# Эрик Эрвин: «Доходность в 20% часто оказывается простым возвратом ваших же денег»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=W-w7bHT1uLc
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 29.08.2025

---

Современный рынок ETF наводнен продуктами, обещающими двузначную доходность за счет опционных стратегий, однако за привлекательными цифрами часто скрываются структурные изъяны и риск упущенной выгоды. В новом выпуске подкаста **Excess Returns** Шон и Эрик из компании **Liquid Strategies** анализируют скрытые механизмы популярных инструментов, объясняют, почему классические покрытые коллы (covered calls) могут тормозить рост портфеля, и предлагают альтернативный подход на основе кредитных спредов и активного хеджирования.

## 📈 Эволюция опционного рынка: от сопротивления к мейнстриму
[[JUMP:02:02]]

Шон, начавший торговать опционами еще в 1997 году, отмечает радикальную трансформацию индустрии за последние 25 лет [02:26]. Если в начале 2000-х годов финансовые консультанты и частные инвесторы относились к опционам с паническим страхом, то в последние 6–7 лет эти инструменты стали восприниматься едва ли не как обязательная часть портфеля [02:52].

По мнению участников дискуссии, этот взрыв популярности был вызван двумя факторами:

*   **Эпоха сверхнизких процентных ставок:** Инвесторы отчаянно искали альтернативные источники дохода, что привело их к стратегиям продажи покрытых коллов [03:05].
*   **Маркетинговое продвижение структурных продуктов:** Появление «буферных» ETF (buffered ETFs) и фондов с защитой капитала сделало сложные стратегии доступными в один клик [03:18].

Эрик добавляет, что успех многих современных продуктов связан с тем, что они продают «результат», а не «процесс» [04:22]. Современному инвестору не нужно понимать греки или механику распада временной стоимости; он покупает готовое решение для защиты от убытков или получения фиксированного купона, что, впрочем, несет в себе новые риски из-за непонимания внутренней кухни [04:35].

## ⚠️ Главные пороки стратегии Covered Call
[[JUMP:05:13]]

Несмотря на популярность, традиционные стратегии продажи покрытых коллов имеют фундаментальный изъян, который Шон называет «асимметричным профилем доходности» [06:06]. Инвестор получает ограниченную премию, но при этом сохраняет на себе практически весь риск падения актива и полностью лишается возможности заработать на его бурном росте [05:53].

Основные аргументы против классических Covered Calls:

1.  **Ограничение потенциала роста:** По мнению Шона, риск упущенной выгоды (upside risk) зачастую опаснее просадки, так как потерянную доходность на растущем рынке невозможно вернуть, в то время как после падения актив имеет шанс восстановиться [11:06].
2.  **Налоговая неэффективность:** В то время как обычное владение акциями позволяет рассчитывать на долгосрочный налог на прирост капитала, доход от опционов в таких стратегиях часто облагается как обычный подоходный налог [09:34].
3.  **Снижение общей доходности:** Исторические данные показывают, что в долгосрочной перспективе индекс Buy-Write (например, BXM) значительно отстает от обычного индекса S&P 500 [08:56].

Шон утверждает, что вместо того, чтобы ограничивать рост своих акций ради 5–10% дохода, инвестору эффективнее быть полностью инвестированным и просто продавать часть подорожавших активов для личных нужд [08:42].

## 🛠️ Стратегия Overlay: как «надстройка» улучшает портфель
[[JUMP:15:22]]

Компания **Liquid Strategies** специализируется на так называемых стратегиях «оверлея» (overlay). Суть подхода в том, что стратегия накладывается поверх уже существующего портфеля активов (акций или облигаций), не требуя их продажи [15:36].

Ключевые принципы оверлея от Liquid Strategies:

*   **Погоня за «синглами»:** Команда не пытается сорвать куш, а стремится добавить к доходности портфеля 1–2% в год [18:28]. На длительном горизонте в 20 лет такая прибавка за счет сложного процента драматически меняет итоговый результат [19:33].
*   **Использование спредов вместо «голых» опционов:** Чтобы избежать катастрофических убытков в редких случаях экстремальных движений рынка, компания всегда использует спреды — одновременно продает один опцион и покупает другой для ограничения максимального риска [17:47].
*   **Консервативность:** Шон признает, что коллеги по цеху могут считать их подход «ультраконсервативным», но именно это позволяет избегать сценариев 2018 или 2020 годов, когда многие агрессивные продавцы волатильности были разорены [19:08].

