# Том Ли и Марк Колер: как защитить капитал от рецессии и налогов в 2026 году

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=UWQIS674wK0
Канал: Wealthion
Опубликовано: 27.07.2024

---

В свежем еженедельном обзоре финансовых рынков от канала Wealthion ведущий Эндрю Брилл обсудил ключевые макроэкономические и инвестиционные тренды с пулом ведущих экспертов. Финансовый аналитик Том Ли поделился взглядом на траекторию процентных ставок ФРС и перспективы криптовалютного рынка, юрист Марк Колер раскрыл легальные методы оптимизации налогов через малый бизнес и трасты, а аналитик Бретт Кенвелл и эксперт Джеймс Коннор проанализировали уязвимости потребительского сектора и стратегии защиты капитала с помощью золота. Главной темой дискуссии стал поиск баланса между смягчением монетарной политики регулятора и защитой активов от инфляционных и девальвационных рисков.

## 📉 Макроэкономика США: между рецессией и мягкой посадкой
[[JUMP:00:27]]

Американская экономика демонстрирует удивительную устойчивость, однако сейчас она находится в критической точке. По мнению сооснователя Fundstrat Global Тома Ли, коммерческий сектор проявлял крайнюю осторожность в отношении капитальных затрат (capex) с 2021 года, когда Федеральная резервная система (ФРС) объявила войну высокой инфляции. Отсутствие избыточного инвестирования уберегло бизнес от глубокого кризиса, но жесткая монетарная политика создала очаги локального спада.

Том Ли утверждает, что полноценная рецессия уже охватила три ключевые сферы, наиболее чувствительные к уровню процентных ставок:

* Рынок недвижимости (показатели продаж существующего жилья стремительно падают).
* Рынок долгосрочных товаров (durable goods).
* Автомобильные продажи.

Если ФРС вовремя не начнет снижение ставок, экономике грозит лавинообразное ухудшение ситуации из-за эффекта каскада. С точки зрения Ли, регулятору следует отбросить страхи перед второй волной инфляции, так как ее основные драйверы — стоимость жилья и автострахование — наконец начали разворачиваться вниз, а признаков циклического роста цен на товары нет. Финансовый аналитик считает целесообразным снижение ставки уже в июле, поддерживая недавний разворот во взглядах бывшего президента ФРБ Нью-Йорка Билла Дадли, который в своей колонке на Bloomberg призвал к немедленному смягчению политики.

В то же время Ли сохраняет долгосрочный оптимизм, выделяя несколько факторов поддержки экономики:

* Рыночный консенсус: институциональные управляющие в 26 странах, с которыми работает Fundstrat, излишне осторожны, что является классическим бычьим индикатором.
* Колоссальная ликвидность: на счетах фондов денежного рынка скопилось $6 трлн. Хотя сейчас они приносят доходность в 5%, этот показатель начнет снижаться вместе со ставкой ФРС, и капитал хлынет на рынки.
* Демография и миграция: поколение миллениалов вступило в период пиковой трудовой активности и расходов, а приток иммигрантов расширил предложение на рынке труда, удерживая его от перегрева.

Текущая ставка по федеральным фондам находится на уровне 5,3%, в то время как базовый индекс потребительских расходов (core PCE) составляет 2,6%. Разница между ними формирует реальную процентную ставку в 2,7%, которую Том Ли называет «штрафной ставкой» (penalty rate), удушающей экономическую активность. По его расчетам, если ФРС снизит ставку хотя бы на 25 базисных пунктов в июле и четко обозначит сентябрь как дату следующего шага, рынки быстро заложат в цены серию будущих снижений.

## 🪙 Биткоин и Эфириум: институциональное признание и ценовые ориентиры
[[JUMP:07:54]]

С начала года Bitcoin продемонстрировал рост на 50%. Прошедший в апреле халвинг сократил ежедневную эмиссию криптовалюты в два раза — с 900 до 450 монет в день. Несмотря на то, что цена актива некоторое время топталась на месте из-за избыточного предложения со стороны правительства Германии и выплат клиентам обанкротившейся биржи Mt. Gox, Том Ли сохраняет крайне бычий настрой. По его мнению, до конца года курс Bitcoin вполне может достичь отметки в $100 000 или даже превысить её.

Институциональное признание криптовалюты вышло на новый уровень благодаря запуску спотовых ETF, где ключевую роль сыграла крупнейшая управляющая компания BlackRock. Ли сравнивает этот этап с приходом институционального капитала в сферы Private Equity и Венчурного капитала в конце прошлого века, что предопределило их многолетний рост. Главным фактором для рывка во втором полугодии аналитик считает завершение распределения активов Mt. Gox в июле: как только инвесторы увидят, что катаклизма не произошло, страхи рассеются. При этом сохраняется риск высокой волатильности, так как криптовалюта по-прежнему воспринимается как рисковый актив (risk-on asset) и зависит от жесткости ФРС.

