# Брайан Корбетт о давлении SEC: «Они пытаются стереть грань между частными и розничными фондами» Источник: https://www.youtube.com/watch?v=adv8445Qeb8 Канал: Capital Allocators Опубликовано: 07.11.2023 --- Брайан Корбетт, президент и генеральный директор Managed Funds Association (MFA), представляет интересы индустрии альтернативных инвестиций с активами более чем в 3 триллиона долларов. В интервью для Capital Allocators он анализирует беспрецедентное регуляторное давление со стороны SEC, объясняет причины судебного иска против комиссии и описывает стратегию защиты интересов хедж-фондов и частного капитала в условиях меняющегося законодательного ландшафта. ## 🏛️ Путь из Белого дома в индустрию альтернативных инвестиций [[JUMP:01:51]] Карьера Брайана Корбетта началась с классического юридического пути в Вашингтоне, где он занимался вопросами M&A в период после принятия закона Сарбейнса — Оксли [02:16]. Однако стремление работать в государственном секторе привело его в Сенат США, где он стал советником председателя Банковского комитета Ричарда Шелби [02:41]. По словам Корбетта, попасть в «экосистему Капитолийского холма» было непросто: свою первую работу в правительстве он получил благодаря знакомству в мужской баскетбольной лиге [04:02]. Позже Корбетт перешел в Министерство финансов США, а затем в Белый дом, где с 2006 по 2008 год работал экономическим советником президента Джорджа Буша-младшего [02:54]. Он находился в центре событий в начале финансового кризиса 2008 года, когда администрация пыталась разобраться в сути ипотечных облигаций и CDO-квадратов [03:07]. Брайан Корбетт вспоминает, что работа с президентом Бушем избавила его от страха перед любыми собеседниками, так как президент был крайне любознателен и часто лично звонил сотрудникам для консультаций в самое неожиданное время [04:40]. В 2008 году, за неделю до краха Bear Sterns, Корбетт перешел в The Carlyle Group [05:19]. За 12 лет работы в компании он прошел путь от создания отдела по связям с государственными органами до работы в команде корпоративного частного капитала, где занимался использованием глобальной сети связей Carlyle для повышения стоимости портфельных компаний [07:48]. В январе 2020 года он возглавил Managed Funds Association, что стало логичным завершением его пути на стыке государственной политики и финансов [10:11]. ## 🛡️ Миссия MFA и новые вызовы регулирования [[JUMP:10:24]] Managed Funds Association (MFA) сегодня объединяет более 170 членов, включая хедж-фонды, кредитные и кроссовер-фонды, которые в совокупности управляют активами на сумму свыше 3 триллионов долларов [00:56]. По определению Корбетта, миссия организации — помогать управляющим привлекать и инвестировать капитал, генерируя доходность для их бенефициаров [10:38]. Брайан Корбетт выделяет две критические линии фронта, на которых сегодня сосредоточено внимание регуляторов: 1. **Грань между частными и розничными фондами.** Корбетт утверждает, что SEC при Гэри Генслере пытается регулировать частные фонды так же жестко, как взаимные фонды (mutual funds), игнорируя их специфику [12:52]. 2. **Грань между банковским и небанковским секторами.** Политики всё чаще обращают внимание на «небанковское финансовое посредничество» (прямое кредитование, частный кредит), пытаясь наложить на него банковские стандарты регулирования [13:06]. По мнению Корбетта, обвинения в системном риске, исходящем от частных фондов, необоснованны [14:49]. Он приводит следующие аргументы в защиту индустрии: * В отличие от банков, у фондов нет вкладчиков, требующих ежедневной ликвидности [15:03]. * Капитал инвесторов обычно заблокирован на длительный срок. * Отсутствует риск цепной реакции: убытки несут конкретные инвесторы фонда, и они не распространяются на всю финансовую систему, как в случае банковского краха [15:15]. ## ⚖️ Противостояние с SEC: иск против «Правила частных фондов» [[JUMP:17:40]] Центральной темой обсуждения стало новое «Правило частных фондов» (Private Funds Rule), принятое