# Майкл Батник о рынке акций: «Valuations не имеют значения 97% времени» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=GfH_QZbHT18 Канал: The Compound Опубликовано: 09.08.2023 --- Бен Карлсон и Майкл Батник в новом выпуске подкаста Animal Spirits обсуждают парадоксы современного фондового рынка: почему традиционные метрики оценки (valuation) перестали работать, как американская экономика избежала рецессии вопреки всем прогнозам и почему долг по кредитным картам в 1 триллион долларов — это не повод для паники. Ведущие анализируют текущее состояние S&P 500, проблемы Apple и изменения в поведении потребителей. ## 📈 S&P 500 и статистика «бычьих» коррекций [[JUMP:02:00]] Рынок акций продолжает демонстрировать устойчивость: индекс S&P 500 вырос примерно на 18% с начала года [02:11]. Бен Карлсон отмечает, что даже в самые успешные годы инвесторам редко удается избежать турбулентности. По его данным, с 1928 года индекс закрывался ростом на 10% и более в 55 случаях из 95 [03:03]. При этом в 23 из этих 55 лет по ходу движения случалась коррекция на 10% и более. Особое внимание ведущие уделили годам с экстремально высокой доходностью: * В 34 случаях рынок вырастал более чем на 20% за год [03:16]. * Почти в половине этих случаев (16 лет из 34) внутри года наблюдалась коррекция на 10% и более [03:29]. * В 1933 году рынок упал на 30% внутри года, но закрылся ростом на 50% [03:54]. Майкл Батник ввел в лексикон подкаста термин «хедж Гранд-Рапидс» (Grand Rapids hedge) — это ироничное описание прогнозов, сделанных без твердой убежденности, когда спикер сопровождает слабое предсказание еще более слабыми оговорками [02:51]. Оба ведущих сходятся во мнении, что даже в рамках устойчивого «бычьего» тренда инвесторы должны быть психологически готовы к резким краткосрочным падениям [04:33]. ## 📉 Имеют ли значение оценки? Парадокс коэффициента CAPE [[JUMP:06:06]] Традиционный взгляд на инвестирование предполагает, что высокие оценки (valuations) предвещают низкую доходность в будущем. Однако статистика последних десятилетий ставит этот тезис под сомнение. Бен Карлсон проанализировал коэффициент CAPE Роберта Шиллера: с 1990 года было более 400 ежемесячных чтений, и менее чем в 5% случаев показатель опускался ниже среднего исторического значения (17.4) [06:59]. Основные аргументы участников дискуссии: * **Игнорирование средних значений:** С конца 2009 года коэффициент CAPE ни разу не опускался ниже среднего [07:27]. При этом рынок приносил в среднем 13,6% годовых в 2010-х и около 12% в текущем десятилетии [07:39]. * **Фактор Mega-cap Tech:** По мнению Майкла Батника, доминирование Apple, Google и Microsoft разрушило классическую корреляцию между оценкой и доходностью [10:04]. Фундаментальные показатели этих гигантов (прибыль и выручка) росли быстрее, чем любые модели могли предсказать в 2011 году [11:22]. * **Мнение Бена Карлсона:** Оценки имеют значение только в экстремальных точках (как в 1999 году), а в остальное время они практически бесполезны для 97% инвесторов [08:06]. * **Мнение Майкла Батника:** На уровне индекса оценки могут вводить в заблуждение, но для отдельных акций они по-прежнему критически важны. Покупка корзины дорогих акций без учета темпов роста обычно ведет к результатам хуже рынка [12:41]. Ведущие также обсудили тезис о том, что будущие 50 лет могут принести более низкую доходность (около 7% вместо исторических 10%), так как риск стал более «понятным» и доступным для масс через инструменты вроде IRA и 401(k) [13:32]. ## 💳 Долг в $1 трлн и «слепота знаменателя» [[JUMP:19:22]] Новости о том, что совокупный долг американцев по кредитным картам впервые превысил 1 триллион долларов, вызвали волну алармистских заголовков [19:34]. Бен Карлсон называет это «слепотой знаменателя» (denominator blindness) — анализом абсолютных цифр без привязки к общему контексту экономики. Контраргументы против неминуемого краха: 1. **Рост благосостояния:** С четвертого квартала 2019 года долг вырос незначительно (с $927 млрд до $1 трлн), в то время как ВВП вырос на $5 трлн, а чистое благосостояние домохозяйств — со $110 трлн до $141 трлн [21:57]. 