# Экономика инноваций как игра трех игроков: Билл Джейнвей о роли государства и венчурного капитала

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tgT8FPG2udY
Канал: Rational Reminder
Опубликовано: 31.03.2022

---

Билл Джейнвей — уникальная фигура, объединяющая в себе глубокую академическую экспертизу экономиста из Кембриджа и десятилетия практического опыта в венчурном капитале. Будучи вице-председателем Warburg Pincus, он стоял у истоков инвестиций в инфраструктуру интернета, а сегодня анализирует механизмы современной экономики инноваций через призму истории.

В этом выпуске подкаста Rational Reminder Билл Джейнвей объясняет концепцию «игры трех игроков», анализирует феноменальные (и порой иллюзорные) доходности венчурного капитала и рассуждает о том, почему государству необходимо быть «первым клиентом» для прорывных технологий.

## 🎮 Игра трех игроков: как на самом деле финансируются инновации
[[JUMP:03:50]]

Центральная идея Билла Джейнвея заключается в том, что экономика инноваций — это не результат работы свободного рынка, а сложная «игра трех игроков», которая никогда не находится в равновесии [05:36].

**Участники этой игры:**

*   **Государство.** Реализует миссионерские программы (национальная безопасность, развитие территорий), инвестируя в фундаментальную науку и инфраструктуру без оглядки на немедленную прибыль [04:32].
*   **Финансовые спекулянты.** Периодически создают волны ажиотажа вокруг новых активов.
*   **Корпорации и предприниматели.** Те, кто фактически создают и внедряют продукты.

Билл Джейнвей утверждает, что прорывные технологии — железные дороги, электрификация, интернет — рождаются только в точке пересечения государственных интересов и финансовой спекуляции [05:11]. По его мнению, без этих «неэффективных» с точки зрения рынка вливаний, фронтирные инновации просто не получили бы достаточного финансирования, так как на ранних стадиях никто не может предсказать их экономический эффект [04:17].

## 🐋 Венчурный капитал: от китобойного промысла до Кремниевой долины
[[JUMP:06:03]]

Современный венчурный капитал (VC) кажется новым явлением, но Билл Джейнвей указывает на глубокие исторические корни рисковых инвестиций. Он ссылается на работу Тома Николаса, который сравнивает структуру доходности современного VC с китобойной индустрией США XIX века [06:15].

**Ключевые сходства:**

*   **Распределение доходности:** Подавляющее большинство экспедиций (как и стартапов) едва окупались или приносили убытки, в то время как 2–3% «суперхитов» обеспечивали основную прибыль [06:29].
*   **Персистентность (устойчивость) успеха:** Как в китобойном промысле были брокеры, которые стабильно находили лучших капитанов, так и в VC лучшие фирмы (например, Sequoia) десятилетиями показывают результаты выше среднего [06:43].

**Факты о доходности VC:**

1.  **Эффект «лечения»:** Согласно исследованиям, которые Билл Джейнвей цитирует, компании, получившие венчурное финансирование, растут быстрее, создают больше рабочих мест и регистрируют больше патентов, чем их аналоги без VC-поддержки [07:49]. Это не просто удачный выбор инвестора, а реальный вклад в развитие бизнеса [08:01].
2.  **Средние цифры обманчивы:** С 1978 года на протяжении 15 лет средняя доходность VC едва соответствовала S&P 500 [09:59]. Только «винтажи» начала 90-х (эпоха доткомов) показали спектральные результаты, задрав среднюю планку [09:33].
3.  **Иллюзия 2021 года:** Билл Джейнвей подчеркивает, что в 2021 году отрасль отчитывалась о доходности в 40–50% годовых, но более 80% этих цифр были «бумажными» переоценками (mark-to-market), а не реальными выплатами инвесторам [10:45].

## 🏗️ Роль государства как «первого клиента»
[[JUMP:26:20]]

Билл Джейнвей считает, что успех ИТ и биотехнологий в США обусловлен не только гением предпринимателей, но и тем, что правительство влило сотни миллиардов долларов в эти сектора [26:58].

**Пример полупроводников:**
В середине XX века микросхемы были слишком дорогими и ненадежными для коммерческого рынка. Государство (в лице Министерства обороны) выступило в роли «первого коллаборативного клиента» [31:58]. Оно не просто давало гранты, а гарантировало закупки по высоким ценам, что позволило компаниям (Intel, Texas Instruments) пройти «кривую обучения» и наладить дешевое массовое производство [31:19].

