# Как устроены рыночные индексы: детальный разбор Атанасиоса Псарофагиса

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=W-bJdlThpZ0
Канал: Excess Returns
Опубликовано: 22.11.2023

---

В современном инвестиционном ландшафте, где количество биржевых фондов (ETF) в США превысило отметку в 3000, выбор подходящего инструмента становится всё более сложной задачей. Атанасиос Псарофагис (Athanasios Psarofagis), эксперт Bloomberg Intelligence, в беседе с ведущими подкаста Excess Returns Джастином Карбоно и Джеком Форхэндом подчеркивает, что за простыми названиями индексов часто скрываются сложные и порой субъективные методологии, которые напрямую влияют на доходность инвестора.

## 🔎 Миф о «пассивности» индекса S&P 500
[[JUMP:09:59]]

Многие инвесторы воспринимают S&P 500 как механический список из 500 крупнейших компаний США, однако Атанасиос Псарофагис указывает на наличие значительного элемента человеческого управления в этом процессе [10:26]. В отличие от полностью алгоритмических индексов, S&P 500 управляется специальным комитетом, который принимает окончательные решения о включении или исключении бумаг.

Ключевые особенности отбора в S&P 500:

*   **Критерий прибыльности:** Компания должна демонстрировать положительную прибыль за последние четыре квартала в сумме, а также в самом последнем квартале [12:01].
*   **Кейс Tesla:** Компания Илона Маска долгое время не включалась в индекс, несмотря на огромную капитализацию, именно из-за отсутствия стабильной прибыли [10:40].
*   **Репрезентативность экономики:** Комитет обладает правом «вето», чтобы не допустить чрезмерного перекоса индекса в сторону одного сектора (например, технологий), даже если кандидаты соответствуют количественным критериям [12:54].

По мнению гостя, такая структура делает S&P 500 скорее «квази-активным» инструментом, в то время как индексы семейства Vanguard Total Market или FTSE являются более «чистыми» представителями пассивного подхода, ориентируясь исключительно на рыночную капитализацию [11:47].

## 📊 Концентрация рынка и проблемы взвешивания
[[JUMP:14:55]]

Одной из самых обсуждаемых тем стала беспрецедентная концентрация капитала в топ-7 технологических компаниях (так называемая «Великолепная семерка»). Псарофагис отмечает, что это создает риск для традиционных ETF из-за регуляторных ограничений на диверсификацию [15:38].

Важные факты о концентрации:

1.  **Специальные ребалансировки:** Индекс Nasdaq 100 был вынужден провести внеплановую ребалансировку, чтобы снизить веса крупнейших компаний и остаться в рамках правил диверсификации [15:50].
2.  **Давление на активных менеджеров:** Высокая доля Apple или Microsoft в индексах затрудняет работу активных управляющих. По мнению Псарофагиса, менеджеру психологически и регуляторно сложно держать 25% портфеля в одной акции, даже если он в неё верит, в то время как индекс делает это автоматически [17:22].
3.  **Альтернативы:** Для тех, кто опасается концентрации, эксперт предлагает рассмотреть индексы с равным весом (Equal Weight) или обратным взвешиванием по капитализации (Reverse Cap Weighted) [16:42].

## 🧪 Тонкости малых капитализаций: Russell 2000 vs S&P 600
[[JUMP:22:19]]

Выбор индекса для акций малой капитализации наглядно иллюстрирует, как методология меняет профиль риска. Псарофагис объясняет, что Russell 2000 и S&P SmallCap 600 — это принципиально разные продукты [22:31].

*   **Russell 2000:** Включает практически все компании из нижнего сегмента списка по капитализации. Около 75% компаний в этом индексе могут быть убыточными, что делает его более чувствительным к фактору «роста» и настроениям рынка [23:35].
*   **S&P 600:** Применяет тот же фильтр прибыльности (4 квартала), что и S&P 500. Это придает индексу выраженный наклон в сторону «качества» (Quality) и «стоимости» (Value) [24:02].

В периоды кризисов, таких как крах региональных банков, Russell 2000 страдает сильнее из-за специфических отраслевых перекосов и отсутствия фильтра по качеству активов [24:42].

## 🌐 Международные индексы и фактор Южной Кореи
[[JUMP:37:36]]

В международном инвестировании доминируют провайдеры MSCI и FTSE, и разница между их подходами может привести к существенному расхождению доходности. Главный камень преткновения — классификация стран [38:16].

Различия в классификации:

*   **Кейс Южной Кореи:** MSCI считает Южную Корею развитым рынком, в то время как FTSE классифицирует её как развивающийся. Поскольку вес Кореи составляет около 12%, это создает огромную разницу в составе портфелей развивающихся рынков [38:54].
*   **Доходность:** Псарофагис приводит пример, когда за 10-летний период фонд Vanguard (на базе FTSE) показал доходность почти вдвое выше, чем аналогичный фонд iShares (на базе MSCI), во многом благодаря разному страновому составу [38:30].

## 📉 Облигации и инновации: «Скрытый» рынок
[[JUMP:42:37]]

Рынок облигационных индексов Псарофагис считает менее инновационным, чем акционерный, но крайне важным. Основной стандарт здесь — Bloomberg Aggregate Bond Index (Agg) [42:51].

Особенности долговых индексов:

*   **Взвешивание по долгу:** В отличие от акций, здесь самые большие веса получают те, у кого больше всего долгов, что Псарофагис называет «несколько контринтуитивным» для инвестора, но оправданным с точки зрения ликвидности [42:51].
*   **Универсальный подход:** Растет популярность индекса Bloomberg Universal (ETF: IUSB), который включает в себя не только государственные и инвестиционные корпоративные облигации, но и высокодоходные («мусорные») бонды (High Yield). Это дает более полную картину рынка, чем классический Agg [43:29].

## 💡 Будущее ETF: Деривативы и управляемое будущее
[[JUMP:47:12]]

После провального для стратегии 60/40 2022 года инвесторы начали активно искать инструменты хеджирования. Это привело к буму фондов на базе производных финансовых инструментов [45:42].

Новые тренды:

*   **Yield Manufacturing:** По словам Псарофагиса, индустрия перешла к «производству доходности» через стратегии покрытых коллов (Covered Calls), позволяя получать выплаты даже в условиях стагнации рынка [47:38].
*   **Буферные ETF:** Популярность набирают фонды, которые ограничивают возможные убытки (например, не более 10%) в обмен на ограничение потенциальной прибыли сверху [47:51].
*   **Мир «после Vanguard»:** Мелкие эмитенты больше не пытаются конкурировать с гигантами в дешевых индексных фондах. Вместо этого они создают сложные нишевые продукты, которые дополняют базовый портфель [50:49].

В завершение Атанасиос Псарофагис подчеркивает, что единственное, что инвестор может контролировать на 100% — это издержки [52:21]. Он рекомендует всегда проверять «активную долю» (Active Share) фонда: если новый ETF за высокую комиссию полностью дублирует позиции S&P 500, в таком приобретении нет смысла [33:41].