# Секретный ингредиент Баффетта: почему стратегия Филипа Фишера важнее Грэма Источник: https://www.youtube.com/watch?v=09w7yNKrWtI Канал: We Study Billionaires Опубликовано: 20.07.2024 --- Инвестиционная философия Уоррена Баффетта (Warren Buffett) часто ассоциируется исключительно с Бенджамином Грэмом, отцом стоимостного инвестирования. Однако в новом выпуске подкаста *We Study Billionaires* ведущий разбирает влияние другого титана — Филиппа Фишера (Philip Fisher), автора книги «Common Stocks and Uncommon Profits» («Обыкновенные акции и необыкновенные прибыли»), чьи идеи о качественном росте и глубокой проверке компаний сформировали современный облик Berkshire Hathaway. ## 📈 От Грэма к Фишеру: Эволюция стратегии Баффетта [[JUMP:00:41]] В 1969 году Уоррен Баффетт (Warren Buffett) публично заявил, что его инвестиционный подход на 15% состоит из идей Филиппа Фишера (Philip Fisher) и на 85% — из методов Бенджамина Грэма [00:54]. Однако эксперты, включая Роберта Хагстрома, полагают, что на сегодняшний день это соотношение в сознании Баффетта сместилось ближе к 50/50 [01:09]. В то время как Грэм учил искать дешевые активы («сигарные бычки»), Филип Фишер (Philip Fisher) фокусировался на поиске выдающихся компаний с долгосрочным потенциалом роста. Ведущий отмечает, что Филип Фишер (Philip Fisher) был убежденным контринвестором, который выработал свои принципы, анализируя не только успехи, но и ошибки участников рынка за 10 лет, предшествовавших публикации его книги в 1957 году [02:53]. Ключевые наблюдения Фишера: * Удержание акций первоклассных компаний через кризисы (Первая и Вторая мировые войны, Великая депрессия) приносит более высокую доходность, чем попытки играть на колебаниях цен [03:17]. * Размер компании имеет меньшее значение, чем способность менеджмента генерировать новые идеи и реализовывать стратегии роста [03:58]. ## 🕵️ Метод Scuttlebutt: Как узнать правду о бизнесе [[JUMP:06:20]] Одной из центральных идей книги «Common Stocks and Uncommon Profits» является метод *Scuttlebutt* (сбор слухов или неформальной информации). По словам Фишера, инсайдеры и руководители редко раскрывают ключевые детали бизнеса посторонним, чтобы не помогать конкурентам [04:38]. Ярким примером такой скрытности является Amazon: подразделение AWS было запущено в 2006 году, но в письмах акционерам оно почти не упоминалось до 2010 года, а раскрытие операционной прибыли произошло только в 2015-м [05:42]. Филип Фишер (Philip Fisher) предлагает альтернативные способы получения информации: * **Опрос конкурентов:** «Спросите пять компаний в отрасли о сильных и слабых сторонах четырех других, и в 9 из 10 случаев вы получите детальную и точную картину всей пятерки» [06:59]. * **Работа с поставщиками и клиентами:** Они видят реальное положение дел с продуктом и логистикой [07:11]. * **Общение с бывшими сотрудниками:** Платформы вроде Glassdoor или поиск контактов в LinkedIn позволяют узнать о реальной культуре компании «без прикрас» [07:36]. ## 📋 15 принципов выбора акций по Фишеру [[JUMP:07:50]] Ведущий выделяет наиболее актуальные пункты из знаменитого чек-листа Фишера, которые помогают определить «необыкновенную» компанию. ### Рыночный потенциал и НИОКР Бизнес должен иметь многолетний потенциал роста продаж [08:28]. При этом критически важно оценивать эффективность расходов на исследования и разработки (R&D). Филип Фишер (Philip Fisher) предлагал смотреть, какой объем выручки и прибыли принесли новые продукты за последние 10 лет относительно затрат на R&D [11:13]. Сравнение технологических гигантов от ведущего подкаста: * **Alphabet (Google):** За последнее десятилетие потрачено $242 млрд на R&D. Около 30% этого бюджета трансформировалось в чистую прибыль [12:32]. * **Microsoft:** Потрачено $171 млрд, что привело к конвертации около 50% R&D-бюджета в прибыль [12:32]. ### Маржинальность и ров (Moat) Защищенная маржа — главный индикатор наличия конкурентного преимущества. Ведущий приводит в пример компанию **Copart**, чья чистая маржа выросла с 15% в 2014 году до 33% сегодня [14:08]. При средней марже американского бизнеса в 7-9%, показатели Copart свидетельствуют о почти «непробиваемом» рве [14:22]. ### Отношения с персоналом По мнению ведущего, на долгосрочном горизонте (10+ лет) именно люди и культура определяют доходность акционеров [15:01]. В качестве примера приводится сталелитейная компания **Nucor**, где благодаря системе бонусов сотрудники снизили стоимость производства тонны стали с рыночных $80 до $40 за счет сверхэффективности [16:08]. ## 🏰 Семь сил Гамильтона Хельмера [[JUMP:17:23]] Для более глубокого анализа конкурентных преимуществ ведущий дополняет систему Фишера концепциями из книги Гамильтона Хельмера «7 Powers». 