## 🛡️ Пут-спреды как «Швейцарский нож» инвестора
[[JUMP:20:11]]

Вместо продажи коллов на рост (что ограничивает прибыль), Liquid Strategies предпочитает продавать пут-спреды «вне денег» (below market) на индекс S&P 500 [20:37]. Это создает ситуацию, в которой инвестор зарабатывает в трех сценариях из четырех: когда рынок растет, стоит на месте или падает незначительно [21:18].

Преимущества этой механики:

*   **Сохранение апсайда:** Основной портфель акций может расти без ограничений [21:18].
*   **Буфер безопасности:** Если продается опцион на 1% ниже текущей цены, рынок может упасть на этот 1%, но инвестор все равно получит полную премию [21:33].
*   **Универсальность:** Полученная премия (около 2% в год) может использоваться для реинвестирования в акции (рост), выплаты дивидендов (доход) или покупки защиты от катастрофических падений (хеджирование) [22:53].

Особое внимание уделяется временным рамкам. Шон поясняет, что они работают с короткими опционами (1–2 недели), так как именно в этот период распад временной стоимости (theta) происходит наиболее интенсивно [24:35]. При этом они избегают стратегий «0DTE» (опционы с экспирацией в тот же день), считая их слишком зависимыми от случайных новостей и твитов [28:30].

## 🚩 Миф о 20% доходности: когда вам просто возвращают ваши деньги
[[JUMP:36:33]]

Одной из самых острых тем обсуждения стали ETF, заявляющие о доходности в 20%, 30% или даже 75% годовых. Шон называет это своей «болевой точкой» [37:00].

По словам экспертов Liquid Strategies, в индустрии происходит подмена понятий:

1.  **Возврат капитала под видом дохода:** Многие фонды просто выплачивают инвесторам их собственные деньги, полученные от продажи опционов, в то время как чистая стоимость активов (NAV) фонда неуклонно падает [37:52].
2.  **Игнорирование совокупного дохода (Total Return):** Эрик подчеркивает, что инвесторы часто смотрят на «дистрибутивную доходность», не замечая, что цена самого фонда стоит на месте или снижается [40:08].
3.  **Ловушка маркетинга:** Для консультанта легко продать клиенту «стратегию с 20% купоном», но клиент часто не понимает, что он просто изымает часть своего тела капитала, лишая себя магии сложного процента [39:04].

Эрик рекомендует использовать бесплатные инструменты вроде **Koyfin** для анализа именно совокупного дохода (цена + дивиденды), чтобы увидеть реальную эффективность таких «высокодоходных» инструментов [40:48].

## 🌊 Активное хеджирование и «плавающий стоп-лосс»
[[JUMP:42:49]]

В вопросах защиты капитала участники критикуют стандартные «бесплатные воротники» (zero-cost collars). В таких структурах инвестор покупает пут (защиту) за счет продажи колла (отказа от прибыли). Шон считает, что цена отказа от роста акций гораздо выше, чем стоимость прямой покупки страховки «чеком» [44:08].

Методика Liquid Strategies в хеджировании:

*   **Монетизация защиты:** Если рынок падает и купленные путы вырастают в цене, компания не ждет окончания срока их действия. Она фиксирует прибыль по ним и переносит «пол» защиты ниже, возвращая часть денег в портфель клиента [45:01].
*   **Плавающий уровень защиты:** Если рынок растет, компания подтягивает уровень защиты (путы) вверх, следуя за ценой. Это работает как динамический стоп-лосс, позволяя фиксировать нереализованную прибыль [46:05].
*   **Отказ от пассивности:** Шон утверждает, что просто «купить и держать» хедж — плохая стратегия. Нужно активно управлять защитой, чтобы она не превратилась в бесполезный «воздух», когда рынок ушел далеко вверх [45:53].

## 🏦 Частный кредит как топливо для опционов
[[JUMP:48:28]]

Интересным инновационным решением Liquid Strategies стало использование интервальных фондов (interval funds). В этой структуре капитал инвестируется в частное кредитование малого и среднего бизнеса, которое приносит более высокую доходность, чем публичные облигации (около 10% против 5% в безрисковых активах) [49:46].

Генерируемый частным кредитом доход используется для покупки колл-спредов на S&P 500 [50:39]. Поскольку база дохода (10%) выше, фонд может купить гораздо больше опционов на рост рынка, чем конкуренты. По оценкам Шона, это позволяет претендовать на 15–20% участия в росте рынка при полной защите основного капитала, в то время как стандартные продукты ограничиваются 6–8% [52:50].

В завершение беседы Шон и Эрик подчеркнули, что главный враг инвестора — эмоции в моменты рыночных штормов [58:44]. Наличие в портфеле инструментов с защитой капитала или «умным» доходом помогает подавить желание выйти в кэш в самый неподходящий момент, что и является залогом долгосрочного успеха [59:11].