# Говард Маркс: «Инвестирование — это искусство покупать хорошо, а не покупать хорошие вещи»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=hhXbpmdJFro
Канал: We Study Billionaires
Опубликовано: 21.11.2022

---

В новом выпуске подкаста **We Study Billionaires** ведущий Клей Финк проводит глубокий анализ инвестиционной философии Говарда Маркса — миллиардера, сооснователя Oaktree Capital и автора культовых книг по финансам. Исследование фокусируется на том, почему в мире инвестиций психология важнее алгоритмов, как распознавать рыночные циклы и почему стремление избежать потерь зачастую оказывается эффективнее погони за сверхприбылью.

## 🚀 Философия сложности: «Самое важное» в инвестициях
[[JUMP:01:31]]

Говард Маркс, управляющий активами на сумму $159 млрд через Oaktree Capital [00:27], утверждает, что в инвестировании не существует одного-единственного «самого важного» фактора. Напротив, успех требует одновременного внимания к множеству аспектов, и упущение любого из них ведет к посредственным результатам [01:59].

Клей Финк выделяет несколько ключевых тезисов Маркса о природе инвестирования:

*   **Искусство против науки:** Инвестирование нельзя свести к алгоритму или компьютерной программе, так как рыночная среда неконтролируема, а обстоятельства редко повторяются в точности [03:33].
*   **Роль опыта:** Маркс считает, что «хорошие времена» — плохой учитель, поскольку они внушают инвесторам ложную веру в легкость заработка [02:54].
*   **Скепсис к простоте:** По мнению Маркса, инвестирование — это бесконечно сложный процесс. Любого, кто заявляет обратное, следует игнорировать [06:01].

## 🧠 Мышление второго уровня
[[JUMP:03:02]]

Основой превосходства на рынке Маркс называет «мышление второго уровня». В то время как обычные инвесторы (первого уровня) руководствуются простыми реакциями, профессионалы анализируют более глубокие пласты реальности [05:07]:

1.  **Первый уровень:** «Это хорошая компания, давайте купим акции».
2.  **Второй уровень:** «Это хорошая компания, но рынок считает её великой и переоценивает. Актив перегрет, нужно продавать» [05:21].

Для достижения доходности выше рыночной (индекса) недостаточно просто быть правым — нужно иметь мнение, отличное от консенсуса, которое в итоге окажется верным [06:28]. Клей Финк подчеркивает, что именно преобладание мыслителей первого уровня на рынке создает возможности для тех, кто готов к глубокому анализу [06:14].

## 📊 Гипотеза эффективного рынка и поиск «десятидолларовых купюр»
[[JUMP:07:24]]

Маркс занимает взвешенную позицию относительно эффективности рынка. Он признает, что рынки в основном эффективны, что делает их обыгрывание крайне трудным, но человеческие эмоции (страх, жадность, зависть) создают локальные неэффективности [09:28].

Финк приводит аналогию из книги Маркса о профессоре-теоретике, который отказывается верить, что на земле лежит купюра в 10 долларов, поскольку «если бы она там была, её бы уже кто-то поднял» [10:09]. В отличие от теоретика, успешные инвесторы, такие как Уоррен Баффет, используют моменты, когда рынок игнорирует реальную стоимость из-за паники или апатии [10:35].

## 🛡️ Переосмысление риска и «Черные лебеди»
[[JUMP:10:44]]

В отличие от академической среды, где риск приравнивается к волатильности (колебаниям цен), Говард Маркс и Уоррен Баффет определяют риск как **безвозвратную потерю капитала** [14:19].

Ключевые идеи Маркса о риске:

*   **Связь риска и доходности:** Рискованные активы не гарантируют высокую доходность. Если бы это было так, они бы не назывались рискованными. Правильнее сказать, что они имеют *широкий диапазон возможных исходов*, включая полную потерю средств [12:09].
*   **Субъективность:** Риск невозможно точно измерить цифрой до того, как событие произошло. Он скрыт и субъективен [15:43].
*   **Эффект индейки:** Ссылаясь на метафору Нассима Талеба, Маркс напоминает, что стабильность в прошлом (кормление индейки каждый день) не гарантирует безопасности в будущем (День благодарения) [16:21].

В качестве примера скрытого риска Клей Финк приводит компанию Boeing: до марта 2020 года её акции казались стабильными, но пандемия вызвала обвал котировок на 70% всего за один месяц [17:12].

## 📉 Рыночные циклы и влияние психологии
[[JUMP:20:30]]

Оптимизм сменяется пессимизмом, а за подъемом всегда следует спад. Маркс убежден, что циклы неустранимы, потому что они подпитываются человеческой натурой [21:09].

Основные психологические враги инвестора по Марксу:

*   **Жадность и страх:** Жадность заставляет переоценивать активы в фазе пузыря («нет цены слишком высокой»), а страх парализует в моменты, когда покупки наиболее выгодны [24:13].
*   **Зависть:** Наблюдение за тем, как соседи зарабатывают на «хайповых» акциях или мем-коинах, заставляет инвесторов отходить от своей долгосрочной стратегии [26:11].
*   **Эго:** Великие инвесторы готовы выглядеть глупо в периоды бурного роста рынка, зная, что их стратегия защиты оправдает себя на долгой дистанции [26:51].

## 💎 Поиск выгодных сделок (Bargain Hunting)
[[JUMP:31:08]]

Говард Маркс построил карьеру на инвестициях в «мусорные» облигации (high-yield bonds), которые другие институции считали неприемлемыми для своих портфелей [32:39]. Его стратегия — покупать не «хорошие вещи», а «покупать хорошо» [33:42].

Признаки выгодной сделки по Марксу [31:34]:

*   Актив малоизвестен или не до конца понят.
*   На поверхности он кажется фундаментально сомнительным или пугающим.
*   Он непопулярен, его не любят и от него массово избавляются.
*   У него плохие показатели доходности в недавнем прошлом.

Клей Финк отмечает, что такая стратегия требует «железного желудка» и готовности идти против толпы (контрарианство) [38:40].

## 🌫️ Иллюзия знания: почему макропрогнозы бесполезны
[[JUMP:44:43]]

В своем меморандуме «Иллюзия знания» Маркс утверждает, что предсказание движения экономики — это «занятие для дураков» [01:06]. Он делит прогнозистов на две группы: тех, кто не знает, и тех, кто не знает, что они не знают [45:11].

Аргументы против макропрогнозов:

1.  **Смерть моделей:** Экономика США — это результат действий 330 миллионов человек, чье поведение нелинейно. В отличие от электронов в физике, люди имеют чувства и могут менять свое поведение непредсказуемо [47:50].
2.  **Отсутствие результатов:** Статистика показывает, что макро-хедж-фонды за 10 лет показали среднюю доходность 2,8% годовых, в то время как индекс S&P 500 вырос на 13,8%. Прогнозы явно не помогают профессионалам обходить рынок [49:50].

Клей Финк резюмирует, что подход Маркса, как и подход Уоррена Баффета, заключается в игнорировании макрошума и концентрации на осязаемой стоимости конкретных активов и управлении рисками [50:18].