Опционный аналитик eToro Бретт Кенвелл также позитивно оценивает текущую консолидацию рынка. После январского запуска ETF курс Bitcoin испытал краткосрочную фиксацию прибыли («продавай на новостях»), после чего к марту взлетел почти на 90%, обновив исторический максимум. Кенвелл подчеркивает, что фаза накопления после столь мощного ралли — это здоровый рыночный процесс.

Главным событием весны стало неожиданное изменение позиции SEC в мае по отношению к Ethereum, открывшее дорогу для запуска 8 спотовых ETF летом. По оценке Кенвелла, появление биржевых фондов на Ethereum создаст новый мощный канал спроса со стороны инвесторов, которые избегают прямой покупки криптовалют из-за технических сложностей, но привыкли работать с традиционными инструментами.

Объясняя разницу между двумя крупнейшими цифровыми активами, Кенвелл отмечает:

* Bitcoin рассматривается большинством участников рынка как инструмент сбережения капитала (store of value).
* Ethereum обладает гораздо более широким спектром практических приложений и технологических сценариев использования.

В инвестиционной стратегии аналитик отдает предпочтение именно этой паре из-за их максимальной ликвидности и капитализации, сознательно избегая работы с мелкой и высокорискованной альткоин-индустрией.

## 💼 Налоговые маневры: как превратить подработку в машину для богатства
[[JUMP:11:00]]

Экономические трудности заставляют американцев искать дополнительные источники дохода. Юрист и дипломированный общественный бухгалтер (CPA) Марк Колер указывает, что в США сейчас насчитывается более 40 миллионов так называемых «сайд-хастлов» (side hustles) — дополнительных подработок. Люди вынуждены подрабатывать в Uber, на фриланс-платформах Upwork и Thumbtack или перепродавать билеты через StubHub, чтобы просто свести концы с концами.

Однако Колер призывает изменить отношение к подработке и рассматривать ее не как обузу, а как легальный инструмент налоговой оптимизации и создания богатства. По его словам, специфика американского налогообложения (Schedule C) позволяет практически полностью освободить от налогов первые $15 000 дохода за счет грамотного списания бизнес-расходов (write-offs). Любая деятельность на себя автоматически превращает человека в малый бизнес.

Важным этапом структурирования бизнеса является выбор организационной формы. Колер развенчивает популярный миф: сама по себе регистрация компании с ограниченной ответственностью (LLC) не экономит налоги. Формат LLC нужен исключительно для защиты личных активов, структурирования и брендинга. Для реальной экономии на налогах Колер рекомендует использовать статус S-Corporation (S-Corp):

* Данная структура необходима всем, чей чистый доход от подработки превышает $50 000 в год.
* Перевод уже существующего LLC в статус S-Corp осуществляется через специальный налоговый выбор (S-election), юридическая стоимость оформления которого, по словам Колера, в его практике составляет всего $200.

При этом Колер предупреждает о жестких ограничениях при попытке переоформить постоянного сотрудника (W-2) в независимого подрядчика (1099) ради экономии на взносах FICA и страховании от безработицы. Налоговые органы штатов и федеральное правительство активно борются с этой практикой. Юрист подчеркивает, что основные финансовые и юридические риски при неверной классификации несет нанимающий работодатель, а не получатель дохода, поэтому компаниям необходимо соблюдать максимальную осторожность.

## 🏦 Самостоятельные IRA и «стратегия Чанка»: секреты Roth-конверсии
[[JUMP:12:46]]

Колоссальный объем капитала граждан США остается неэффективным. Ссылаясь на данные публикации в Wall Street Journal, участники дискуссии подтвердили, что около 70% американцев имеют старые счета 401(k) на прежних местах работы с балансами от $5 000 до $100 000. Эти деньги годами лежат без движения, фактически не принося инвестиционного дохода, поскольку уволившиеся сотрудники забывают о них.

Марк Колер предлагает пошаговый алгоритм реанимации этих средств через перевод (rollover) в самостоятельно управляемый индивидуальный пенсионный счет (Self-Directed IRA):

1.  Перевод средств со старого счета 401(k) на платформу специализированной трастовой компании (например, directedira.com) происходит без уплаты налогов и штрафов.
2.  Вместо стандартной покупки акций на Уолл-стрит, владелец счета может направить пенсионные деньги на альтернативные инвестиции: выдать процентный заем бизнесу родственников, оформить долговую расписку под залог недвижимости местному подрядчику или приобрести арендное жилье.
3.  Для этого создается специальная компания (LLC), 100% или часть долей которой принадлежат вашему IRA. Владелец счета становится управляющим этой LLC без права выплаты себе зарплаты или покупки личных вещей (например, телефона или поездок на курорты под предлогом осмотра недвижимости), а все доходы от аренды или процентов возвращаются на пенсионный счет абсолютно без налогов.

