# Брайан Тейлор о рынках (1600–2024): почему история США уникальна, а развивающиеся рынки — это ловушка

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=_FiCAzbfgvA
Канал: The Rational Reminder Podcast
Опубликовано: 26.09.2024

---

В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Марк Макграт обсуждают глубинные исторические тренды финансовых рынков с доктором Брайаном Тейлором, президентом и главным экономистом компании Global Financial data. Брайан Тейлор, посвятивший десятилетия ручному сбору данных из архивов и газет с 1600-х годов, объясняет, почему современные инвесторы не должны игнорировать опыт прошлых столетий и какие глобальные факторы на самом деле определяют доходность активов.

## 🏛️ Создание машины времени для финансовых данных
[[JUMP:04:27]]

Global Financial data (GFD) представляет собой уникальный массив исторической информации, охватывающий не десятилетия, а столетия. Брайан Тейлор начал проект в 1990 году, буквально вручную переписывая цифры из старых газет и книг в библиотеках Калифорнии и Лондона [01:38]. Сегодня база данных объединяет официальную статистику (S&P, Dow Jones, данные правительств) с результатами академических исследований и архивными записями.

Тейлор выделяет несколько ключевых особенностей процесса сбора данных:

*   **Источники:** Для данных XVII–XIX веков используются такие издания, как London Times и New York Times, а также специализированные публикации вроде «Course of the Exchange», фиксировавшие цены на Лондонской бирже в 1700-х годах [11:11].
*   **Парадокс авторского права:** Как ни странно, данные 1930-х, 40-х и 50-х годов собирать сложнее всего. По словам Тейлора, материалы до 1920-х годов уже перешли в общественное достояние, тогда как статистика середины XX века защищена авторским правом, что ограничивает её доступность в цифровом виде [09:09].
*   **Масштаб:** Данные GFD использовались в более чем тысяче академических работ, включая исследования нобелевских лауреатов и отчеты центральных банков [12:19].

По мнению Тейлора, данные далекого прошлого критически важны для принятия решений сегодня. Главным аргументом эксперта является неизменность человеческой природы: «Драйверами инвестиций всегда остаются жадность и страх, они не изменились с 1600-х годов» [13:39]. Изучая Наполеоновские войны или Великую депрессию, инвестор видит реакцию людей на экстремальные условия.

## 🐎 Четыре всадника финансового апокалипсиса
[[JUMP:20:01]]

На основе анализа данных за несколько веков Брайан Тейлор разработал концепцию, которую он описал в своей работе «Франция и четыре всадника». Это факторы, которые исторически радикально снижали доходность рынков.

Четыре фактора, убивающие доходность:

1.  **Война:** Разрушение инфраструктуры и принудительное перенаправление капитала в государственные облигации [20:41].
2.  **Инфляция:** Особенно губительна для инвесторов в облигации; гиперинфляция способна полностью обнулить накопления [21:37].
3.  **Социализм:** Государственное вмешательство, национализация и закрытие рынков (как в случае с СССР или Восточной Европой после Второй мировой войны) [21:49].
4.  **Автаркия:** Стремление стран к экономической самодостаточности и ограничению международной торговли всегда ведет к снижению доходности [22:27].

Брайан Тейлор подчеркивает, что для процветания рынков необходимы условия, прямо противоположные этим факторам: отсутствие войн, стабильные цены, свободный рынок и глобализация.

## 📈 Акции против облигаций: уроки четырех столетий
[[JUMP:16:50]]

Анализ доходности с 1600-х годов подтверждает фундаментальное превосходство акций. По данным Тейлора, акции обгоняют облигации примерно в 80% случаев на 10-летних отрезках времени [19:48]. 

Основные показатели доходности (на примере США):

*   Средняя доходность облигаций: около 4% годовых [18:25].
*   Средняя доходность акций: около 7% годовых [18:25].
*   Историческая премия за риск (Equity Risk Premium): составляет примерно 3% [18:39].

Тейлор обращает внимание на «пирамиду процентных ставок» XX века: ставки начали рост в 1940-х с 2-3%, достигли пика в 15-18% к 1980-м и снизились до минимумов к 2020-м [14:37]. Он считает, что этот цикл уникален и не повторится в ближайшем будущем. Следовательно, инвесторам стоит изучать более стабильные периоды XIX века, чтобы понять, как ведут себя рынки в условиях отсутствия долгосрочных трендов по ставкам.

