# Джим Бьянко: «Мы наблюдаем структурный слом экономики, а не просто цикл ФРС»

Источник: https://www.youtube.com/watch?v=tM2QXNeD2us
Канал: Forward Guidance
Опубликовано: 15.09.2023

---

В рамках конференции Blockworks Permissionless в студии Kraken состоялся глубокий диалог между ведущим канала **Forward Guidance** и **Джимом Бьянко**, основателем Bianco Research. Эксперты обсудили, почему прогнозы о неминуемой рецессии в США в 2023 году не оправдались, как удаленная работа структурно изменила экономику и почему будущее финансов принадлежит цифровым активам, несмотря на регуляторное давление.

## 🦅 ФРС и загадка «липкой» инфляции
[[JUMP:00:25]]

Обсуждение началось с анализа действий Федеральной резервной системы (ФРС) США. По состоянию на момент записи (сентябрь 2023 года), рынок оценивал вероятность повышения ставки на ближайшем заседании всего в 7%, однако **Джим Бьянко** считает, что цикл ужесточения еще не завершен [00:51].

Ключевые тезисы Бьянко по инфляции и ставкам:

*   **Дно пройдено:** Инфляция достигла минимума в июне на уровне 3% (Headline CPI) и начала расти (3,2% в июле, ожидается 3,6% в августе) [1:32].
*   **Эффект базы и нефть:** К концу года инфляция может дрейфовать к 4% из-за «эффекта базы» и роста цен на нефть, которая поднялась с $66 до $89 за баррель [1:58].
*   **Прогноз по ставкам:** Бьянко ожидает повышения ставки в ноябре 2023 года (в противовес консенсусу) и не видит предпосылок для снижения ставок в 2024 году, если экономика останется сильной [2:11].

Бьянко подчеркивает, что ФРС не будет снижать ставки просто ради поддержки фондового рынка. По его мнению, исторически существовало два типа снижения ставок: «победные» (как в 1995 и 1999 годах), когда инфляция была побеждена при сильном росте, и «панические» (2001, 2008, 2020), когда экономика разваливалась [4:39-5:21]. Сегодня спикер не видит причин для «победных» сокращений, так как высокие ставки пока не нанесли видимого ущерба.

## 📈 Фондовый рынок: «Великолепная семерка» против реальности
[[JUMP:10:40]]

Ведущий и гость обсудили парадокс: почему при агрессивном росте ставок S&P 500 продолжает показывать двузначную доходность. **Джим Бьянко** объясняет это экстремальной концентрацией рынка [10:54].

Текущая ситуация на фондовом рынке США:

1.  **Доминирование ИИ:** Весь рост индекса S&P 500 (16–17% на момент записи) на 80% обеспечен семью компаниями (Meta, Apple, Amazon, Google, Tesla, Nvidia, Microsoft), которые движимы хайпом вокруг искусственного интеллекта [11:22].
2.  **Слабость масс:** Индекс компаний с малой капитализацией Russell 2000 вырос лишь на 5–7%, а микро-кап сегмент (Russell Microcap) и вовсе остается в минусе с начала года [11:48-12:00].
3.  **Альтернатива кэшу:** При безрисковой доходности денежных фондов в 5,5% инвесторам становится всё сложнее оправдать риск покупки акций, долгосрочная доходность которых исторически составляет около 9% [9:19].

## 🏗️ Структурный слом: Почему старые модели рецессии не работают
[[JUMP:18:43]]

Одной из самых инновационных идей Бьянко стало утверждение, что мировая экономика после пандемии 2020 года прошла через «перезагрузку» и больше не вернется к состоянию 2019 года.

**Джим Бьянко** утверждает, что традиционные индикаторы (производство, объемы грузоперевозок, инверсия кривой доходности) сигнализируют о рецессии, но она не наступает в общем масштабе из-за трансформации секторов экономики [18:55].

Основные изменения:

*   **Удаленная работа:** До 2020 года пустыми в офисах стояли 5% рабочих мест, сегодня — 33% [20:03]. Это изменило структуру потребления: люди проводят дома 4 дня в неделю вместо двух, что требует перестройки всей логистики и ритейла [23:46].
*   **Дефицит и избыток:** Цепочки поставок остаются разбалансированными. Пока одни товары в избытке (красные свитера), на другие (синие штаны) формируется дефицит, так как производителям требуется до двух лет на перенастройку каналов [24:37].
*   **Секторальные расхождения:** Бьянко описывает это как «роликовые рецессии» (rolling recessions). Транспорт и производство могут быть в упадке, в то время как услуги, здравоохранение и ИИ (сектора на триллионы долларов) продолжают бурный рост [28:12].

## 🏦 «Прогулка из банков» (The Bank Walk)
[[JUMP:35:51]]

Обсуждая банковский кризис, **Джим Бьянко** ввел термин «Bank Walk» (банковская прогулка) в противовес «Bank Run» (банковская паника) [36:03].

Суть феномена:

*   Это не паника, вызванная страхом банкротства, а рациональный уход вкладчиков за более высокой доходностью.
*   Благодаря современным финтех-приложениям перевод денег из банка (где платят 0,5%) в денежный фонд (5,5%) занимает 5 минут в смартфоне [36:29]. В 2005 году для этого пришлось бы брать выходной и идти в отделение [37:38].
*   Это убивает чистую процентную маржу (NIM) банков, делая их акции плохой инвестицией, даже если сами банки остаются стабильными [38:43].

## ⛓️ Криптовалюты: Между макроэкономикой и реальными активами
[[JUMP:45:41]]

Отвечая на вопрос о влиянии макроэкономики на крипторынок, Бьянко назвал её «встречным ветром» (headwind) для цифровых активов [46:11].

Аргументы Бьянко:

*   **Конкуренция доходностей:** Зачем рисковать в пулах ликвидности Uniswap или стейкинге Lido под 4–5%, когда правительство США платит 5,5% по безрисковым векселям? [46:52]
*   **Институциональный скепсис:** По мнению эксперта, банки не придут покупать монеты типа Solana или Chainlink. Они придут, чтобы использовать технологию DeFi для токенизации реальных активов (RWA) — облигаций, недвижимости и акций S&P 500 [49:04].
*   **Проблема «игрового мышления»:** Бьянко жестко раскритиковал крипторазработчиков за подход «выпустим версию 1.0 с багами и поправим потом». В медицине и финансах ошибки недопустимы — после взлома протокола доверие институционалов восстановить крайне сложно [50:35].

## 🌍 Геополитика и будущее доллара
[[JUMP:54:33]]

В завершение беседы спикеры затронули тему регулирования в США. Бьянко выразил опасение, что консервативность американских регуляторов (тест Хауи 1940-х годов) выталкивает инновации в Сингапур, Дубай и Лондон [54:46].

Прогнозы Бьянко:

*   **Риск потери статуса:** Если финансовый центр сместится из США, за ним уйдет и резервная валюта [58:09].
*   **Финансовая инклюзия:** Бьянко привел в пример Кению и систему M-Pesa, которая подняла миллионы людей из бедности, дав им возможность мгновенного денежного обмена через СМС. Цифровые активы и стейблкоины должны решить ту же задачу в глобальном масштабе, убрав «грабительские» комиссии банков (до 15%) на денежные переводы мигрантов [1:02:18-1:06:34].