализации:** Вместо поиска самой дешевой рабочей силы компании и правительства стремятся к безопасности цепочек поставок (reshoring) [42:20]. * **Возвращение государства:** Промышленная политика снова в моде. Правительства активно субсидируют производство полупроводников, батарей и оборонный сектор [38:37]. * **Дорогой капитал:** Ставки вряд ли вернутся к нулевым или отрицательным значениям. Это создает «встречный ветер» для оценки активов, но способствует более здоровому распределению ресурсов [50:51]. В качестве примера Оппенгеймер приводит европейский оборонный сектор, чей индекс вырос на 40% с начала года из-за изменения геополитических приоритетов и роста госзакупок [43:00]. ## ⚡️ Противостояние ИИ и декарбонизации [[JUMP:33:23]] Будущее суперцикла будет определяться двумя гигантскими шоками: виртуальным (ИИ) и физическим (декарбонизация) [33:09]. Оппенгеймер видит между ними интересную симметрию: 1. **Искусственный интеллект:** Обладает потенциалом совершить качественный скачок в производительности, особенно в стагнирующих секторах вроде здравоохранения (ускорение разработки лекарств) [31:37]. Однако ИИ крайне энергозатратен — обучение больших языковых моделей требует колоссальных объемов электричества [33:51]. 2. **Декарбонизация:** Это проект стоимостью около 100 триллионов долларов в ближайшие десятилетия (по оценкам ООН) [34:44]. Цель — перестроить всю инфраструктуру на возобновляемые источники. Если это удастся, предельная стоимость энергии в будущем может стать близкой к нулю, что станет мощнейшим стимулом для глобального роста [35:12]. По мнению гостя, именно частно-государственное партнерство (как в случае с законом США о снижении инфляции, IRA) станет основным механизмом финансирования этого перехода [37:41]. ## 🏦 Роль центробанков и «Пут Гринспена» [[JUMP:44:09]] Обсуждая роль центральных банков, Колдирон и Оппенгеймер вспоминают эру Алана Гринспэна (1982–2000), когда закрепилось понятие «Fed Put» — уверенность инвесторов в том, что ФРС всегда снизит ставки при возникновении проблем [46:26]. Это искусственно снижало волатильность рынка, несмотря на многочисленные кризисы (крах 1987 года, кризис LTCM, мексиканский текиловый кризис) [43:54]. Оппенгеймер считает, что эпоха «ультра-мягкой» политики и отрицательных ставок (когда 30% мирового госдолга имели отрицательную доходность) была аномалией, вызванной страхом дефляции после 2008 года [50:26]. Сейчас центробанки возвращаются к более традиционным методам, что Питер оценивает позитивно, несмотря на рост стоимости обслуживания долга для государств [51:03]. ## 📉 Долги и единственный путь к спасению [[JUMP:51:54]] Кевин Колдирон поднимает вопрос о колоссальном уровне государственного долга. Существует опасение, что единственный способ справиться с ним при высоких ставках — это заставить центробанки снова печатать деньги для выкупа облигаций, что разгонит инфляцию [51:42]. Оппенгеймер предлагает три сценария выхода из долговой ловушки: 1. **Повышение налогов:** Трудно реализуемо политически и непопулярно [52:48]. 2. **Сокращение расходов:** Также крайне непопулярно [53:01]. 3. **Экономический рост через производительность:** Самый успешный и желаемый путь [52:06]. Стратег Goldman Sachs возлагает большие надежды на ИИ как на драйвер этого роста. Если технологии позволят расширить «экономический пирог», то относительная стоимость долга снизится, позволяя избежать жестких мер экономии или гиперинфляции [52:34].