В качестве примера неограниченной доходности таких счетов Колер приводит Питера Тиля, который в 1999 году вложил всего $5 000 в свой Roth IRA, а сегодня стоимость этого счета оценивается в $6 млрд. Сам Колер использует аналогичную схему: его счет медицинских сбережений (HSA) через подконтрольное LLC владеет объектом доступного жилья в Южном Чикаго, а поступающая туда безналоговая арендная плата полностью покрыла расходы на установку брекетов его дочери.

Особое внимание эксперт уделяет мифам вокруг счетов Roth IRA. Многие высокооплачиваемые специалисты ошибочно полагают, будто они лишены права иметь такой счет из-за высоких доходов (лимит для прямых взносов составляет около $200 000). Колер называет это дезинформацией и указывает на легальный механизм Backdoor Roth IRA: инвестор с любым уровнем заработка вносит средства на традиционный IRA без налогового вычета, а на следующий день конвертирует их в Roth.

При конвертации крупных сумм из старых традиционных 401(k) в Roth IRA Колер рекомендует применять авторскую методику «Рот-Чанкинг» (Roth Chunking), названную в честь персонажа Чанка из фильма «Балбесы» (The Goonies, 1984):

* Не стоит конвертировать весь объем средств (например, $500 000) за один налоговый период, чтобы не получить разрушительный налоговый удар из-за перехода в максимальные налоговые ставки.
* В американской сетке из семи налоговых тарифов есть две критические точки, где ставка резко возрастает сразу на 8%.
* Необходимо дробить общую сумму конверсии на части в течение 3–6 лет, переводя ежегодно по $100 000 – $150 000, чтобы оставаться в рамках текущего или минимально повышенного налогового разряда.

Колер резюмирует, что уплата налога «на входе» полностью оправдана, так как после пяти лет владения счетом и достижения возраста 59,5 лет инвестор получает доступ к «пожизненному безналоговому банкомату» без каких-либо обязательных минимальных дистрибуций (RMD).

## 📜 Наследство без судов: кому нужен отзывный живой траст
[[JUMP:15:39]]

На рынке юридических услуг присутствует огромный объем дезинформации. По оценке Марка Колера, индустрия перенасыщена «волками в овечьей шкуре», которые навязывают рядовым гражданам дорогостоящие и запутанные структуры безотзывных трастов (irrevocable trusts) за $5 000, $10 000 или даже $20 000, дополненные фиктивными цепочками LLC в Вайоминге и Неваде.

Юрист со стажем более 25 лет утверждает, что для 99% американцев единственным необходимым инструментом является обычный отзывный живой траст (revocable living trust). Особенности данного инструмента:

* Полный контроль: создатель траста (независимо от семейного положения и наличия детей) остается единоличным управляющим своими активами при жизни и может изменить любые условия в любой момент.
* Консолидация: траст становится юридическим владельцем всего имущества — основного жилья, дополнительных домов, долей в LLC и S-Corp, а также бенефициаром пенсионных счетов.
* Гибкое наследование: в документе можно прописать жесткие поэтапные правила передачи капитала детям (например, выплата одной трети в 25 лет, трети в 30 лет и остатка в 35 лет, либо выделение грантов на покупку первого дома и запуск бизнеса).

При этом Колер напоминает, что отзывный траст не обеспечивает защиту активов от судебных исков — его главными задачами являются конфиденциальность, идеальный порядок в делах и защита от бюрократии.

Более 50% американцев не имеют даже базового завещания, что порождает гигантскую многомиллиардную индустрию судов по делам наследства (Probate Court), судей и специализированных адвокатов. Наличие живого траста позволяет полностью миновать процедуру пробации. Сложные структуры вроде внутренних трастов защиты активов (DAPT) или благотворительных трастов (CRT) требуются лишь оставшемуся 1% сверхбогатых граждан в уникальных ситуациях.

## 🍔 Потребительский сектор и недвижимость: сигналы замедления
[[JUMP:26:07]]

Несмотря на видимое благополучие фондового рынка, реальная экономика США демонстрирует явные признаки охлаждения. Аналитик Бретт Кенвелл отмечает, что ситуация на рынке недвижимости носит крайне фрагментированный характер. Серьезное падение спроса и избыток предложения фиксируются в отдельных регионах, таких как Остин (штат Техас) и ряд районов Флориды, где новые объекты выходят на рынок в условиях полного отсутствия покупателей. Особую тревогу у инвесторов вызывает сегмент коммерческой недвижимости (CRE), который создает неравномерные риски для банковской системы: если крупные коммерческие кредиторы пока справляются, то балансы небольших региональных банков находятся под существенным давлением.