**Проблема климатических технологий:**
Билл Джейнвей выражает разочарование текущей ситуацией с глобальным потеплением [30:07]. Он считает, что у человечества есть «дорожная карта» (пример цифровой революции), но западные страны не используют её для развития технологий хранения энергии и реконструкции электросетей [32:38]. По его мнению, единственная страна, которая сегодня активно реализует этот сценарий «государственного толчка» в зеленой энергетике — это Китай [34:27].

## 🧼 Продуктивные пузыри и неизбежность расточительства
[[JUMP:35:20]]

По мнению Билла Джейнвея, финансовые пузыри — это универсальное явление [35:46]. Однако он разделяет их на два типа:

1.  **Деструктивные кредитные пузыри:** Построены на долгах (например, ипотечный кризис 2008 года). Когда они лопаются, экономика получает глубокие раны, а активы (заброшенные дома в пустыне) не приносят пользы [38:03].
2.  **Продуктивные пузыри:** Построены на акционерном капитале в технологических секторах (железные дороги 1840-х, интернет 1990-х) [37:38].

Билл Джейнвей отмечает: когда лопнул пузырь доткомов в 2000 году, «никто не выкапывал оптоволоконный кабель из земли» [38:58]. Эта инфраструктура осталась и позволила позже взлететь таким компаниям, как Netflix. В этом контексте «пустая трата денег» инвесторов во время бума является необходимой платой за ускорение прогресса [39:52].

## 🪙 Криптовалюты: революция или повторение пройденного?
[[JUMP:51:14]]

Билл Джейнвей настроен скептически в отношении многих обещаний криптоиндустрии. Он выделяет три критических аспекта:

*   **Трейд-офф производительности:** Если сеть действительно полностью децентрализована (как блокчейн Биткоина), её производительность всегда будет крайне низкой («sucks») [52:15]. Для коммерческого использования неизбежна некоторая степень централизации (переход на Proof-of-Stake), что возвращает нас к вопросу доверия к конкретным узлам [52:54].
*   **Отсутствие кредитора последней надежды:** Любая финансовая система нуждается в поставщике ликвидности в моменты кризиса. Криптомир пока не нашел решения, которое не требовало бы надзора за балансами участников [54:15].
*   **Проблема «умных контрактов»:** Билл Джейнвей напоминает, что в реальности не существует «полных контрактов», учитывающих все события во Вселенной [56:00]. Необратимость (irreversibility) в криптомире — это не фича, а баг. В случае непредвиденных обстоятельств участникам все равно придется идти в обычный суд, что создаст массу работы для юристов [56:38].

Несмотря на это, Билл Джейнвей уважительно отзывается о таких фирмах, как a16z (Andreessen Horowitz), и считает их «взрослыми» игроками, которые пытаются выстроить разумный регуляторный режим вместе с властями [58:14]. Однако он констатирует, что для криптографии пока не найдено «killer app» (убойного приложения), сопоставимого с таблицами (Excel) для ПК или электронной почтой для интернета [59:06].

## 📜 Почему история важнее кода
[[JUMP:59:48]]

Главный совет Билла Джейнвея современным инвесторам — изучать историю. Он отмечает, что молодые предприниматели в Кремниевой долине часто считают, будто знание прошлого им не нужно, так как они «создают будущее» [1:00:14]. Однако игнорирование того, как устроены города или рынки, в итоге «бьет их по заднице», как это случилось с Uber или Airbnb в конфликтах с городскими властями [1:00:26].

Сам Билл Джейнвей признается, что написание докторской диссертации о кризисе 1929–1931 годов помогло ему «увидеть этот фильм раньше» в 1999 году [1:01:21]. Это позволило ему вовремя зафиксировать прибыль и не поддаться рыночной эйфории.

**Принципы Билла Джейнвея:**

*   Если что-то выглядит слишком хорошо, чтобы длиться вечно — значит, так оно и есть [1:01:34].
*   Никогда не становитесь банкротом, забирая деньги со стола (фиксируя прибыль) [1:01:40].
*   Не считайте деньги, пока сделка не закрыта [1:01:47].