1. **Эффект масштаба (Scale Economies):** Снижение себестоимости при росте объемов (Costco) [17:50]. 2. **Сетевой эффект (Network Economies):** Ценность продукта растет вместе с количеством пользователей (Amazon) [18:27]. 3. **Контрпозиционирование (Counter Positioning):** Новая бизнес-модель, которую старые игроки не могут скопировать без ущерба для своего текущего бизнеса (Netflix против Blockbuster) [19:32]. 4. **Затраты на переключение (Switching Costs):** Продукт настолько «липкий», что переход к конкуренту слишком дорог или сложен (Constellation Software в медицине) [20:13]. 5. **Бренд (Branding):** Возможность продавать идентичный товар дороже благодаря доверию и имиджу (LVMH) [21:20]. 6. **Уникальные ресурсы (Cornered Resources):** Доступ к интеллектуальной собственности или редким талантам (патенты фармацевтических компаний, Стив Джобс в Apple) [22:11]. ## 💰 Финансирование роста: Внутренние ресурсы vs Долг vs Эмиссия [[JUMP:26:01]] Филип Фишер (Philip Fisher) и Уоррен Баффетт (Warren Buffett) придают огромное значение тому, как компания оплачивает свое расширение. * **Внутреннее финансирование:** Самый предпочтительный вариант. Это сохраняет «опциональность» и избавляет от зависимости от «доброты незнакомцев» (кредиторов) [27:22]. * **Долговое финансирование:** Второе место. Процентные расходы снижают налоги, а долг можно рефинансировать [28:13]. * **Эмиссия акций (Equity Financing):** Худший способ, часто уничтожающий стоимость для акционеров [29:44]. Ведущий подчеркивает: выпуск акций оправдан только тогда, когда котировки значительно переоценены. Если акция стоит $40 при внутренней стоимости $20, эмиссия увеличивает ценность для существующих владельцев. Если же компания выпускает дешевые акции (например, по $10 при стоимости $20) для привлечения капитала, она фактически обкрадывает своих акционеров [31:59]. ## ⚖️ Консервативное инвестирование и цена [[JUMP:35:42]] Парадоксально, но Филип Фишер (Philip Fisher), будучи сторонником акций роста, уделял много внимания консерватизму. В его понимании консервативная инвестиция — это та, что сохраняет покупательную способность при минимальном риске [35:55]. Ключевой риск для инвестора в качественные акции — переплата. Однако Филип Фишер (Philip Fisher) выдвигает контраргумент: чем дальше в будущее вы можете спроецировать рост прибыли, тем более высокий мультипликатор вы можете оправдать сегодня [40:15]. Главный урок здесь — отделять рыночные колебания цены от фундаментальных изменений бизнеса. Ведущий ссылается на концепцию «прерывистого равновесия» из книги Пола Прасада: бизнес большую часть времени статичен, в то время как цена акций постоянно колеблется. Ошибкой является приписывание колебаниям цены смыслов о состоянии бизнеса [42:01]. ## 📉 Личные уроки и ошибки Филипа Фишера [[JUMP:42:40]] Филип Фишер (Philip Fisher) начал карьеру в 1928 году. Его первый опыт был болезненным: в 1929 году он считал рынок переоцененным, но все же попытался найти «дешевые» акции. В результате Великой депрессии его вложения обесценились почти до нуля [46:32]. Этот опыт привел его к выводу: неважно, как дешево стоит акция относительно текущей прибыли, важно ее отношение к прибыли через несколько лет [46:57]. Другие важные выводы Фишера: * **Важность продаж:** Если в компании есть гениальный изобретатель, но нет сильной команды продаж, бизнес не стоит инвестиций [43:44]. * **Опасность самодовольства:** В 1960-х Фишер потерял 50% на фармацевтической компании, доверившись мнению одного специалиста и не проведя полноценный *Scuttlebutt* [53:48]. * **Честность менеджмента:** Нужно искать руководителей, которые открыто говорят о своих ошибках, а не пытаются их замаскировать [35:04]. Завершая разбор, ведущий подчеркивает, что успех Баффетта во многом обусловлен его способностью «отключаться» от шума фондового рынка и мыслить категориями владельца бизнеса, что является сутью учения Филипа Фишера (Philip Fisher) [1:01:05].