Замедление макроэкономических показателей подтверждается официальной статистикой:

* Темпы роста ВВП США за первый квартал были пересмотрены в сторону понижения — с первоначальных 1,6% до скромных 1,3%.
* Прогнозы по росту ВВП на второй квартал колеблются в районе 1,9%, что свидетельствует о крайне умеренной динамике, которая пока не вызывает паники, но уже никого не впечатляет.

Кенвелл напоминает базовое правило макроэкономики: 70% американского ВВП формируется за счет потребительских расходов, которые напрямую зависят от состояния рынка труда. Последние данные вызывают вопросы относительно устойчивости американцев: статистика розничных продаж оказалась слабой, темпы создания рабочих мест (payrolls) замеляются, уровень безработицы пополз вверх, а число первичных заявок на пособие по безработице превысило ожидания. Данные процессы обладают долгосрочным лагом, и их негативный эффект проявляется в системе постепенно.

В первом квартале такие гиганты, как Starbucks и McDonald's, официально заявили о сокращении посещаемости и падении объемов трат в своих заведениях. Комментируя эти сигналы, Кенвелл заявляет, что американский потребитель гибок, но «он не является первоклассным гимнастом» и не может бесконечно прогибаться под постоянный рост цен на бензин, продукты питания и рестораны. Компании уже сталкиваются с жестким отпором (backlash) со стороны клиентов и вынуждены экстренно менять маркетинговые стратегии, выводя на рынок специальные бюджетные меню и скидочные предложения, чтобы вернуть людей в залы.

## 🔑 Золотой резерв: физический металл, бумажные ETF и риски майнеров
[[JUMP:36:00]]

На фоне приближающихся президентских выборов в США и растущих рисков девальвации американской валюты золото вновь становится ключевым защитным активом. Эксперт Джеймс Коннор выделил три основных метода инвестирования в драгоценный металл, каждый из которых обладает своим уровнем риска и спецификой.

Первый и наиболее надежный способ — покупка физического золота. Инвесторам доступны два варианта:

* Мерные слитки (physical bullion).
* Инвестиционные монеты, такие как «Американский орел» (American Eagle) или «Канадский кленовый лист» (Canadian Maple). Монеты всегда обходятся дороже слитков из-за дополнительных расходов на чеканку и производство.

Коннор рекомендует осуществлять сделки только через проверенных дилеров, приводя в пример партнерскую платформу Hard Assets Alliance, которая управляет активами более 100 000 розничных и институциональных инвесторов на сумму свыше $3 млрд. Платформа позволяет заказать физическую доставку на дом либо оставить металл на хранение в специализированном сейфе-хранилище, где остатки сверяются ежедневно, проходят регулярный аудит независимой фирмой и застрахованы на полную стоимость замещения.

Второй вариант — биржевые фонды (Gold ETF). Они торгуются как обычные акции, обладают колоссальной ликвидностью и избавляют инвестора от премий дилерам, расходов на транспортировку и безопасное хранение. Однако Коннор предупреждает о критически важном нюансе: значительная часть биржевых фондов вообще не обеспечена реальным физическим золотом на балансе. Их активы состоят из фьючерсных контрактов, в связи с чем в профессиональной среде такие инструменты называют исключительно «бумажным золотом».

Третий метод, характеризующийся максимальным уровнем риска и потенциально высокой доходностью, — покупка акций золотодобывающих компаний. Эксперт настоятельно рекомендует розничным инвесторам рассматривать исключительно действующих производителей, полностью исключив из портфеля компании на стадиях геологоразведки (exploration) и девелопмента из-за их запредельных рисков. Инвестиции в работающих майнеров обеспечивают финансовое плечо (leverage) к цене золота, однако инвестор принимает на себя специфические бизнес-угрозы, которые Коннор разделяет на три категории:

1.  Операционный риск: рентабельность добычи напрямую зависит от способности компании извлекать и перерабатывать металл с прибылью. Любые технические сбои или усложнение процессов обогащения руды мгновенно ведут к убыткам.
2.  Геологический риск: любой рудник имеет конечный срок эксплуатации. Компании вынуждены тратить десятки миллионов долларов ежегодно на поиск новых запасов, и всегда существует вероятность, что золото на месторождении закончится, а новые резервы не будут найдены.
3.  Геополитический риск: если активы добывающей компании расположены в юрисдикции с неразвитым верховенством права, местное правительство может национализировать успешный и прибыльный рудник, фактически лишив акционеров их собственности, что неоднократно происходило в мировой истории.

В итоге Коннор констатирует, что владение акциями золотодобытчиков сопряжено с несопоставимо большим количеством переменных угроз, чем прямое владение физическим слитком.