SEC. По словам Корбетта, это правило фактически ставит регулятора в центр переговоров между управляющим (GP) и инвестором (LP) [19:04]. MFA вместе с пятью другими торговыми ассоциациями подала в суд на SEC, утверждая, что комиссия превысила свои законные полномочия [19:54]. Основные претензии MFA к новому правилу: * **Избыточность и сложность:** документ объемом более 600 страниц Корбетт называет «неудобочитаемым» [20:06]. * **Отсутствие обоснования:** по мнению гостя, SEC не провела адекватного анализа затрат и выгод, и не было никакого рыночного события, которое оправдало бы такое вмешательство [20:34]. * **Удар по конкуренции:** правило запрещает или делает крайне обременительными индивидуальные условия (preferential terms) для инвесторов [19:29]. Корбетт полагает, что глава SEC Гэри Генслер продвигает ложный нарратив, пытаясь представить инвесторов в фонды как «простых учителей или пожарных», нуждающихся в защите [21:12]. На самом деле, как подчеркивает президент MFA, на стороне инвесторов (пенсионных фондов) стоят профессиональные команды CIO, юристы и консультанты, способные самостоятельно вести переговоры [21:26]. ## 📉 Угроза для малых и начинающих управляющих [[JUMP:23:13]] Одним из самых спорных аспектов политики SEC Брайан Корбетт считает влияние на малый бизнес. Регулятор признает, что соблюдение новых правил обойдется дорого, и, по словам Корбетта, фактически советует фондам оставаться маленькими (ниже порога регистрации в 150 млн долларов), чтобы избежать бремени [24:34]. Последствия регуляторного давления на отрасль, по мнению гостя: 1. **Смерть малых фондов:** Корбетт считает абсурдным, что ведущий финансовый регулятор страны призывает фирмы не расти [24:47]. При текущих затратах запуск фонда с капиталом в 150 млн долларов едва ли возможен. 2. **Консолидация:** «Крупные станут еще крупнее», так как только гиганты могут позволить себе штат комплаенс-офицеров для внедрения более чем 20 новых правил одновременно [25:16]. 3. **Снижение доходности для LP:** из-за запрета на льготные условия (side letters) инвесторы, которые берут на себя риск, заходя в новый фонд на раннем этапе, больше не смогут получать заслуженные преференции [23:01]. ## 🌍 Глобальная экспансия и международная повестка [[JUMP:15:28]] Помимо Вашингтона и Нью-Йорка, MFA открыла офисы в Брюсселе и Лондоне [15:40]. Это связано с тем, что капитал и управляющие становятся всё более глобальными. В Европе ключевым вопросом является пересмотр директивы AIFMD (Alternative Investment Fund Managers Directive), которая определяет правила привлечения средств и делегирования функций управления [17:01]. В Великобритании MFA активно работала над изменением правил коротких продаж (short selling). Брайан Корбетт с удовлетворением отмечает, что британское правительство планирует перейти к системе раскрытия совокупных позиций по эмитенту, отказавшись от индивидуального раскрытия позиций каждого управляющего [31:47]. По его мнению, это сделает британский рынок более привлекательным для капитала и повысит его ликвидность [32:00]. ## 🛡️ Как управляющим подготовиться к изменениям [[JUMP:27:30]] Несмотря на продолжающийся судебный процесс, Корбетт призывает управляющих начинать подготовку к внедрению правил уже сейчас. Он выделяет два приоритетных направления: * **Коммуникация с инвесторами:** управляющие должны прозрачно обсуждать с LP изменения, которые могут затронуть их соглашения в ближайшие полтора года [27:58]. * **Пересмотр операционной модели:** необходимо консультироваться с администраторами фондов, юристами и аудиторами. Корбетт предупреждает, что индустрия может столкнуться с режимом раскрытия информации, подобным Reg FD, когда индивидуальные звонки инвесторов CIO будут заменены ежеквартальными общими конференц-коллами для всех [29:08]. Брайан Корбетт подчеркивает, что даже в случае неудачи в суде индустрия найдет способы адаптироваться благодаря своей креативности, однако стоимость ведения бизнеса неизбежно вырастет [30:01].