2. **Положение беднейших слоев:** Чистое благосостояние нижних 50% населения выросло с $2 трлн в 2019 году до $3,4 трлн в 2023 году [22:25]. 3. **Уровень просрочек:** Доля просроченных на 90+ дней платежей по кредиткам выросла, но остается ниже исторических средних значений с 2003 года [23:53]. Бен Карлсон подчеркивает, что кредитный долг — это худшая форма заимствования, и его правило №1 в личных финансах — не переносить остаток по карте на следующий месяц [21:18]. Тем не менее, ведущие считают, что проблема долга станет скорее политическим триггером, чем макроэкономической катастрофой [23:58]. ## 🏗️ Почему рецессия так и не наступила? [[JUMP:26:38]] Майкл Батник выделяет две основные причины, по которым агрессивное повышение ставок ФРС не привело к спаду: 1. **Фискальный стимул:** Избыточные сбережения населения оказались гораздо более весомым фактором, чем предполагалось ранее [26:51]. 2. **Фиксированные ставки:** Около 80% домовладельцев имеют ипотеку со ставкой ниже 4–5%, а корпоративный сектор успел набрать дешевых кредитов, когда ставки были на минимуме [27:17]. Эффективная доходность корпоративного долга сейчас составляет всего около 3,1% [27:17]. Интересным фактом является состояние рынка труда: за последний год в рабочую силу влилось 3,1 миллиона человек [29:41]. Этот бум обеспечили женщины в возрасте 25–54 лет, чей уровень участия в рабочей силе достиг исторического максимума благодаря удаленной работе и гибкому графику [30:07]. ## 🏠 Рынок жилья: «заморозка» предложения [[JUMP:30:47]] На рынке недвижимости США не наблюдается признаков панических продаж. Еженедельно на продажу выставляется 61–62 тысячи новых домов, что свидетельствует об отсутствии стресса у владельцев [30:47]. Бен Карлсон полагает, что нормализация рынка жилья может занять десятилетие [31:12]. Причины застоя: * **Эффект «замка» (lockdown):** Люди не хотят менять ипотеку под 3% на новую под 7% [31:51]. * **Проблема доступности:** Рост цен на жилье (на 500% с 1983 года) и высокие ставки делают переезд психологически и финансово невыгодным [17:51]. * **Демографическое давление:** Формирование 2,1 млн новых домохозяйств за год (в основном миллениалами) поддерживает спрос, несмотря на дороговизну [34:27]. Ведущие прогнозируют, что значительный приток предложения случится только в 2030-х годах, когда поколение беби-бумеров начнет массово освобождать жилье в силу возраста [35:06]. ## 🍎 Корпоративные новости: Apple и Robinhood [[JUMP:38:36]] **Robinhood:** Компания впервые достигла прибыльности по GAAP как публичная компания [42:59]. Примечательно, что процентный доход ($234 млн) превысил доход от транзакций ($193 млн) [41:15]. Майкл Батник замечает, что высокие ставки ФРС стали благом для Robinhood, поскольку клиенты держат в портфелях аномально много наличности (иногда до 20%) [41:42]. **Apple:** Несмотря на капитализацию в $3 трлн, выручка компании падает три квартала подряд [43:40]. * Продажи Mac упали на 29–31% [44:05]. * Продажи iPhone снизились на 8% в последнем квартале [44:05]. * Единственный растущий сегмент — сервисы (рост 5–8%), которые теперь приносят более четверти выручки [44:18]. Майкл Батник задается вопросом: должна ли компания, которая больше не растет такими темпами, торговаться с огромной премией к рынку? [45:25]. Тем не менее, он признает, что ставить против Apple опасно, так как они умеют создавать новые категории продуктов на десятки миллиардов долларов «из воздуха» [45:12].