## ⏳ Пять финансовых эр истории
[[JUMP:22:54]]

Брайан Тейлор делит последние 400 лет на пять отчетливых периодов:

1.  **Финансовый Ренессанс (до 1600 г.):** Формирование зачатков рынков акций, облигаций и валютного обмена [23:09].
2.  **Меркантилизм (1600–1815 гг.):** Появление первых организованных бирж в Лондоне, Амстердаме и Париже [23:35].
3.  **Свободная торговля (1815–1914 гг.):** Золотой век под эгидой британского фунта. Тейлор отмечает, что в этот период доходность акций и облигаций была схожей, а премия за риск — минимальной [24:03].
4.  **Кейнсианство и Мировые войны (1914–1980 гг.):** Период низкой доходности, высокой инфляции и фрагментации рынков [25:11].
5.  **Глобализация (1980 г. – настоящее время):** Интеграция мировых рынков и резкий рост доходности во всех странах по мере освобождения капиталов [25:38].

По мнению гостя, текущая эра ближе всего к периоду свободной торговли конца XIX века благодаря открытости рынков и технологическому прогрессу [28:34]. Однако он выражает опасение, что современный мир может начать движение в сторону автаркии (протекционизма), что неминуемо ударит по кошелькам инвесторов [29:13].

## 🌎 Специфика США и феномен Emerging Markets
[[JUMP:35:42]]

Рынок США признан Тейлором лучшим в истории по совокупной доходности [39:55]. Главной причиной успеха Штатов (наряду с Австралией, Швецией и Швейцарией) эксперт считает отсутствие войн непосредственно на территории страны в XX веке [35:54]. В то время как рынки Германии и Японии падали на 90% из-за разрушений и ограничений, США аккумулировали капитал и технологии [36:21].

**Развивающиеся рынки (Emerging Markets):**

*   **Исторический контекст:** В XIX веке развивающиеся рынки «находились» в Лондоне — именно там привлекали капитал колонии и страны Латинской Америки [53:29].
*   **Результативность:** Вопреки популярному мнению, развивающиеся рынки исторически показывают доходность ниже развитых [1:00:59]. Тейлор утверждает, что если бы страна показывала стабильно высокую доходность, она бы перешла в разряд развитых (как это сделали Япония, Южная Корея и Израиль) [1:01:11].
*   **Проблема «ловушки»:** Многие страны (Бразилия, Аргентина) застревают в статусе развивающихся из-за неспособности наладить политическую стабильность и обеспечить устойчивый рост выше среднего уровня [1:04:15].

## 📊 Концентрация рынка и взгляд в будущее
[[JUMP:1:08:25]]

Обсуждая текущую ситуацию в США, Брайан Тейлор подтверждает, что сегодня наблюдается самая высокая концентрация рынка в истории: на топ-10 компаний приходится около 35% капитализации [1:09:30]. Однако он призывает не паниковать, проводя аналогию с 1950–60-ми годами.

По словам Тейлора, тогда тоже существовала своя «Великолепная семерка» (IBM, AT&T, GM и др.), и высокая концентрация не помешала рынку расти еще десятилетие [1:10:50]. Концентрация обычно растет на бычьих рынках и падает на медвежьих. Эксперт полагает, что текущая ситуация отражает глобальный характер современных IT-гигантов, способных масштабироваться на весь мир за считанные годы [1:11:33].

**Прогнозы и выводы:**

*   **Облигации:** Недавний обвал рынка облигаций (2021–2022) стал худшим в истории из-за резкого скачка ставок с 0.5% до 5% [1:45:46]. Повторение такого сценария маловероятно, если ставки стабилизируются на текущем уровне около 4% [1:47:20].
*   **Золото:** Данные GFD по золоту уходят в 1200-е годы [1:50:31]. Тейлор считает золото хорошим хеджированием инфляции на сверхдолгих отрезках, но подчеркивает, что акции и облигации всегда приносят больше реального дохода [1:52:48].
*   **Успех:** Для самого Брайана Тейлора успех заключается в постоянном обучении и способности не реагировать на сиюминутный шум, имея перед глазами картину четырех столетий рыночной истории [1:13:47].